稳中蓄力，向新而行——第四季度经济形势展望

技术研究部涂文婕孙榕 2025年10月27日 摘要：2025年前三季度，在全球经济复苏乏力和外部环境复杂多变的背景下，中国经济总体保持平稳运行，前三季度国内生产总值同比增长5.2%。宏观基本面呈现出韧性增强、结构调整加快的特征。展望四季度，国际经贸格局的不确定性仍然较大，中美经贸关系的波动与全球产业链重塑对外需带来挑战，但出口的多元化布局与产业竞争力提升将继续发挥稳定作用。国内经济结构转型进入关键阶段，宏观政策将坚持稳中求进的总基调，财政政策加力提效、货币政策稳健灵活，重点支持科技创新、消费扩容与绿色转型。随着政策效应的逐步释放，四季度经济增速有望企稳回升，全年实现5%左右的增长目标。 一、2025年前三季度中国宏观经济形势回顾 2025年前三季度，国际政经格局剧烈重构，全球经济增长动能走弱，美国“对等关税”政策调整及其国际博弈对全球经贸发展带来诸多挑战。我国经济运行稳中有进、好于预期，总的来看，“形有分化、势在向好、未来可期”1。 前三季度国内生产总值同比增长5.2%。分季度来看，一季度同比增长5.4%，经济取得良好开局。二季度同比增长5.2%，仍处于稳增长区域。三季度受内需疲软、投资修复滞后影响，增速减缓，同比增长4.8%。经济增长动力正经历深刻转换，新旧动能加速交替成为当前经济运行的主线。 1.从产业结构看，工业特别是制造业表现出较强活力。 前三季度，规模以上工业增加值同比增长6.2%。同期，全国规模以上企业产能利用率达74.6%，比二季度上升0.6个百分点，闲置产能正在逐步释放。高技术制造业增长尤为亮眼，锂离子电池、新能源汽车等行业增加值保持高速增长。这反映出中国经济正在从传统要素驱动向创新驱动转变，新质生产力培育初见成效。 2.需求端呈现“外强内弱”格局，出口保持较快增长。 今年外贸表现稳中有进，净出口贡献显著增强，成为经济增长的重要支撑。前三季度我国货物进出口总额达33.61万亿元，同比增长4.0%，其中出口增长7.1%、进口微降0.2%。外贸增速逐季回升，一季度增长1.3%、二季度4.5%、三季度约6.0%。货物和服务净出口对经济增长的贡献率达29.0%，拉动GDP增长1.5个百分点，为近年来的高位水平。“一带一路”等新兴经济体出口支撑作用明显，对“一带一路”国家进出口累计同比6.2%，反超对美进出口金额。产品优势持续显现，“新三样”出口继续扩张，机电产品同比增加8.6%。 消费市场平稳增长，内需复苏基础尚不牢固。1-9月社零总额达365,877亿元，同比增长4.5%。消费在“量”的层面继续回升，但增速仍弱于预期，且环比波动有所加大。消费结构分化明显，商品零售增速反超餐饮收入。“以旧换新”“家电下乡”等专项行动持续推进，耐用品和升级型消费回暖；汽车、家电、通讯设备等板块在补贴、金融支持及促销活动带动下，零售额明显增长。前三季度限额以上单位商品零售同比增长5.1%，其中汽车类增长8.3%，家电类增长7.6%。2023–2024年间餐饮恢复曾一度领跑，但今年以来，受就业恢复节奏偏慢以及部分地区餐饮供给过剩的影响，餐饮消费边际趋弱。从消费趋势来看，2025年 前三季度居民人均可支配收入增速放缓至4.4%，制约消费能力进一步提升。 3.投资增速明显放缓，房地产供需两端压力仍较大。 固定资产投资累计增速转负，同比下降0.5%，创下近年新低。房地产投资持续低迷，1-9月同比下降13.9%，销售端以价换量，但市场需求依然偏弱。基建投资累计同比增长3.34%，基建投资边际回暖，当月同比降幅从8月下降5.9%收窄至9月下降4.6%。近期中央安排5000亿元结存限额下达地方，预示着基建将在四季度发挥经济“稳定器”作用。 4.价格水平持续低位运行，部分行业治理效果明显。 9月CPI同比下降0.3%，核心CPI小幅回升至1.0%。CPI虽略有下滑，但核心CPI由负转正、涨幅扩大。除受食品、能源价格走势拖累之外，居民日常消费、服务价格出现一定回升。PPI同比下降2.3%，受“反内卷”效应影响，连续数月降幅收窄，低价无序竞争治理初见成效，部分行业通过产能治理和优化市场竞争秩序，供需结构得到改善。 二、第四季度国内宏观经济及政策展望 进入四季度，外部环境趋于复杂、内部结构性矛盾仍存，但政策层面的托底信号更加明确。财政端的超长期特别国债与新增专项债进入集中拨付阶段，货币政策则保持流动性合理充裕，结构性工具投向制造业、科技创新与绿色转型领域。整体判断，预计四季度经济将延续“稳中求进”主基调，政策组合以稳预期、稳信心、稳增长为核心，经济增速有望企稳回升，从而顺利实现全年5%左右增长目标。 一是外部环境：贸易不确定性上升，出口结构韧性增强。 全球经济复苏分化、贸易摩擦与地缘风险叠加，中美经贸关系依然是外部变量的核心，外部环境的不确定性显著上升。特朗普政府再度提出高关税威胁，对华出口企业的定价与订单布局形成扰动，全球供应链重构进程加快，外需回暖的可持续性面临考验。预计四季度外贸将继续呈现“结构优化、区域分散”的特征，在多元市场拓展与产业链竞争力支撑下，出口对经济增长的贡献仍将保持稳定。 二是内部结构：房地产探底延续，制造业与基建成为主要支撑。房地产市场调整持续深入，内部结构仍处于深度调整阶段。房地产市场调整持续深入，需求 恢复与投资修复均呈现延迟特征，对总投资和居民部门信心形成一定掣肘。制造业投资在设备更新、技术改造及绿色转型政策的带动下保持积极态势，体现出产业升级和新质生产力培育的趋势。基础设施投资在财政资金加快拨付、重点项目落地与地方债务化解推进的共同作用下，继续发挥托底效应。总体看，经济增长的驱动力正从房地产向制造业和基础设施有序转换，结构性调整虽带来阶段性阵痛，但中长期韧性正在积累。 三是政策展望：超预期资金增量落地，稳增长进入“加力提效”阶段。政策层面将继续坚持稳中求进的工作总基调，形成财政与货币的双重发力格局。财政政策的积极取向进一步强化，中央财政近期从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，用于补充综合财力、化解存量债务与支持重点项目建设，规模较上年显著提升。货币政策方面，着力点更侧重于现有措施的落实和效应释放。央行近期加量续做买断式逆回购，释放约6000亿元流动性，操作重心在于维持市场流动性合理充裕。前期所设立约5000亿元的新型政策性金融工具，目前投放进度已过半，项目落地速度明显加快，带动有效投资形成与需求回补同步推进。随着政策执行的加快与传导机制的顺畅，宏观经济有望在四季度实现阶段性企稳，为下一年度的稳中向好奠定基础。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。