造船利润强劲增长，在手订单创历史新高

造船利润强劲增长，在手订单创历史新高 投资要点 西 南证券研究院 分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985邮箱：yangrui@swsc.com.cn 水上清洁能源在手订单创新高，为后续业绩提供增长动力。三季度公司交付5艘船舶，水上清洁能源业务收益同比大幅增长51.7%至约17.47亿元，截至2025年9月30日，公司已累计交付14艘船舶，水上清洁能源新签订单约86.46亿元，同比增长16.2%，水上清洁能源在手订单约199.53亿元，同比增长39.5%，创历史新高，其中造船订单已经排产至2028年。受益于国内天然气消费复苏以及水上清洁能源的强劲增长，清洁能源分部表现亮眼，前三季度收入较去年同期增长19.4%至约150.4亿元。 积极响应绿色航运需求，绿色甲醇项目即将投产。根据克拉克森，全球绿色甲醇燃料船舶发展迅速，自2025年起，绿色甲醇船舶批量下水，截至2025年9月底，已有75艘绿色甲醇燃料船舶投入运营，预计已投运甲醇船舶对甲醇燃料需求或超过200万吨/年。公司绿色甲醇首期年产能5万吨一期项目预计于今年四季度投产。 液态食品分部承压，化工分部寻找第二成长曲线。受美国对外关税政策引发宏观不确定性等挑战因素影响，2025年前三季度液态食品分部收入同比下降13.9%为27.38亿元。全球经济局势复杂，下游化工行业承压，罐式集装箱需求下降，市场竞争加剧，受此影响，化工环境分部收入下滑28.2%为15.73亿元，面对挑战，分部罐式集装箱业务仍保持全球市场份额稳居首位，并深入发展高端医疗设备部件，积极寻求新的第二增长曲线。 数据来源：聚源数据 盈利预测与评级。我们预计公司2025-2027年EPS为0.63/0.76/0.86元，认为公司水上清洁能源受益于造船利润加速释放，陆上清洁能源保持稳定增长，氢能后续发展空间较大；化工环境分部，随着经济逐步复苏触底回升；液态食品分部稳定，整体来看公司具有一定成长性，维持“买入”评级。 相 关研究 风险提示：汇率风险、原材料价格波动风险、宏观经济环境风险等。 盈利预测 关 键假设： 1）随着全球环保政策的执行，LNG作为过渡燃料未来需求将有进一步增长，同时航运业的环保追求使得短时间LNG燃料需求增加，截止2025年Q3，公司水上清洁能源订单为199. 5亿元，我们按照造船2年周期推算，预计公司2025-2027年水上清洁能源营收同比增长41.4%、28.3%、15%；陆上清洁能源营收保持稳定增长，预计2025-2027年同比增长10%、8%、8%；氢能相关业务当前占比较小，但发展空间巨大，预计2025-2027年同比增长10%、10%、10%；由于后续新船在手订单交付价格逐步增加，我们认为公司水上清洁能源相关毛利率能够有较为稳健增长，同时陆上相关业务表现稳定，预计2025-2027年公司清洁能源相关业务毛利率为13.6%、14.1%、14.2%； 2）化工环境业务因为受到化工行业不景气的影响，罐箱行业减少闲置库存，2025年需求承压，我们预计2025年业务同比下降25%，未来随着中国经济逐步复苏相应的化工需求增加，我们预计2026-2027年化工环境业务同比增长5%、10%；受行业下行影响，我们预计2025-2027年公司化工环境业务毛利率为15%、15%、15%； 3）液态食品业务整体经营稳健，我们预计2025-2027年营收同比-10%、+8%、15%；部分已完工项目释放毛利，预计2025-2027年毛利率为25%、25%、25%。 我们看好公司全球绿色减排背景下，LNG作为过度燃料的在中期的需求有保障，同时氢能更为清洁的属性在长期有更大的发展空间，终端应用需求的增加将使得公司的具体业务开展有保证，我们预计公司2025-2027年营收为267.1、301.3、335.1亿元，归母净利润12.8、15.5、17.5亿元，EPS为0.63、0.76、0.86元。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025