宏观经济报告：经济短期有支撑，生产与需求喜忧参半
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 ` 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 李津津 联系人 lijinjin@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 经济短期有支撑，生产与需求喜忧参半 周报要点： 从实际增长的角度上看，6月份以来的经济数据显示经济增长仍旧缓慢回落，中游生产与下游需求表现有所背离，其中下游的地产与汽车整体表现依旧羸弱，而中游来看，高炉开工率由上月的量价齐跌转向了量价齐升，发电日均煤耗也环比上升明显，与之相印证的是上游铁矿石日均疏港量等表现较好。从价格的角度上看，6月份以来主要工业品现货市场价格普遍出现了回调，铁矿石价格环比继续下跌，螺纹钢涨幅收窄明显，动力煤跌幅扩大明显，而水泥也出现了下滑的态势，6月份的PPI仍将出现小幅放缓的态势，而CPI仍将温和上升，PPI与CPI的剪刀差将进一步回落。 我们认为二季度的经济增长虽然有所放缓，但仍旧有一定支撑，而三季度可能才是权衡紧货币强监管与经济增长的关键时刻，一方面监管目前来看仍旧迟迟不能完全落地，短期内的基调还很难以改变，而另一方面经济下行压力将从三季度开始体现，而届时由于企业融资表外转表内下，不可避免的推升表内融资成本，最终体现在实体经济融资成本的上升。我们认为经济下行叠加货币易紧难松下，其实对于股市是不利的，而债市方面，当前的货币政策制约了短端利率的下行，三季度的货币政策紧中有灵活性的情况下，存在一定的交易机会。 1、下游来看：6月上半月30大样本城市地产日均销售同比跌幅继续收窄，而6月份以来的百城土地成交情况上看，从上月的“量价齐跌”转向了“量降价升”的格局。乘联会数据显示6月份以来的车市零售同比仍旧不佳，但批发零售表现有支撑。6月份第二周电影票房收入重回下行通道，但基数因素利好读数表现。 2、中游来看：上周高炉开工率连续四周上涨，而Myspic钢材价格指数连续两周下跌后转正，与此对应的是社会库存自2月中旬以来持续下跌，上周加速下滑。从6月份以来的市场表现上看，钢材市场表现已经从5月份的“量降价升”转向“量价齐升”的格局，但价格涨幅收窄明显。上周六大发电集团日均煤耗环比连续两周上升后转跌，6月份以来的电厂日均耗煤环比由跌转涨，但同比涨幅仍旧在收窄。 3、上游来看：上周BDI指数由跌转升，铁矿石日均疏港量由涨转跌，与此对应的是铁矿石库存也现小幅下滑，6月份以来的情况看日均疏港量由跌转升。而从焦煤和焦炭的表现上看，炼焦煤港口库存上升，焦炭港口库存下降，而企业库存上看，焦炭企业库存环比上涨。前一周美国原油产量上升，库存下降，而钻井平台下半年来呈现持续上升态势，但仍处历史绝对低位水平。 风险提示：财政与货币边际双紧，影响经济增长。 正文如下： 2017年06月18日 中观实体经济追踪周报0618 宏观经济报告 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 6月上半月 30大样本城市地产日均销售同比跌幅小幅收窄（-25 %），其中三线城市收窄明显，而周度数据显示6月份以来的30大中城市地产销售跌幅逐周收窄。内部结构上看，较上月而言北京、广州跌幅扩大，上海跌幅收窄而深圳重回下行通道。从100大中城市土地成交情况上看，6月份以来月周均土地成交由上月的“量价齐跌”转向了“量降价升”的格局。从商品房销售上看，销售面积与销售额累计同比均现放缓趋势，结合土地成交的萎缩，未来短期内的投资将继续承压。 6月份首周乘联会车市零售仍旧不佳（-2%），但批发同比增速有支撑（10 %），5月份的汽车经销商库存深度小幅回落至1.56，但仍旧高于安全范围，未来看短期内基数抬升不利于汽车增速读数。6月份第二周电影票房收入同比重回下行通道，与此对应的是电影放映场次同比持续高增长的同时，观影人次同比负增长。6月份以来的情况看，电影票房同比增速仍有支撑，短期内的票房持续增长主因进口片的提振作用，基数因素也利好读数表现。 图表1：6月份地产销售跌幅继续收窄 图表2：6月份以来深圳重回下行通道 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表3：6月份以来土地成交持续量降价升 图表4：6月份的乘联会车市零售仍旧不佳 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所 上周高炉开工率连续四周环比上涨（+0.6%至77.4 %），M yspic钢价指数连续两周下跌后转正，与此对应的是社会库存自2月中旬以来持续下跌，上周呈现加速下滑趋势。