深度研究：“云﹢端”齐发力，物联网新龙头崛起

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 日海通讯（002313） 证券研究报告 2018年02月21日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（调低评级） 当前价格 25.57元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 312.00 流通A股股本(百万股) 312.00 A股总市值(百万元) 7,977.84 流通A股市值(百万元) 7,977.84 每股净资产(元) 6.25 资产负债率(%) 52.04 一年内最高/最低(元) 33.88/17.89 作者 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《日海通讯-公司点评:“云+端”，战略合作运营商，物联网新龙头冉冉升起》 2017-12-29 2 《日海通讯-季报点评:传统主营持续向好+新业务拓展顺利，看好公司未来》 2017-10-30 3 《日海通讯-公司点评:Q3业绩上调，多重保障牵手艾拉发力物联网业务》 2017-10-16 股价走势 “云+端”齐发力，物联网新龙头崛起 老牌通信配线配套企业，研发、销售实力犹存静待行业春天 日海通讯作为老牌通信配线配套企业，奠定了行业地位，遍布全国的销售网络及长期投入研发积累的实力，为下一阶段5G网络的建设奠定基础，也为公司转型升级发展新业务奠定基础。 变更大股东，精兵简政+员工持股，上下革新开启新阶段 公司2016年经历股份变动，控股股东和实际控制人由王文生先生变为珠海润达泰投资合伙企业（有限合伙）薛健先生，之后陆续引入具备丰富的通信行业经验的管理团队，现公司董事长为前中国电信市场部总经理刘平先生，同时公司持续进行管理改善、处理不良资产、精简人员，并于2017年5月完成第一期员工持股计划购买，利益绑定管理层及核心员工，上下革新开启新阶段。2017年中报实现同比扭亏为盈，基本面现向好拐点。 新阶段着力发展物联网业务，“云+端”战略布局，打造解决方案能力 当前社会正在进入以万物互联为主旋律的第四次信息革命浪潮，公司选择转型升级的主战场为物联网业务是值得期待的。物联网与其他行业领域深度融合，产业链庞大繁杂，公司选择“云+端”合力布局，短期通过出售终端通信模组硬件形成规模盈利，远期通过云平台的数据整合挖掘长远的增值利润，有望收获最大价值。 收购龙尚科技和芯讯通，入股艾拉，牵手慧与，与电信、联通战略合作，全力布局物联网已现雏型 2017年9月至11月，公司收购国内领先无线通信模组厂商龙尚科技共计73.84%的股权；2017年10月，通过认购D轮优先股，香港日海和香港润良泰分别持有美国艾拉9.7%的股权，同月拟与美国艾拉设立合资公司“日海艾拉物联网络有限公司”，全力牵手全球领先的AEP厂商；与HPE慧与签订《合作框架协议》，进一步加强物联网Paas层平台能力；12月，收购全球无线通信模组出货量领先的芯讯通+与中国电信战略合作。截至目前，日海全面实行“云+端”战略方向，全力布局物联网已现雏型。 盈利预测及投资建议：公司传统业务已基本调整到位，公司盈利能力也进入拐点重回正增长；同时，公司在新股东入主后对战略方向进行调整，将充分利用产业资本+运营商客户资源孵化物联网等新兴产业，目前已初步完成物联网“云+端”战略布局，具有前瞻性，在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展，预计17-19年净利润为1.1、1.6、2.5亿元（考虑收购芯讯通后备考利润18-19年为2.3、3.6亿元），参考当前行业公司估值及日海本身潜在的高增速及龙头地位，我们预计公司合理估值约在30-40倍，调整公司为增值评级。 风险提示：运营商资本开支下滑，新业务拓展不及预期，资管新规对信托产品的影响，收购芯讯通失败，并购资产整合不顺利风险 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,869.25 2,706.79 3,047.20 3,713.94 4,757.09 增长率(%) 18.14 (5.66) 12.58 21.88 28.09 EBITDA(百万元) 64.93 133.95 151.97 210.73 300.51 净利润(百万元) (28.95) 67.47 107.04 162.09 246.21 增长率(%) (339.09) (333.06) 58.66 51.43 51.90 EPS(元/股) (0.09) 0.22 0.34 0.52 0.79 市盈率(P/E) (275.60) 118.25 74.53 49.22 32.40 市净率(P/B) 4.16 3.97 3.80 3.58 3.28 市销率(P/S) 2.78 2.95 2.62 2.15 1.68 EV/EBITDA 70.64 51.84 53.64 39.73 31.17 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-8%3%14%25%36%47%58%2017-022017-062017-10日海通讯 通信设备 中小板指 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 投资要点 核心观点 1、公司变更大股东，精兵简政+员工持股，上下革新开启新阶段； 2、新阶段着力发展物联网，选对快车道开启新阶段； 3、收购龙尚科技、拟收购芯讯通、牵手艾拉云，“云+端”一体化解决方案布局物联网，兼顾近期盈利，更有长期的数据布局，有望崛起成为物联网新龙头。 