从四中全会公报看资本市场改革动向

从四中全会公报看资本市场改革动向 事件描述 2025年10月20至23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京举行。 事件解读 展望“十五五”，我国正值经济转型升级、新旧动能转换的关键时期，资本市场作为现代经济和金融的枢纽，正在经历新经济崛起引导的深刻变革，与此同时，资本市场在赋能以科技创新为引擎、产业转型升级为路径的新经济发展的过程中将发挥至关重要的作用。 坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，必须深化金融供给侧改革。本次全会延续二十大报告和十九届五中全会“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”的表述，这代表发展经济不能脱实向虚，必须坚持深化金融供给侧改革。金融是实体经济的血脉，高质量发展时期需要处理好实体经济和金融的关系，引导金融更高效、更精准的为实体经济服务。因此，必须深化供给侧改革，完善多层次资本市场、提升直接融资占比，将金融资源更加高效的引入代表新经济、新动能的新质生产力领域，同时推动金融业由“规模扩张”走向“提质增效”。 资料来源：Wind，聚源 《2025Q2保险业资金运用情况点评：负债驱动，股票及债券投资占比创新高》(2025/8/20) 《2025Q1企业年金数据：首次公布“近三年累计收益率”，健全长周期考核制度破局》(2025/6/30)《2025年陆家嘴论坛解读：更开放，更包容》(2025/6/23)《拥抱科技—上市券商2025年一季报梳理分析》(2025/6/3)《以金融高质量发展应对外部不确定性》(2025/5/7)《 险 企 权 益 投 资 空 间 进 一 步 打 开 》(2025/4/10)《2025年政府工作报告透露出哪些资本市场高质量发展信号?》(2025/3/5)《险企配置黄金渠道打开，投资端资产配置结构迎来优化》(2025/2/10)《 公 募 基 金被 动投资迎来发展机遇期》(2025/2/6)《ESG标准日益规范化，应予以高度重视》(2025/1/22) 坚持高水平科技自立自强，资本市场深改必须以投融资端综合改革为牵引。科技创新是探索未知的过程，既孕育新的动能，也伴随着风险；资本市场收益共享、风险共担的独特机制，天然与科技创新更加适配。科创型企业轻资产运营、风险高且研发投入大，需要全链条、全生命周期的金融服务，这就要求资本市场进一步深化改革。从融资端看，以北交所为核心的多层次资本市场制度持续完善，各板块错位发展、上市标准持续放宽，制度包容性大幅提升。从投资端看，上市公司质量和公司治理能力持续提升，大力引入中长期资金入市，金融产品品类不断丰富，投资端改革旨在增强投资者吸引力，持续为资本市场引入“源头活水”，从而更好发挥资本市场资源配置的枢纽功能。 大力提振消费，通过资本市场形成“财富效应—收入提升—消费能力增强”和“融资支持—供给升级—消费意愿增强”的双向循环。从需求侧看，资本市场的财富效应将夯实居民消费底气，增强经济内生动力，还能为资本市场引入更多源头活水，促进资本流向国家战略支持的重点领域。从供给侧看，资本市场可以增加金融供给，通过IPO、债券、公募Reits等各种工具支持消费企业产能扩张和优化升级，在增加社会就业机会的同时，还可以进一步促进消费。综上，资本市场可以从消费需求端和供给端分别形成“财富效应—收入提升—消费能力增强”“融资支持—供给升级—消费意愿增强”的正向循环，发挥枢纽功能提振消费。 健全社会保障体系，助力资本市场与养老金融的良性互动。保险资金、社保基金、养老保险基金久期长、规模大，是资本市场的“稳定器”和“压舱石”，大力发展养老金融有利于改善资本市场结构性错配问题。养老金整体规模偏低、结构性失衡问题仍是我国养老金融发展中的重要挑战。未来，银行、保险、公募基金等专业投资机构可以增加个人养老金产品、商业养老保险等金融产品供给，积极发展第三支柱、减轻财政压力，改善我国养老体系内部结构不均衡的局面，推动养老金融高质量发展。 