6月份以来的综合水平看，高炉开工率上升明显，而钢价指数也环比上涨，钢材市场表现从5月份的“量降价升”转向“量价齐升”的格局，(100)(50)0501001502002503002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-0530大中城市成交同比一线城市成交同比二线城市成交同比三线城市成交同比(200)02004006002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-05北京:商品房成交(签约)面积:月:同比上海:商品房成交面积:月:同比广州:商品房成交(签约)面积:月:同比深圳:商品房成交面积:月:同比(100)(50)0501001502002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-05100大中城市:成交土地占地面积:月周均同比100大中城市:成交土地总价:月周均同比-6-4-2024681012(40)(20)0204060802010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-03新能源汽车销量（万辆/右）汽车销售当月同比 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 但价的涨幅收窄明显。而5月份以来的钢材市场表现可以看出重点企业日均产量环比下跌的同时，企业与中间商库存也有所下滑。 上周六大发电集团日均煤耗环比由涨转跌（-3.4 %至63.8万吨/天），从6月份以来的市场表现看，电厂日均煤耗环比连续两个月下跌后上涨（6.5%），而同比涨幅仍旧小幅收窄（8.9%，前值11%）。 图表5：高炉开工率上升，钢价上涨 图表6：5月下旬重点企业库存和日均产量环比均下降 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 图表7：6月份以来六大发电集团日均煤耗同比收窄 图表8：可用天数与库存表现 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 上周BDI指数周中枢值结束4月中下旬以来的持续下跌转升，而BDTI指数仍旧不佳。上周CCFI指数连续两周上涨，而CICF I指数连续三周下跌，跌幅扩大。整体上看，BDI指数在经历3、4月份的持续好转后，再次回归下行通道，CICFI月中枢值从2016年11月开始出现持续回升的态势，6月份以来开始由涨转跌，而CCFI指数月中枢值则从2016年5月份以来就进入波动上升阶段，3月份环比下滑后，4月份以来再次回归上行通道，6月份以来看环比涨幅收窄。 上周铁矿石日均疏港量由涨转跌（-1.4 %至276.5万吨），而港口库存也有所下降，6月份以来铁矿石日均疏港量由跌转涨。上周炼焦煤港口库存上升，焦炭港口库存下降，而企业库存上看，焦炭企业库存环比上涨。前一周美国原油产量小幅上升1.2万桶/日至933万桶/日，库存下降166万桶至5.11亿桶。 50010001500200025005070901101301502014-01-032014-03-032014-05-032014-07-032014-09-032014-11-032015-01-032015-03-032015-05-032015-07-032015-09-032015-11-032016-01-032016-03-032016-05-032016-07-032016-09-032016-11-032017-01-032017-03-032017-05-03钢材社会库存（右/万吨）高炉开工率：全国Myspic综合钢价指数(20)(15)(10)(5)051015202015-01-202015-03-012015-04-102015-05-202015-06-292015-08-082015-09-172015-10-272015-12-062016-01-152016-02-242016-04-042016-05-142016-06-232016-08-022016-09-112016-10-212016-11-302017-01-092017-02-182017-03-302017-05-09库存:钢材:重点企业(旬):环比日均产量:粗钢:重点企业(旬)：环比020406080100(40)(20)02040602012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-06日均耗煤量:6大发电集团:合计（右/万吨）日均耗煤量:6大发电集团:合计:月环比日均耗煤量:6大发电集团:合计:月同比(40)(20)02040602015-01-042015-02-042015-03-042015-04-042015-05-042015-06-042015-07-042015-08-042015-09-042015-10-042015-11-042015-12-042016-01-042016-02-042016-03-042016-04-042016-05-042016-06-042016-07-042016-08-042016-09-042016-10-042016-11-042016-12-042017-01-042017-02-042017-03-042017-04-042017-05-042017-06-04六大发电集团煤炭库存周环比六大发电集团煤炭库存可供天数周环比 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表9：上周BDI指数止跌回升 图表10： CICFI指数连续三周下跌 来源：Wind资讯，国金
