拥抱商超定制成效初显，加码冷冻烘焙赛道

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 食品饮料·食品加工 安井食品2025年前三季度实现营业总收入113.71亿元，同比增长2.66%；实现归母净利润9.49亿元，同比减少9.35%；实现扣非归母净利润8.67亿元，同比减少13.36%。2025年第三季度实现营业总收入37.66亿元，同比增长6.61%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长11.80%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长15.27%。 证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cnwangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001 基础数据 拥抱商超定制成效初显，新零售、特通实现高增。分渠道看，2025年第三季度经销商/商超/特通/新零售及电商渠道收入同比-0.6%/+28%/+68%/+38%。公司拥抱商超定制化战略推进顺利，在沃尔玛等渠道定制产品进展顺利；特通渠道受益于直营餐饮、茶饮等新增客户增量。分产品看，2025年第三季度调制食品/菜肴制品/米面制品收入分别同比+6.4%/+8.8%/-9.1%，其中调制食品预计受益于肉多多烤肠产品放量以及锁鲜装产品稳健增长；菜肴制品中小酥肉、虾滑等单品增长表现较好。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价69.83元总市值/流通市值23274/23274百万元52周最高价/最低价98.53/69.51元近3个月日均成交额404.03百万元 费用率下降，盈利能力改善。2025年第三季度公司毛利率环比改善，主要系毛利率较低的小龙虾业务占比下降。2025年第三季度公司销售/管理费用率分别为6.1%/3.0%，同比-0.3pct/-0.5pct,销售费用率下降主因广告宣传费减少，行业价格战效果预计减弱。管理费用率下降主因股份支付费用减少。在此基础上，2025年第三季度公司扣非归母净利润率同比提升0.5pct至7.0%，盈利能力实现改善。 坚持产品创新驱动，加码冷冻烘焙赛道。公司明确产品创新驱动，持续推进商超定制、新零售及特通定制，通过高品质、差异化产品矩阵满足多元化消费需求，如肉多多烤肠表现良好。2025年第三季度完成对鼎味泰的并表，在此基础上公司重视冷冻烘焙赛道，计划变更3.61亿元募集资金投入鼎益丰烘焙项目建设。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《安井食品（603345.SH）-2025年第二季度利润承压，坚持产品创新驱动》——2025-08-27《安井食品（603345.SH）-利润短期承压，2025年新品规划清晰》——2025-04-30《安井食品（603345.SH）-第三季度收入同比增长4.63%，盈利受到短期因素扰动》——2024-10-29《安井食品（603345.SH）-第二季度收入同比增长2.3%，公司主业经营稳健》——2024-08-21《安井食品（603345.SH）-盈利能力持续改善，提升分红率回馈股东》——2024-05-28 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，新品推广不及预期等。 投资建议：由于速冻食品下游需求较为疲软，我们小幅下调此前收入预测，但是公司降本增效措施效果明显，上调2025年利润预测。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入157.6/170.1/182.5亿元（前预测值为158.2/172.3/184.8亿元），同比4.2%/7.9%/7.3%；2025-2027年公司实现归母净利润14.2/15.4/16.6亿元（前预测值为14.0/15.6/16.7亿元），同比-4.4%/8.8%/7.2%；实现EPS4.26/4.63/4.97元；当前股价对应PE分别为16.4/15.1/14.1倍。维持优于大市评级。 安井食品2025年前三季度实现营业总收入113.71亿元，同比增长2.66%；实现归母净利润9.49亿元，同比减少9.35%；实现扣非归母净利润8.67亿元，同比减少13.36%。2025年第三季度实现营业总收入37.66亿元，同比增长6.61%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长11.80%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长15.27%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 拥抱商超定制成效初显，新零售、特通实现高增。分渠道看，2025年第三季度经销商/商超/特通/新零售及电商渠道收入同比-0.6%/+28%/+68%/+38%。公司拥抱商超定制化战略推进顺利，在沃尔玛等渠道定制产品进展顺利；特通渠道受益于直营餐饮、茶饮等新增客户增量。分产品看，2025年第三季度调制食品/菜肴制品/米面制品收入分别同比+6.4%/+8.8%/-9.1%，其中调制食品预计受益于肉多多烤肠产品放量以及锁鲜装产品稳健增长；菜肴制品中小酥肉、虾滑等单品增长表现较好。 费用率下降，盈利能力改善。2025年第三季度公司毛利率环比改善，主要系毛利率较低的小龙虾业务占比下降。2025年第三季度公司销售/管理费用率分别为6.1%/3.0%，同比-0.3pct/-0.5pct,销售费用率下降主因广告宣传费减少，行业价格战效果预计减弱。管理费用率下降主因股份支付费用减少。在此基础上，2025年第三季度公司扣非归母净利润率同比提升0.5pct至7.0%，盈利能力实现改善。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 坚持产品创新驱动，加码冷冻烘焙赛道。公司明确产品创新驱动，持续推进商超定制、新零售及特通定制，通过高品质、差异化产品矩阵满足多元化消费需求，如肉多多烤肠表现良好。2025年第三季度完成对鼎味泰的并表，在此基础上公司重视冷冻烘焙赛道，计划变更3.61亿元募集资金投入鼎益丰烘焙项目建设。 投资建议：由于速冻食品下游需求较为疲软，我们小幅下调此前收入预测，但是公司降本增效措施效果明显，上调2025年利润预测。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入157.6/170.1/182.5亿元（前预测值为158.2/172.3/184.8亿元），同比4.2%/7.9%/7.3%；2025-2027年公司实现归母净利润14.2/15.4/16.6亿元（前预测值为14.0/15.6/16.7亿元），同比-4.4%/8.8%/7.2%；实现EPS4.26/4.63/4.97元；当前股价对应PE分别为16.4/15.1/14.1倍。维持优于大市评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032