风险提示：1、地缘政治风险加大；2、中美贸易谈判不确定性加大；3、宏观经济波动风险加大；4、政策落地不及预期。 事件描述 2025年10月20至23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京举 行（简称“党的二十届四中全会”）。全会高度评价了“十四五”时期我国发展取得的重大成 就，并审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。 事件解读 党的二十届四中全会召开正值“十四五规划”收官之际，本次全会以第十五个五年规 划为核心议题，为全面建成社会主义现代化强国、实现第二个百年奋斗目标、开创中国式现 代化崭新局面擘画了“十五五”时期经济发展的蓝图。展望“十五五”，我国正值经济转型升 级、新旧动能转换的关键时期，资本市场作为现代经济和金融的枢纽，正在经历新经济崛起引导的深刻变革，与此同时，资本市场在赋能以科技创新为引擎、产业转型升级为路径的新 经济发展的过程中将发挥至关重要的作用。 坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，必须深化金融供给侧改革。当前国际形势错综复杂，全球经济面临下行压力，地缘政治和贸易格局的变化加剧了不确定性，实体经济作为一国经济的立身之本、财富创造的根本源泉，是应对新一轮科技革命和产业变革、增强 国际竞争力的关键基石。本次全会将“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”作为 首要原则，并延续二十大报告和十九届五中全会“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”的表述，需要加快推动传统产业转型升级、培育壮大战略性新兴产业、超前布局建设未 来产 业。这代表发展经济不能脱实向虚，必须坚持深化金融供给侧改革。债务驱动经济模式下 ，金融业依靠货币超发、创新红利迅速膨胀，也滋生出服务实体经济质效不高、系统性风险 上升等问题。金融是实体经济的血脉，高质量发展需要处理好实体经济和金融的关系，引导 金融更高效、更精准地为实体经济服务。因此，必须深化供给侧改革，完善多层次资本市场 、提升直接融资占比，将金融资源更加高效的引入代表新经济、新动能的新质生产力领域， 推动金融业由“规模扩张”走向“提质增效”。 坚持高水平科技自立自强，资本市场深改必须以投融资端综合改革为牵引。科技创新能够催生新产业、新模式、新动能，是发展新质生产力的核心要素。本次全会提出“加快高 水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，科技创新在“十五五”期间的战略地位不言而 喻。科技创新是探索未知的过程，既孕育新的动能，也伴随着风险；资本市场收益共享、风险 共担的独特机制，天然与科技创新更加适配。培育股权融资等“耐心资本”可以通过资本市 场实现“投早、投小、投长期、投硬科技”，陪伴科创企业成长、协助实现“从0到1”的重 大原创性和颠覆性创新，推动科技创新和产业创新深度融合。另一方面，科创型企业轻资 产运 营、风险高且研发投入大，需要全链条、全生命周期的金融服务，这就要求资本市场进一 步深化改革。从融资端看，以北交所为核心的多层次资本市场制度持续完善，为中小型科创 企业发展壮大提供了多元化的路径；各板块错位发展、上市标准持续放宽，为更多科创企业 打开了资本市场的大门，制度包容性大幅提升。从投资端看，提升上市公司质量和公司治理 能力从源头保障投资者利益，大力引入社保基金、保险、公募基金等中长期资金入市，有利 于降低市场波动率、引导行业长期投资及价值投资理念的形成，金融产品品类不断扩容为投 资者提供多元化配置工具。投资端改革旨在增强投资者吸引力，持续为资本市场引入“源头活水 ”，从而更好发挥资本市场资源配置的枢纽功能。因此，以科技金融服务高水平科技自 立自 强，需要坚持投融资综合改革。 