穿越油价周期的油服行业龙头-深度研究

优于大市 穿越油价周期的油服行业龙头 核心观点 公司研究·深度报告 公司是全球较具规模的综合型油田服务供应商，服务贯穿海上石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶段。公司业务分为四大类：钻井服务、油田技术服务、船舶服务及物探勘察服务。公司钻井服务属重资产业务，经历过周期底部洗礼，目前资产质量较高，有望受益于行业上行。公司近年坚持由重资产向轻资产重技术转移，通过提升专业技术服务及保障能力，加快推进科技创新，油田技术服务板块营收快速成长。 石油石化·油服工程 证券分析师：杨林证券分析师：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002 投资评级优于大市(首次)合理估值13.62-14.60元收盘价14.03元总市值/流通市值66945/66945百万元52周最高价/最低价16.35/12.41元近3个月日均成交额166.00百万元 油气价格有望维持中位，海洋油气成为开发重点，公司有望充分受益于中国海油增储上产。OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，对油价托底意愿强烈。原油增长有望保持较为克制。美国页岩油厂商或被动接受油价的结果，不具备大幅增产的条件。原油需求保持持续温和增长，我们预期2025年布伦特油价中枢在60-65美元/桶。我国是能源消耗大国，原油天然气进口依存度较高。国内积极推动油气增储上产。由于陆地油气资源的储量有限和开采成本提高，陆地油气产量日趋紧张，能源勘探开发和生产逐步由陆地向海上转移。我们预期2025年中国海油资本支出1350亿元左右，未来仍有望保持小幅增长。 钻井平台使用率处于较高水平，日费有望提升。2022年下半年以来，钻井平台退役量快速减少，新建订单较少，钻井平台进入上行周期。目前平台使用率处于较高水平，考虑到部分钻井平台服役年限较长，随着老旧设施退出，钻井平台日费仍有上升空间。公司钻井平台大部分经过周期底部洗礼，资产质量较高。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 油田技术服务板块为轻资产业务，周期性较低，随技术水平提升，营收稳步向上。公司能提供完整的油田技术服务，包括测井、钻完井液、定向井、固井、完井增产等技术服务。公司持续推进重资产向轻资产重技术转移，强化关键领域技术突破，形成了“璇玑”、“璇玥”、“海弘”等技术及装备的系列化、规模化应用。随着技术水平的提升，公司可有效提升国内市场占有率，并有望推广向海外，板块营收预期持续向上。 盈利预测与估值：我们认为公司股票合理估值区间在13.62-14.60元之间，应2025年PE为18.6-20.0倍，相对于公司目前股价有0%-4.06%溢 价空 间 。我 们 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别为35.0/39.7/45.6亿元，每股收益0.73/0.83/0.95元/股，对应当前PE分别为19.4/17.1/14.9倍。首次覆盖，给于“优于大市”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。 内容目录 公司业务贯穿海洋油气勘探、开发和生产..................................................6公司股权结构清晰稳定，控股股东为中国海洋石油集团有限公司..............................6 布伦特油价中枢预计60-65美元/桶..............................................11 供给端：OPEC+宣布自10月份起延续增产.................................................11需求端：国际主要能源机构预计原油需求维持增长.........................................14 海洋油气开发潜力巨大.........................................................15 海洋油气探明率低，具有非常大的发掘潜力...............................................15海洋油气经济性较高，仍是未来油气开发重点.............................................16 中海油持续增储上产，资本支出维持高位.........................................18 我国原油进口依赖度高，政策积极推动国内油气开发.......................................18中海油为关联公司，坚持增储上产，资本支出维持高位.....................................18 油田开发为重资产、高技术的系统工程...........................................21 油田开发在开发阶段资本支出最大.......................................................21油服行业受国际油价影响较大，巨头优势明显.............................................22钻井贯穿油气生产全程，是资金密集、技术密集的系统工程.................................22 钻井业务为重资本强周期业务...................................................24 自升式、半潜式及钻井船为最主流的钻井装备.............................................24钻井业务周期性较强...................................................................25钻井业务处于2021年来的上行周期......................................................27公司钻井平台数维持高位，利用率较为优秀...............................................29 油田技术服务竞争力快速提高...................................................33 公司电缆测井基础深厚，随钻测井快速追赶...............................................33公司钻完井液技术紧跟世界头部巨头.....................................................35公司固井市场份额全球排名第三.........................................................36 船舶服务和物探服务预期稳定发展...............................................38 船舶服务主要为海上石油勘探、开发和生产提供支持服务...................................38物探勘察服务分为地震勘探服务和工程勘察服务...........................................39 盈利预测.....................................................................40 附表：财务预测与估值.........................................................46 图表目录 图1：中海油服主要业务....................................................................6图2：中海油服股权结构....................................................................7图3：公司各板块收入结构（亿元）..........................................................8图4：公司各板块毛利结构（亿元）..........................................................8图5：中海油服营收与中国海油资本支出及国际油价关系........................................8图6：中海油服归母净利润及各板块毛利率情况................................................9图7：公司海外业务营收及在总营收中占比...................................................10图8：OPEC+主要成员国财政平衡油价（美元/桶）.............................................12图9：OPEC+主要成员国2025年财政平衡油价变化（美元/桶）..................................13图10：美国新打井-完井的完全成本（美元/桶）..............................................14图11：美国现有井运营成本（美元/桶）.....................................................14图12：主流机构对于原油需求的预测（百万桶/天）...........................................14图13：主流机构对于原油需求增长的预测（百万桶/天）.......................................14图14：全球石油技术可采储量及探明率（2017年）............................................15图15：全球天然气技术可采储量及探明率（2017年）..........................................15图16：全球海洋勘探发展历程及阶段分图....................................................16图17：巴西国家石油公司巴西盐下项目平均钻完井时间........................................16图18：全球1991-2020年不同水深油气田发现到投产时间统计..................................16图19：全球海上及陆上绿地项目投资........................................................17图20：海洋油气产量预测（百万桶/天）.....................................................17图21：全球石油分来源供给变化............................................................17图22：海洋石油开发平衡油价（美元/桶）...................................................17图23：中国海油国内分地区净证实储量（百万桶油当量）......................................19图