沪锌早报：前期利空兑现，轻仓做多

期货研究报告 2025年10月28日 商品研究 报告内容摘要: 宏观&行业消息：【美国与东南亚多国达成贸易协议，但“细节不足】美国总统特朗普已于当地时间10月25日启程前往东南亚，展开为期一周的亚洲三国访问行程。据特朗普政府宣布，特朗普在亚洲之行期间，与马来西亚和柬埔寨达成了正式贸易协议，并与泰国和越南签署了框架性协议。根据协议，这些东南亚国家将降低美国汽车、农产品等商品的关税和监管壁垒，并承诺增加对美国商品的采购，并在关键矿产、科技监管等领域做出让步。马来西亚还承诺未来十年在美国投资700亿美元。作为交换，美国将对这些国家的部分商品豁免关税，但对其整体关税税率仍维持在19%至20%。然而，对于依赖这些国家进行生产和采购的全球企业而言，协议的细节匮乏成为最主要的担忧。 走势评级：锌——震荡偏多 盘面：昨日夜盘沪锌主力合约收于22410元/吨，涨幅0.47%；成交量5.5万手，持仓量减少1136手至12.00万手。从技术面来看，小型双底结构形成后继续向上突破，多但持有。 供应：供应端出现国内加工费突然回落，而进口加工费并没有出现回调的情况，因此推测是国内矿端出现减产，而非冶炼端出现产量增加，因为冶炼产量增加会同时影响到进口加工费。冶炼端总供应维持高位，且冶炼端的利润同样符合产量维持高位的结论，矿企利润降至4000左右，但矿端企业利润仍在相对中等偏高的水平。而国内TC价格并未出现回落，进口TC进一步上行，一体化企业的利润虽有所收缩，但总体并不低。不管是纯冶炼企业还是一体化企业，在当前的加工费下减产可能性都极小，供应端总体维持转松的态势。 需求：“金九银十”的传统消费旺季的确没有带来明显的初端消费环比提升，符合市场所谓的旺季不旺的描述。但是，从镀锌板卷、压铸合金和氧化锌的周度产量数据跟踪来看，其绝对位置并不低。镀锌板卷的数据远高于去年同期，并且绝对位置已经来到2018年至今的同期次高位。之所以环比变化不大是因为前期的镀锌板卷产量并不低。同时，压铸合金的产量数据也已经来到接近历史同期最高位的水平，环比增量不明显是因为季节性因素。氧化锌是初端消费中表现最弱的部分，但同样基本与去年同期重合，基本没有形成拖累。所以以季度角度来看，锌的消费并不弱。 库存与结构：LME库存连续去化，但国内社会库存和上期所库存连续累增，出主力合约外，期现和月间结构维持Contango结构。 结论：前期利空兑现，并且无更多利空因素可见，后期在中美谈判、美国政府重启、中国重大会议在即的时间点上，建议开始轻仓多单布局 操作建议：轻仓做多 风险提示：后期中美谈判、美国政府重启、中国重大会议在即，宏观可能改变 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 1.宏观指标 2.现货升贴水 3.价差分析 4.库存分析 5.利润 6.进口盈亏 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【 信 达 期 货 简 介 】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【 全 国 分 支 机 构 】