2025年三季报点评：3Q25首次扭亏为盈；股权激励完成授予

3Q25首次扭亏为盈；股权激励完成授予 2025年10月30日 ➢事件：10月29日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收9.29亿元，YOY +36.16%；归母净利润-0.90亿元，去年同期-1.38亿元。下游订单恢复，营收端同比增长；利润端同比减亏。值得注意的是，公司Q3单季度实现收入将近翻倍增长，利润扭亏。超出市场预期。我们综合点评如下： 推荐维持评级当前价格：27.23元 ➢3Q25营收同比增长95%；毛利率随需求恢复提升。1）营收端：3Q25，公司营收3.77亿元，同比增加94.87%，是自3Q23以来近9个季度的最高值。2）利润端：3Q25，公司归母净利润0.05亿元，同比扭亏（3Q24为-0.70亿元）。3Q23以来公司连续8个季度亏损，3Q25首度扭亏为盈，拐点意义较强。3）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑2.06ppt至40.04%，其中，3Q25毛利率同比提升1.29ppt至41.42%。公司新业务拓展和订单恢复节奏不均衡，规模效应未能较好体现，前三季度毛利率略有下滑，随订单恢复，三季度毛利率已有所提升。整体上保持在了较好的毛利率水平。 分析师尹会伟执业证书：S0100521120005邮箱：yinhuiwei@glms.com.cn分析师孔厚融 ➢研发投入持续保持在较高水平；在建工程增长36%。1~3Q25，公司期间费用率同比减少14.43ppt至49.02%：1）销售费用率同比减少1.45ppt至4.42%；2）管理费用率同比减少2.24ppt至9.80%；3）财务费用率为2.82%，去年同期为2.54%；4）研发费用率同比减少11.00ppt至31.98%；研发费用2.97亿元，YOY +1.30%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据11.67亿元，较年初增加13.55%；2）存货8.87亿元，较年初增加3.14%；3）在建工程6.20亿元，较年初增长35.56%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-1.28亿元，去年同期为0.07亿元。 执业证书：S0100524020001邮箱：konghourong@glms.com.cn 相关研究 1.新雷能（300593.SZ）2025年半年报点评：2Q25营收环比增加37%；数据中心产品积极推广-2025/08/19 2.新雷能（300593.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：战略性布局数据中心；多领域产能储备迎接复苏-2025/04/223.新雷能（300593.SZ）2024年三季报点评：坚持研发构筑技术壁垒；静待需求拐点出现-2024/10/264.新雷能（300593.SZ）2024年半年报点评：2Q24营收环比增长45%；加大研发拓展多品类业务-2024/08/185.新雷能（300593.SZ）2023年年报及2024年一季报点评：高研发投入构建核心壁垒；1Q24合同负债增长82%-2024/04/20 ➢实施股权激励；大力推广数据中心电源。1）股权激励：9月29日，公司公告2025年股权激励。10月29日，公司以9.15元/股的价格，向符合条件的283名激励对象首次授予605万股限制性股票，约占总股本1.12%，占拟授予权益总额85.82%。激励考核以2024年营收为基数，2025~2027年营收增长率分别不低于20%、60%、120%，即2025~2027年营收分别不低于11.06亿元、14.75亿元、20.28亿元。2）数据中心：数据中心电源是公司战略方向之一，目前产品已经覆盖多家客户，市场推广能力稳步提升。 ➢投资建议：公司是国内特种电源龙头，深耕航空航天等特种领域及通信领域，同时战略布局数据中心，并拓展低轨卫星星座、电驱电机、集成电路微模组、功率半导体等业务领域。2025年积极扩产，需求正在逐步恢复。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是0.44亿元、2.52亿元、4.74亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是338x/59x/31x。我们考虑到公司的电源行业龙头地位及在数据中心等多个领域的战略布局，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、产能建设不及预期等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048