民士达点评报告：盈利能力持续提升，募投项目稳步推进

2025年10月27日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年三 季 报 ，2025年前 三 季 度公 司 实 现 营 业 收 入34,335.35万 元/+21.77%；实 现 归 母 净 利 润9,117.17万 元/+28.88%。其 中三季 度 单 季 实现 营 业 收 入10,585.93万 元/+9.92%，环 比-13.52%；实 现 归 母 净 利 润2,814.39万 元/+6.44%， 环 比-13.34%。 民士达（股票代码：920394） 推荐维持评级 分析师 ⚫产 品 结 构不 断优 化，盈 利 能 力 持 续 提 升 ：2025年前 三 季 度， 公 司 毛 利 率 为40.37%/+2.84pct； 净 利 率 为26.16%/+2.43pct，公 司 的 盈 利 能 力 持 续 提 升 。第 三 季 度公 司 业 绩同 比 增 速 放 缓 主 要系蜂 窝 芯 材 领 域 订 单 交 付 节 奏 变 化所 致，该业 务前 三 季 度 同 比 下 滑 约20%（上 半 年 收 入 同 比 基 本 持 平）；在电 气 绝 缘 领域， 公 司前 三 季 度 同 比 实 现 了 约30%的 增 长 。按 销 售 区 域 拆 分 ，2025年 前 三季 度公 司在国 内 和 国 外 市 场 均 保 持 了20%以 上 的 增 速，其 中 欧 洲 市 场 作 为 传统 优 势 区 域 持 续 实 现 较 高 增 长 ，亚 太 市 场同 样呈 现 出 明 显 恢 复 态 势 。成 本 控 制方 面 ，2025年 前 三 季 度 公 司 的 销 售 费 用 为1,079.06万 元/+35.19%，主 要 系公司 为 拓 展 市 场投 入增 加所 致，具 体包 括 在 国 内 外 行 业 知 名 展 会 进 行 参 展 布 展 、终 端 用 户 实 地 走 访 交 流 、外 籍 人 才 引 进 、设 立 深 圳 办 事 处 ，以 及 补 充 销 售 人 员等 增 加 的 费 用 。未 来公 司将通 过 优 化 市 场 布 局 ，不 断 提 高 全 球 影 响 力 和 市 占 率 。 张智浩：zhangzhihao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524100001 ⚫募 投产 能 爬 坡 顺 利，多 项 新 品 持 续 推 进 ：公 司 募 投 项 目“新 型 功 能 纸 基 材 料项 目”1500吨 产 线 已 于6月 份 进 入 试 生 产 阶 段 ， 目 前 该 产 线 可 生 产 大 部 分 规格 型 号 的 产 品 ，预 计 明 年 一 季 度 完 成 建 设，截 至9月30日 开 机 率 约 为50%。新 品 布 局 方 面 ，RO膜 基 材 与 湿 法 无 纺 布 产 业 化 建 设 已 经 启 动 ，预 计 于 明 年 一季 度 实 现 投 产 ，目 前 ，终 端 客 户 开 拓 和 产 业 化 建 设 工 作 正 在 同 步 推 进 中 。闪 蒸无 纺 布 项 目 设 备 和 工 艺 仍 在 持 续 优 化 中 ， 防 水 建 材 领 域 产 品 正 在 试 用 和 推 广中 ， 产 业 化 进 度 稳 步 推 进 。 ⚫投 资 建 议：民 士 达的 主 营 产 品 芳 纶 纸 技 术 壁 垒 高 ，盈 利 能 力 较 好 ，随 着 行 业 国产 化 替 代 进 程 加 快 和 新 兴 领 域 及 中 高 端 市 场 需 求 逐 步 扩 大 将 持 续 为 公 司 贡 献业 绩 增 量 ，RO膜 基 材等 新 产 品 布 局 有 望 打 造 公 司 的 第 二 增 长 曲 线。我 们 预 计公 司2025-2027年EPS分 别 为0.99/1.28/1.62， 对 应 市 盈 率 分 别 为40/31/25倍 ，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ；原 材 料 价 格 波 动 风 险 ；下 游 需 求 不 及 预 期 的风 险 ； 关 联 采 购 占 比 高 暨 供 应 商 集 中 度 高 风 险。 相关研究 1.【银河北交所】公司点评_民士达（833394）_营收利润高增，新品布局打造第二成长曲线2.【银河北交所】公司点评_民士达（833394）_一季报业绩高增，芳纶纸国产替代加速3.【银河北交所】公司点评_民士达（833394）_营收利润双增长，募投项目如期投产 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 张 智 浩 ， 北 交 所 分 析 师 。 哥 伦 比 亚 大 学 理 学 硕 士 ，2024年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 北 交 所 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn