深耕亚洲 ICT 分销市场，云/AI 业务快速发展

买入 2025年10月27日 深耕亚洲ICT分销市场，云/AI业务快速发展 黄佳杰+852-25321599Harr.harry@firstshanghai.com.hk ➢拥有先发优势和强势客户基础的ICT服务商：公司是亚太地区领先的ICT解决方案平台，业务横跨企业系统分销、消费电子分销及云计算/AI服务三大板块，服务网络覆盖中国及东南亚9国，渠道伙伴逾5万家。公司与300余家全球及中国龙头科技厂商保持深度合作关系，包括华为、阿里云、AWS、戴尔、惠普、联想等。 赵绵璐+852-25321599Mianlu.zhao@firstshanghai.com.hk ➢业绩稳健增长，覆盖硬件分销到方案解决：公司从上市至2024年底，收入平均增长率达24%，上市以来连续23年ROE高于10%，累计回购及分红派息33亿港币。公司三大业务均受益于全球AI和数字化转型，企业系统业务2025H1收入257亿港元，占比57%，是公司主要现金流业务，在国产信创浪潮下，公司与华为、龙芯等伙伴深化合作，中国区国产品牌收入占比已超70%，信创相关收入约90亿港元；消费电子业务产品矩阵齐全，2025H1收入172亿港元，占比38%，亦将受益于手机和PC市场复苏及AI终端换机周期回暖；云计算业 务 是 公 司 未 来 第 二 增 长 极 ，2024年 云 计 算 收 入39亿 港 元（+28%），AI相关收入37.8亿港元（+42%），2025H1云计算收入同比增长67.9%，成为最快增长引擎。 主要资料 行业TMT股价10.03港元目标价14.8港元(+42.5%)股票代码00856.HK已发行股本14.30亿股总市值143.41亿港元52周高/低12.22/4.34港元每股净资产6.52港元主要股东李佳林夫妇41.6% ➢完善覆盖亚洲的IT分销市场：IT分销行业国内市场规模约1.43万亿元人民币，呈多元分散格局，伟仕佳杰与神州数码、长虹佳华等并列行业第一梯队。在云管理服务领域，公司位列IDC中国第三方云管市场前五。与神州数码相比，公司在毛利率、ROE等均具优势。北亚（含中国大陆、港澳台及日韩）：2024收入584亿港元，同比增长4%。东南亚市场2024收入307亿港元，同 比 增长74%；2025H1增速22.5%，泰国、菲律宾、马来西亚、印尼增速30%–50%。 ➢目标价14.8港元，首次覆盖给予买入评级：我们看好公司持续受益于亚太区域的科技转型，未来业绩稳健增长以及具备稳定股东回报，我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为11.9/14.1/16.3亿元港币，按2026年15xPE计算，给予公司目标价14.8港元，较现价有43%的上升空间，首次覆盖，给予买入评级。 ➢风险提示：宏观经济萎靡，客户扩展不及预期，市场竞争加剧。 资料来源:彭博 公司概览：深耕亚洲的老牌ICT分销企业 公司简况与发展史 伟仕佳杰控股有限公司（股份代号：00856.HK）成立于1991年，2002年在香港主板上市，是亚太地区领先的科技产品渠道开发与技术方案集成服务商。公司业务覆盖中国、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、菲律宾、缅甸、老挝、柬埔寨等九个国家，服务网络高度覆盖“一带一路”区域，通过50,000家渠道伙伴触达19亿人口，形成全链路商业生态闭环。作为华为、新华三、阿里、腾讯、曙光、联想、惠普、戴尔、微软、苹果、甲骨文、希捷、西数等300余家世界500强科技企业的核心合作伙伴，公司构建了云计算/大数据、人工智能、数据存储、数据分析、基础建设、网络安全、方案交付、移动互联、游戏娱乐、物联应用、可穿戴设备及虚拟现实产品等十二大业务领域。 资料来源：公司官网，第一上海整理 发展历程： 伟仕佳杰的发展历程可追溯至1991年公司成立初期，其战略演变始终围绕ICT分销领域的全球化布局与技术升级展开。2002年在香港联交所主板上市后，公司通过一系列战略性并购加速区域扩张与业务多元化。2007年收购新加坡上市公司佳杰科技，不仅巩固了在东南亚市场的渠道网络，更将业务覆盖范围扩展至九个国家的80多个城市。这一时期形成的“中国+东南亚”双核心市场布局，为后续全球化战略奠定了基础。 2013年至2023年间，东南亚市场收入从69亿港元增长至160亿港元，年均增速约10%。公司通过本地化运营策略深化区域渗透：在泰国、马来西亚等国组建本土化管理团队，与D-link、大华、创维等品牌合作开拓区域市场；同时助力华为、小米等中国品牌出海，2024年东南亚国产品牌收入达70亿港元。这种“双向赋能”模式使其在东南亚IT分销市场占据领先地位，2025年上半年东南亚收入占比提升至35%，同比增长22.5%。 资料来源：公司公告，第一上海整理 公司高管与股权结构 在管理团队方面，公司由创始人李佳林先生担任主席及行政总裁，其清华大学电子工程与工商管理复合背景，辅以在科技产业30余年的深耕经验，奠定了公司技术导向的战略基调。李佳林同时担任清华五道口香港EMBA创会会长等重要社会职务，通过产学研联动持续为公司注入创新动能。首席财务总监王伟炘先生拥有伦敦大学学院经济学学位及伦敦政经学院管理硕士学位，作为英格兰及威尔士特许会计师协会资深会员，其在跨境资本运作与财务管控领域的专业能力，支撑了公司全球化扩张中的资金链安全。 在管理团队方面，公司由创始人李佳林先生担任主席及行政总裁，其清华大学电子工程与工商管理复合背景，辅以在科技产业30余年的深耕经验，奠定了公司技术导向的战略基调。 执行董事李玥先生（芝加哥大学经济学学士、CFA持证人）负责投资与基金管理工作，其在资本市场与价值评估领域的专长，助力公司精准把握东南亚市场投资机遇。技术领域由执行董事陈海洲先生主导，其20年半导体与IT分销经验（前AMD分销总监背景）确保了公司在硬件供应链的深度掌控力。大中华区业务由执行董事顾三军先生统筹，其在IT分销领域的15年运营经验（曾任职英迈国际、北大方正）与对区域市场的深刻理解，推动中国区业务持续保持行业领先地位。 管理层团队的专业结构呈现显著特点：技术、财务、投资、运营四大核心职能由不同高管专精分管，形成"技术驱动+资本赋能+区域深耕"的三维管理矩阵。这种架构在2025年中期业绩中得到验证——ROE达13.7%的高效运营表现，既得益于技术团队对AI算力等高毛利业务的拓展，也离不开财务团队对存货周转天数的有效管控（从2019年34天提升至2023年55天的精细化运营）。此外，管理层通过持续引入战略合作伙伴（如2020年收购云星数据、2024年与星链合作），展现了对行业趋势的敏锐洞察力，为公司全球化布局提供了持续动能。 资料来源：公司公告，第一上海整理 伟仕佳杰的股权架构呈现高度集中与稳定特征，为公司长期战略执行提供了坚实保障。根据2025年研报披露，公司股权结构以核心管理层及战略投资者为主，主要股东包括创始人团队及机构投资者，这种架构既保证了决策效率，又通过股权激励机制维系了核心团队的稳定性。董事会成员与高管团队在ICT行业平均从业年限超过20年，形成了技术、财务、市场等多领域专业能力的互补结构。 伟仕佳杰的股权架构呈现 高 度 集 中 与 稳 定 特征，为公司长期战略执行提供了坚实保障。 行业概况： 市场规模： IT分销行业作为连接科技产品供应商与终端用户的中间环节，近年来在数字化转型、云计算普及及新兴技术应用的推动下呈现结构性变革。根据行业研究数据，2022年中国IT分销市场规模达4424.1亿元，2019-2022年复合增长率5.17%，但受宏观经济波动影响，2022年增速有所放缓。然而，随着AI算力需求爆发、信创政策深化及东南亚市场扩张，行业正迎来新一轮增长机遇. IT分销行业发展趋势 行业竞争格局呈现显著分化特征。国际分销巨头如英迈国际、联强国际凭借精细化供应链管理占据高端市场，而国内企业如伟仕佳杰、神州数码则通过深化技术服务、绑定本土品牌实现差异化竞争。头部企业依托规模效应和渠道网络构建壁垒，2024年伟仕佳杰企业系统业务营收占比达58.75%，消费电子与云计算业务分别贡献36.83%和4.42%的收入，其中云计算业务以27.58%的增速成为增长引擎。行业集中度持续提升，CR5企业市场份额从2020年的32%增至2024年的41%，头部企业通过并购整合强化区域覆盖能力，例如伟仕佳杰通过收购云星数据完善云计算布局。 技术驱动因素重塑行业价值链条。AI技术的普及推动服务器、GPU等算力硬件需求激增，2024年中国AI基础设施支出同比增长28%，直接带动分销商相关产品线增长。以伟仕佳杰为例，其AI算力管理平台已服务7个国家级智算中心，相关业务收入同比激增444%。同时，信创政策推动国产化替代加速，2025年中国信创市场规模预计达1.54万亿元，伟仕佳杰作为华为、麒麟软件的核心分销商，国产产品占比提升至70%，深度受益党政、金融等领域的IT设备替换。此外，多云管理服务需求爆发，企业对混合云架构的部署推动分销商从单纯硬件销售向云解决方案服务商转型，伟仕佳杰的RightCloud云管平台已纳管20万+云资源，服务覆盖十多个省市。 区域市场方面，东南亚成为关键增长极。该地区IT市场2024年规模达780.67亿美元，预计2029年将突破1200亿美元，CAGR9.1%。伟仕佳杰在东南亚9国布局80余个分支机构，2020-2024年东南亚营收CAGR达20.36%，显著高于北亚地区的1.36%。其通过协助华为、小米等品牌出海，以及成为Starlink东盟首选合作伙伴，进一步巩固渠道优势，2024年东南亚业务利润贡献占比达46%。 行业商业模式正从“薄利多销”向“技术赋能”升级。传统分销业务毛利率普遍低于5%，但云计算、AI解决方案等高附加值服务毛利率可达60%，推动企业利润率结构性改善。伟仕佳杰2025年上半年毛利率同比提升0.32个百分点至4.75%，主要受益于云计算业务占比提升至5.76%。未来，具备技术整合能力、全球化渠道网络及本土化服务能力的企业将主导行业竞争，头部分销商有望通过“硬件分销+云服务+解决方案”模式实现估值重构。 资料来源：公司财报、第一上海整理 东南亚市场作为伟仕佳杰国际化战略的核心区域，近年来展现出强劲的增长潜力，成为公司业绩增长的重要引擎。根据2024年数据，东南亚地区营收达306.52亿港元，同比增长74%，占集团总营收的34%，而2025年上半年这一比例进一步提升至37%，东南亚收入同比增长22.5%至167亿港元。其增长动力主要源于以下多维度驱动因素： 东南亚市场增长潜力 （1）数字化转型与云计算需求爆发 东南亚数字经济规模持续扩张，2024年数字贸易总额达2630亿美元，预计2025年突破3000亿美元。企业数字化转型加速推动IT基础设施投资，尤其是云计算市场呈现爆发式增长。伟仕佳杰抓住这一机遇，深化与阿里云、华为云等头部云厂商合作，2025年上半年云计算业务收入同比增长67.9%，其中阿里云业务增长156%，亚马逊云增长293%。 在数据中心领域，东南亚各国正加速布局：新加坡已建成超70座数据中心，马来西亚规划新增容量达现有3.7倍，印尼预计2030年数据中心容量将增长超3倍。伟仕佳杰通过本地化团队提供定制化服务，例如与阿里云在泰国签署合作协议，成为其拓展东南亚市场的关键伙伴，并参与国家级智算中心建设，如沈阳、南通等人工智能计算中心项目。 （2）本地化战略与双轮驱动模式 公司采用“为国际品牌提供本地化服务”与“助力中国企业出海”的双轮驱动模式，实现双向增长。在国际品牌合作方面，伟仕佳杰作为苹果东南亚重要合作伙伴，2025年上半年苹果业务同比增长104%，其中菲律宾增长5倍、泰国增长90%。同时，公司协助国际品牌满足本地化要求，例如成为马来西亚和印尼HPITKDN产品的唯一总经销商，该产品需满足40%本地化率要求。在助力中国品牌出海方面，东南亚国产品牌营业额同比增长35%，华为业务增长46%，印尼