周大生机构调研纪要

调研日期: 2025-10-29 周大生珠宝股份有限公司成立于1999年,于2017年5月在深圳主板上市。公司连续10年以两位数的增速增长,由2011年75.25亿增长至2021年638.05亿,是大陆珠宝品牌第一、大中华区第二的最具规模的珠宝品牌运营商之一。周大生洞察市场需求,探寻时尚潮流,融合风格美学,业界独家研创“情景风格珠宝”,更精准定位消费人群,更深度解析情感共鸣与场景需求。公司主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰,以钻石为主力产品,比利时“LOVE100”星座极光百面切工钻石为核心产品,黄金为人气产品,铂金、K金、翡翠、珍珠、彩宝为配套产品,不断丰富和完善产品线。 一、 问答环节: 1、Q3 投资净收益和公允价值变动损益都有正向贡献,这是如何形成的?接下来公司对于金价大幅波动下,在库存管理及销售应对上,有何应对策略? 答:黄金租赁业务,当归还成本低于账面已按公允价值确认的负债金额时,即会产生投资收益,由于归还部分账面负债金额已按其上期末进行了公允价值确认,归还成本则相对较低,形成了正向投资收益。公允价值变动损益的计提与报告期末的金价有关, 当归还后会冲回前期确认的金额。 对于黄金租赁业务,公司的风险策略是持续的,既要防范黄金大幅下跌所带来的存货减值风险,又不能租赁额度过高,避免黄金大幅上涨黄金 租赁合约本身所形成的合约亏损风险。目前黄金租赁规模占比不到20%,属于一个合理的范围。 2、前三季度收入下滑但利润增长,尤其毛利率改善显著的主要驱动因素是什么? 答:前三季度公司整体毛利率较上年同期提升 9.16 个百分点,主要来自三方面:①产品结构优化:IP 类、轻量化产品等高毛利产品占比提升;②金价红利:前期低成本存货随销售释放收益;③渠道结构变化:自营和电商这两个高毛利率渠道收入占比提升至约 50%。 3、电商 Q3 收入大增但毛利还是下滑的,原因为何? 答:主要与电商业务模式转换有关,部分渠道转为代理模式,在毛利率下降的同时,我们要看到电商的渠道费用也是大幅减少的,电商渠道费用同比下降了 16.55%,电商销售费用率同比下降了 5.78 个百分点,其营业利润同比增长了 27.45%,盈利能力同比是大幅提升的。 4、镶嵌饰品 Q3 的收入增速转正了,是否感受到镶嵌需求企稳?其中是否包括黄金镶嵌产品? 答:镶嵌类产品在自营与电商渠道已企稳,部分增长来自黄金镶嵌类产品计入镶嵌品类;轻量化、时尚化的镶嵌产品也提振镶嵌品类销售。 5、2026 年费用投放预算如何? 答:费用投放整体偏稳定,今年费用下降主要因电商渠道费用收缩及国家宝藏项目推广费减少,以提质为主。 6、和无忧传媒设立合资公司,在主业协同上的考虑? 答:公司与无忧传媒已达成战略合作关系,公司看重的是无忧传媒的内容和创作能力,及旗下达人对中国传统文化的诠释、内容表达和互联网传播能力,这对公司品牌价值是很大的。周大生以跨界融合的创新营销模式,有效拓宽了年轻消费群体的触达路径,并重新定义了黄金珠宝的现代价值。依托无忧传媒在内容生态与流量矩阵上的深度布局,实现传播声量与品牌影响力的双重提升。在生意合作上,会一起打造品牌店播新范式、共同孵化珠宝垂类达人等等。 7、周大生 X 国家宝藏门店目前店效表现如何?亿元店的进展如何? 答:周大生 X 国家宝藏门店目前店效已明显高于主品牌周大生,部分试点门店销售攀升很快,预计未来几个月将有单店月销突破 1000 万。亿元店项目正在稳步推进,并以直营体系为主,重点布局优质商圈。 8、Q3 加盟关店已经放缓,是否能预期明年开始渠道相对稳定? 答:加盟营运今年重点是单店效益提升和保店工作,同步开展加盟商和加盟店的结构性调整,整体上秉承“质大于量”的思想,通过产品结构调整、门店流量赋能、终端 SOP 销售赋能等重点举措,持续提高单店的效益。 9、2025 第四季度展望? 答:第四季度我们对自营和电商继续增长很有信心,加盟业务通过结构调整与店效提质等策略尽全力实现扭正。全年有望实现年初制定的净利润 5%-15%的增长目标。 接待过程中,公司严格按照《信息披露管理制度》等规定,保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平,没有出现未公开重大信息泄露等情况。