非经大幅增长致25Q3业绩同比增长64.7％,前三季度业绩同比增长41.35％-2025年三季报点评

公路2025年10月28日 赣粤高速（600269）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：6.8元当前价：5.18元 非经大幅增长致25Q3业绩同比增长64.7%，前三季度业绩同比增长41.35% 公司公告2025年三季度报告：1）2025年前三季度，公司实现营业收入43.99亿元，同比下降3.55%；归母净利润16.28亿元，同比增长41.35%；扣非后归母净利润9.38亿元，同比增长1.64%。2）分季度看，2025Q3，公司实现营业收入13.17亿元，同比下降1.69%；归母净利润8.65亿元，同比增长64.7%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比增长14.72%。2025Q1、Q2公司分别实现营业收入15.61、15.21亿元，同比+0.1%、-8.46%；归母净利润4.28、3.36亿元，同比+9.52%、+42.1%；实现扣非后归母净利润4.11、2.15亿元，同比+7.17%、-19.59%。3）经营效率：2025Q3，公司毛利率46.93%，同比提升4.45pct；期间费用率11.85%，同比下降1.21pct。2025年前三季度，公司毛利率41.41%，同比下降0.25pct；期间费用率10%，同比下降1.82pct。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 通行费收入稳健增长。2025Q3，公司实现通行费收入9.75亿元，同比增长2.09%，其中，通行费收入增速前三的路产为温厚高速（+8.34%）>昌樟高速（+4.56%）>昌九高速（+4.50%）；通行费收入前三的路产增速：昌九高速（3.27亿，+4.50%）、昌泰高速（2.11亿，-0.25%）、昌樟高速（1.64亿，+4.56%）。2025年前三季度，公司累计实现通行费收入28.25亿元，同比增长1.41%，其中，通行费收入增速前三的路产为温厚高速（+11.74%）>奉铜高速（+7.08%）>昌奉高速（+3.49%）；通行费收入前三的路产增速：昌九高速（9.3亿，+1.99%）、昌泰高速（6.09亿，-0.46%）、九景高速（4.8亿，+0.12%）。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 利润高增的核心驱动力来自于非经常性损益。25Q3公司归母净利润大幅增长64.7%，主要由非经常性损益贡献，单季度非经常性损益合计5.53亿元，前三季度达6.91亿元。其中，Q3公司持有金融资产（主要影响为国盛金控股权）产生的公允价值变动收益高达7.23亿元，前三季度达到8.86亿元。剔除该影响后，Q3扣非归母净利润为3.12亿元，同比增长14.72%，反映出公司主营业务经营稳健。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 我们强调公司优化空间明确，资产价值被低估。看点1：我们认为财务费用有明确的改善空间。2024年规模为23亿元的14赣粤02（利率为6.09%）已到期，根据2025年中报，公司平均新增债务融资成本仅为1.74%，将带来财务费用的持续优化。2025前三季度财务费用1.65亿元，同比下降37.02%，2025年全年财务费用大幅改善明确。看点2：公司核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力，价值被低估。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限较长；昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022年正式开工。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)233,540.70已上市流通股(万股)233,540.70总市值(亿元)120.97流通市值(亿元)120.97资产负债率(%)43.06每股净资产(元)8.5212个月内最高/最低价5.69/4.70 投资建议：1）盈利预测：基于非经因素，我们调整公司2025年盈利预测至17.2亿（原预测为13.5亿），维持2026-27年14.4、15.3亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.74、0.61、0.65元，对应PE分别为7、8、8倍。2）目标价：我们给予公司2026年预期净利润11倍PE，对应目标市值158亿，目标价6.8元，预期较现价30%空间，维持“强推”评级。 风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。 相关研究报告 《赣粤高速（600269）2025年半年报点评：25H1业绩同比增长21.8%，核心主业稳健增长，财务费用持续优化》2025-08-15 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：WInd，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所