航天电子（600879）2025年三季报点评：有望迎来“收入确认+现金流+估值”的三重弹性共振

2025年三季报点评：有望迎来“收入确认+现金流+估值”的三重弹性共振 2025年10月30日 证券分析师苏立赞执业证书：S0600521110001sulz@dwzq.com.cn证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002xumu@dwzq.com.cn证券分析师高正泰执业证书：S0600525060001gaozht@dwzq.com.cn 买入（维持） 投资要点 ◼盈利质量承压但结构基本稳健，费用优化初显成效。截至2025年前三季度，航天电子实现营业总收入88.35亿元，同比下降4.32%；归属于母公司股东的净利润为2.09亿元，同比下滑62.77%。业绩下滑主要受行业需求阶段性放缓及高基数效应影响，但公司通过成本管控部分对冲了收入压力。销售毛利率为19.01%，较去年同期的22.80%有所下降，主因原材料成本波动及产品结构变化；销售净利率为2.17%，同比显著回落，反映出盈利弹性受限。费用端表现积极：销售费用1.34亿元，管理费用7.96亿元，研发费用4.24亿元，三项费用合计明显压缩，显示公司在收入承压背景下主动优化运营效率。尽管净利润短期波动较大，但扣非归母净利润1.70亿元，同比仅下降15.17%，显著优于整体净利润降幅，表明核心业务盈利仍具韧性，利润结构未出现根本性恶化，具备一定可持续性。 市场数据 收盘价(元)11.29一年最低/最高价8.02/12.16市净率(倍)1.79流通A股市值(百万元)37,249.09总市值(百万元)37,249.09 ◼资产负债结构总体稳健，资产质量与回款能力保持良好。截至2025年三季度末，公司资产负债率为49.99%，较去年同期的47.11%略有上升，但仍处于合理区间，整体杠杆水平可控。有息负债方面，短期借款48.11亿元、长期借款2.93亿元、一年内到期的非流动负债0.60亿元，合计约51.64亿元，虽短期借款同比大幅增长32.41%，但主要系经营性融资需求增加，未显著推高财务风险。应收账款为105.17亿元，同比增长25.20%，略快于收入降幅，但结合合同负债19.64亿元来看，公司在手订单充足，未来收入能见度较高。信用减值损失为-0.05亿元，计提审慎，坏账风险可控。存货225.11亿元，同比增长5.68%，增幅温和，未出现异常囤积，与在建工程9.80亿元及固定资产39.83亿元共同表明公司资本开支趋于理性，产能扩张节奏稳健，资产质量整体健康。 基础数据 每股净资产(元,LF)6.29资产负债率(%,LF)49.99总股本(百万股)3,299.30流通A股(百万股)3,299.30 相关研究 《航天电子(600879)：2025年中报点评：航天业务收缩、无人系统扩张》2025-08-28 ◼现金流表现弱于利润但趋势改善，自由现金流支撑运营韧性。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-32.33亿元，虽仍为净流出，但同比改善15.44%，反映回款效率边际提升。自由现金流为-36.24亿元，若剔除季节性因素及大额预付影响，企业内生造血能力正在修复，结合期末现金余额25.93亿元，短期流动性风险可控，业绩真实性具备现金流基础支撑。 《航天电子(600879)：2024年报点评：完成航天电工51%股权转让，盈利能力显著提升》2025-03-27 ◼盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为5.82/7.89/8.98亿元，对应PE分别为64/47/42倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：1）战略风险；2）宏观经济波动风险；3）行业竞争风险；4）采购与供应链管理风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn