点评报告：“云+端”，战略合作运营商，物联网新龙头冉冉升起

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 日海通讯（002313） 证券研究报告 2017年12月29日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 30.01元 目标价格 32元 上次目标价 32元 基本数据 A股总股本(百万股) 312.00 流通A股股本(百万股) 312.00 A股总市值(百万元) 9,363.12 流通A股市值(百万元) 9,363.12 每股净资产(元) 6.25 资产负债率(%) 52.04 一年内最高/最低(元) 30.56/17.89 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《日海通讯-季报点评:传统主营持续向好+新业务拓展顺利，看好公司未来》 2017-10-30 2 《日海通讯-公司点评:Q3业绩上调，多重保障牵手艾拉发力物联网业务》 2017-10-16 3 《日海通讯-公司点评:联手全球IT领先企业，全面加强物联网云平台能力》 2017-09-12 股价走势 “云+端”，战略合作运营商，物联网新龙头冉冉升起 事件：（1）12月28日，公司公告，全资子公司日海物联与中移物联签订战略合作，二者将围绕物联网各领域开展全面、长期的合作，充分整合双方的技术、产品、服务、渠道资源优势，共同研究，推进技术及商业模式创新。（2）12月22日，公司公告，日海物联与中国电信物联网公司签订《物联网白色家电使能合作协议》，同时公告，拟出资5.18亿元收购芯讯通及上海芯通电子100%股权，加强通信模组能力。 点评：1、密集落地物联网布局，瞄准物联网大潮，执行力强。公司自明确发展物联网业务以来，9月收购龙尚科技切入无线通信模组，10月正式入股艾拉牵手全球领先的物联网云平台商，近期又公告拟收购芯讯通进一步加强物联网模组能力，以及与中国移动、中国电信的战略合作，可见公司在明确物联网业务作为战略重点之后，快速推进战略落地，执行力强。 2、并购出货量最大模组商+牵手全球前列云平台+战略合作全球最大运营商，物联网新龙头冉冉升起。据CounterPoint统计，芯讯通是全球通信移动物联网模组出货量第一，占比达到23%；据IDC评选，Ayla是2017年全球12家最佳物联网软件平台第六名；中国移动是全球最大的运营商，中国电信是目前为止拥有全球最大商用NB-IoT网络的运营商。日海收购芯讯通，牵手艾拉，战略合作中国移动和中国电信，有望成为全球物联网新龙头。 3、与运营商战略合作，协同发展物联网业务。公司与中国电信物联网公司签订《物联网白色家电使能平台合作协议》，以及本次的与中国移动战略合作，将在芯片、模组和云平台上有多重协同：预计日海的艾拉物联云平台将深度嫁接到中移物联和中国电信物联的云平台上，帮助其在各个垂直行业落地；凭借中国移动和中国电信的强大网络和云能力，公司的模组性能和云平台服务能力将得到进一步增强。 4、参照国际巨头先例，“云+端”战略推进事半功倍。参照国际物联网模组巨头Sierra和Telit的发展路径，其在不断研发多种无线通信模组的同时，加强云平台和虚拟网络能力，推行一揽子解决方案，最终实现公司盈利水平的改善，我们认为目前日海通讯的物联网战略思路是“云+端”布局，推出一揽子解决方案产品，既考虑了近期靠硬件盈利，也为长远的数据经营打下基础，将充分适应即将高速发展的物联网市场，具有事半功倍的效果。 盈利预测与投资建议：公司传统业务已基本调整到位，行业整合进入尾声，公司盈利能力也进入拐点重回正增长；同时，公司在新股东入主后对战略方向进行调整，将充分利用产业资本+运营商客户资源孵化物联网等新兴产业，目前已初步完成物联网“云+端”战略布局，具有前瞻性，在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展，预计17-19年净利润为1.1、2.4、3.7亿元（其中18、19年为备考利润），维持买入评级。 风险提示：运营商资本开支持续下滑，新业务拓展不及预期，并购进展不达预期，合作协议细节签订不达预期。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,869.25 2,706.79 2,847.69 5,444.91 6,820.63 增长率(%) 18.14 (5.66) 5.21 91.20 25.27 EBITDA(百万元) 64.93 133.95 152.00 295.25 433.79 净利润(百万元) (28.95) 67.47 107.07 237.10 365.16 增长率(%) (339.09) (333.06) 58.70 121.45 54.01 EPS(元/股) (0.09) 0.22 0.34 0.76 1.17 市盈率(P/E) (323.45) 138.78 87.45 39.49 25.64 市净率(P/B) 4.88 4.66 4.46 4.09 3.61 市销率(P/S) 3.26 3.46 3.29 1.72 1.37 EV/EBITDA 70.64 51.84 61.47 40.63 24.48 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-14%-7%0%7%14%21%28%2016-122017-042017-08日海通讯 通信设备 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 612.72 473.09 227.82 435.59 545.65 营业收入 2,869.25 2,706.79 2,847.69 5,444.91 6,820.63 应收账款 1,223.37 1,143.69 1,305.74 3,377.67 2,521.67 营业成本 2,212.74 2,124.72 2,257.09 4,538.06 5,685.07 预付账款 39.78 56.95 38.61 153.53 93.21 营业税金及附加 26.58 26.67 17.09 32.67 40.92 存货 1,648.79 1,475.68 1,913.78 4,901.01 3,577.18 营业费用 311.23 221.08 213.58 294.02 341.03 其他 94.23 132.51 184.91 193.73 193.51 管理费用 247.16 213.68 213.58 294.02 341.03 流动资产合计 3,618.89 3,281.92 3,670.86 9,061.54 6,931.24 财务费用 31.99 6.30 24.67 20.99 17.32 长期股权投资 22.34 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 61.51 76.29 54.30 64.03 64.87 固定资产 485.64 338.45 365.54 399.78 425.30 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.05 75.20 81.12 96.67 88.00 投资净收益 (3.88) 32.93 30.00 40.00 50.00 无形资产 62.85 38.32 35.37 32.42 29.47 其他 7.77 (65.85) (60.00) (80.00) (100.00) 其他 212.67 166.72 167.52 166.27 166.42 营业利润 (25.86) 70.98 97.39 241.10 380.38 非流动资产合计 783.56 618.69 649.55 695.14 709.20 营业外收入 42.40 32.62 29.18 31.04 33.81 资产总计 4,402.46 3,900.61 4,320.42 9,756.68 7,640.43 营业外支出 38.94 4.39 5.00 5.00 5.00 短期借款 398.00 5.00 59.59 2,353.93 1,634.86 利润总额 (22.39) 99.20 121.56 267.14 409.19 应付账款 1,210.14 1,296.65 1,253.19 3,873.48 2,643.95 所得税 26.97 9.29 11.18 22.71 32.73 其他 560.25 366.03 679.27 442.60 524.52 净利润 (49.36) 89.91 110.38 244.43 376.45 流动负债合计 2,168.39 1,667.68 1,992.05 6,670.00 4,803.32 少数股东损益 (20.42) 22.44 3.31 7.33 11.29 长期借款 0.00 0.00 2.99 560.44 0.00 归属于母公司净利润 (28.95) 67.47 107.07 237.10 365.16 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） (0.09) 0.22 0.34 0.76 1.17 其他 20.88 2.39 2.39 2.39 2.39 非流动负债合计 20.88 2.39 5.38 562.82 2.39 负债合计 2,189.27 1,670.06 1,997.43 7,232.83 4,805.71 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 294.76 222.42 225.73 233.06 244.36 成长能力 股本 312.00 312.00 312.00 312.00 312.00 营业收入 18.14% -5.66% 5.21% 91.20% 25.27% 资本公积 1,166.66 1,188.89 1,190.22 1,189.33 1,189.48 营业利润 -160.82% -374.52% 37.21% 147.57% 57.77% 留存收益 1,606.43 1,696.13 1,785.26 1,978.79 2,278.37 归属于母公司净利润 -339.09% -333.06% 58.70% 121.45% 54.01% 其他 (1,166.66) (1,188.89) (1,190.22) (1,189.33) (1,189.48) 获利能力 股东权益合计 2,213.19 2,230.55 2,322.99 2,523.85 2,834.72 毛利率 22.88% 21.50% 20.74% 16.65% 16.65% 负债和股东权益总计 4,402.46 3,900.61 4,320.42 9,756.68 7,640.43 净利率 -1.01% 2.49% 3.76% 4.35% 5.35% ROE -1.51% 3.36% 5.11% 10.35% 14.10% ROIC 0.68% 3.71% 6.59% 11.54% 7.43% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 (49.36) 89.91 107.07 237.10 365.16 资产负债率 49.73%