大力提振消费，通过资本市场形成“财富效应—收入提升—消费能力增强”和“融资支持—供给升级—消费意愿增强”的双向循环。本次全会强调“大力提振消费”。借鉴美国、荷兰等国家的经验，资本市场在为科技创新的发展注入强劲动能的同时，借助科技进步及企 业成长 促进自身的繁荣发展，两者相辅相成、相互融合，共同推动社会生产力和居民收入 的提 升。同时，社会化大生产、信用制度和股份公司的发展实现了资本所有权和经营权的分离 ，加速了金融“去中介化”的过程，居民财富管理需求的旺盛进一步推动社会投融资活动的市 场化，资本市场功能转向融资和财富管理并重。从需求侧看，自2024年9月24日国新办“金融支持经济高质量发展”发布会后，一揽子金融政策加速落地，A股市场日均成交额、新 开户数环比大幅提升，引入中长期资金入市政策力度持续加码，居民对于权益市场的投资信 心显著增强。资本市场的财富效应将夯实居民消费底气，增强经济内生动力，还能为资本市 场引入更多源头活水，促进资本流向国家战略支持的重点领域。从供给侧看，资本市场可以 增加金融供给，通过IPO、债券、公募Reits等各种工具支持消费企业产能扩张和优化升级 ，增加社会就业机会的同时，还可以进一步促进消费。综上，资本市场可以从消费需求端和 供给端分别形成“财富效应—收入提升—消费能力增强”“融资支持—供给升级—消费意愿 增强”的正向循环，发挥枢纽功能大力提振消费。 健全社会保障体系，助力资本市场与养老金融的良性互动。本次全会提出“扎实推进全体人民共同富裕”“健全社会保障体系”。我国资本市场长期面临资金需求和供给在投资期 限和风险偏好不匹配的问题。一方面，传统文化倡导节约的理念深入人心，居民重储蓄轻投 资，且投资配置集中于房地产；另一方面，社会保障体系不够完善，养老体系保障水平偏低 ，也导致了居民在投资中存在较多顾虑。从资金端看，资本市场中长期资金占比较低、投资 行为仍存在短期化、投机化的特征。保险资金、社保基金、养老保险基金久期长、规模大， 是典型的中长期资金，也是资本市场的“稳定器”和“压舱石”，大力发展养老金融有利于改 善资本市场结构性错配问题。我国老年人口基数大、老龄化速度快，已步入中度老龄化社会。截止2024年年末中国65岁及以上老年人口达2.2亿，占总人口15.6%，60岁及以上老年 人口达3.1亿，占总人口22%，因此需要加快完善养老保险体系。当前我国已经建立了多层 次、多支柱的养老保险体系，第一支柱基本养老保险惠及城乡，覆盖人数超过10. 7亿人，是 我国养老保障体系的基石；第二支柱为企业年金和职业年金，基于自愿原则并引入信托制度，采用市场化运作方式，对第一支柱形成重要补充；第三支柱个人养老金由先行试点走向全面实 施，虽起步较晚但已初具雏形。我国养老保险体系整体覆盖面不断扩大，在优化社会保 障体 系、服务银发经济、做好“养老金融”大文章等方面发挥了重要的作用，但整体规模偏低、结构性失衡问题仍是养老金融发展中的重要挑战。从总量角度看，2024年美国养老金总规 模达到约46.99万亿美元，占GDP比例高达160. 39%；我国养老金总规模约15.92万亿 元，占GDP比例仅11.80%。从结构角度看，美国第一、二、三支柱养老金规模占比分别为5. 94%、52.56%、41.50%，二、三支柱是养老体系的核心。我国第一、二、三支柱养老金规模 占比分别为54.77%、42.40%、2.83%，目前仍较为依赖第一支柱，第三支柱发展较为滞后。未来，银行、保险、公募基金等专业金融机构可以增加个人养老金产品、商业养老保险等金 融产品供给，积极发展第三支柱、减轻财政压力，改善我国养老体系内部结构不均衡的局面 ，推动养老金融高质量发展。 资料来源：ICI，SSA，五矿证券研究所 资料来源：人社部,全国社会保障基金理事会，五矿证券 研究所 2.我国第三支柱养老金规模根据个 人养老 金基金 规模进 行简单 估算。 风险提示 1、地缘政治风险加大；2、中美贸易谈判不确定性加大；3、宏观经济波动风险加大；4、政策落地不及预期。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方