关键假设 1、 收购芯讯通顺利 2、 各并购公司整合顺利 3、运营商进一步加大物联网终端入网支持力度 估值分析 公司传统业务已基本调整到位，行业整合进入尾声，公司盈利能力也进入拐点重回正增长；同时，公司在新股东入主后对战略方向进行调整，将充分利用产业资本+运营商客户资源孵化物联网等新兴产业，目前已初步完成物联网“云+端”战略布局，具有前瞻性，在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展，预计17-19年净利润为1.1、1.6、2.5亿元（考虑收购芯讯通的备考利润18-19年为2.3、3.6亿元），参考目前主流的物联网公司，日海备考利润对应18年估值约34倍，处于平均水平之上。由于公司具有清晰的物联网发展规划，同时具备迅速的执行力，以及相应的员工激励政策，我们认为日海有望成为国内物联网新龙头，将具备超过行业平均发展速度及盈利能力，当前估值相对合理。 与市场预期差 市场认为公司的新业务主要以收购标的获得，整合力有待观察，而我们认为公司在新管理层之下具有高效的执行力，战略推进迅速，将快速整合收购标的并形成协同。 股价催化剂 1、与中国电信、中国联通的战略合作，推动物联网业务的快速推进； 2、运营商加速NB-IOT网络商用，加强终端模组补贴 公司简介 公司是具有20多年的老牌配线配套企业，2016年润良泰基金入股成为公司控股股东，开始二次腾飞。 新阶段，公司对传统业务减员提效，重回正增长；同时重点发展物联网业务，收购龙尚科技、拟收购芯讯通、牵手艾拉云，“云+端”一体化解决方案布局物联网，在物联网的快车道下有望崛起成为物联网新龙头。 简要行业分析 1、传统配线工程等业务，有望在2019年5G网络开始建设时重回正增长； 2、物联网新业务，是三大运营商重点发展的方向，NB-IOT网络快速覆盖，硬件补贴政策快速推出。 重要图表：公司2018年预测收入、利润结构 分产品毛利 单位：百万 2015 2016 2017E 2018E 2019E 传统配线 623.5 550.2 208.8 546.0 584.3 物联网业务 0.0 0.0 0.0 8.1 77.8 数据来源：公司公告，天风证券研究所 PE-Band PB-Band 日海通讯历史PE Band 日海通讯历史PB Band -30-18-66183041Feb!/15Aug!/15Feb!/16Aug!/16Feb!/17Aug!/17标题 日海通讯 35x55x70x90x105x1015202429Feb!/15Aug!/15Feb!/16Aug!/16Feb!/17Aug!/17标题 日海通讯 2.9x3.4x4.0x4.5x5.1x 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：贝格数据，天风证券研究所 资料来源：贝格数据，天风证券研究所 内容目录 1. 公司概况：老牌配线配套企业，研发、销售实力犹存静待行业春天 ................................ 6 2. 变更大股东，精兵简政，员工持股，上下革新开启新阶段 ................................................. 8 3. 新阶段：传统主业降本增效，基本面现拐点 ........................................................................ 10 4. 物联网新业务发力：收购全球最大模组商，牵手知名云平台，物联网新龙头崛起 ..... 13 4.1. 万物互联是第四次信息浪潮主旋律，大时代正在开启 .................................................. 13 4.2. 云+端提供整体解决方案，大势所趋的战略方向 ............................................................. 16 4.2.1. 未来物联网价值链的最大份额将在软件和应用服务环节 .................................. 16 4.2.2. 全球物联网巨头案例1分析：龙头Sierra，一体化物联网解决方案是大势所趋 ......................................................................................................................................................... 17 4.2.3. 全球物联网巨头案例2分析： Telit，延伸物联网平台助力发展................... 18 4.2.4. 全球物联网巨头的发展思路启示 ................................................................................ 20 我们认为物联网是一个下游细分领域众多的市场，要在该市场成长为巨头，足够多的联网数据积累及数据价值挖掘是必要条件。为此，我们根据Sierra和Telit等全球物联网领先企业近年来的发展思路：从大规模的通信模组出货，到逐步完善云平台能力，形成整体解决方案，我们认为对国内物联网企业也将有重要的借鉴意义： ................................................................................................................................................ 20 4.3. 日海通讯物联网战略布局诠释：“云+端”齐发力，兼顾近期盈利，更有远方的数据布局 ..............................................................