贝森特说‘关税威胁已结束’ 真正的原因是非AI企业都不敢投资了

表面上看美国国内经济强劲的不要不要的：随着美股财报季的展开，美国大企业的净利润预计将连续第九个季度增长。 部分市场此前对特朗普贸易和移民政策的预期——抑制增长、推高通胀——仿佛也没有实现，这也给了特朗普继续加码政策、至少是保持政策强势足够的底气。 标普500今年以来已上涨了14%，为股东们新增了将近8万亿美元的市值。 然而，这种强势背后，是独木难支的结构性弱势：表面繁荣，实则单腿支撑——AI狂飙，实体退潮。 表面繁荣 美国最强的十家科技巨头——英伟达、苹果、微软、谷歌、亚马逊、Meta、博通、特斯拉、甲骨文和Palantir——自今年1月以来贡献了标普500全部涨幅的五分之三。AI热潮成为市场的主线，几乎所有的增长都被它们吸走。 尽管如此，指数中剩下的490家公司也合计增加了3.3万亿美元的市值，涨幅达10%。在本季财报季中，部分传统企业也有亮 眼表现：可口可乐、3M和通用汽车因业绩超预期，股价单日分别上涨4%、8%和15%。 从数据上看，美股的繁荣似乎反映了美国经济的整体强劲。 但，这只是表面。 实体退潮 如果仔细审视美国非AI部门的实际景象，实际上是一片萧条。 比如说以超预期的可口可乐为代表，尽管其业绩超预期、但实际相对表现却很差。投资银行杰富瑞的测算显示，就整体而言，大型食品与日用品生产商近几个月相对其他大企业的股市表现，创下自1988年以来的第二差。像可口可乐这种“超预期”的龙头消费公司，业绩公布后股价也只有单日3%～4%的增幅，说明整个消费必需品板块的相对低迷。回看过去一年，消费必需品仅涨约7%，而可选消费暴涨涨了34%，因为现在全美的消费增长只有前10%的人在推动，剩下90%就是“勉强糊口”。 图：可口可乐根本涨不动、严重跑输整体消费板块和大盘 然后，通用汽车股价在财报公布后确实大涨了，但三季度经调整营业利润同比还是下滑了18%——虽差，但低于市场预期。通用汽车称，今年的关税将至少减少净利润23亿美元。 非AI部门的投资真空 总体看，标普500的“动物精神”非常强劲：今年标普500公司计划的总资本开支超过1万亿美元：在2025年上半年，500家公司的405家公司（需要剔除四五十家银行、保险、券商等金融类公司，然后还需要再剔除四五十家资本开支数据“不全”的公司）在厂房与设备上合计投入了5540亿美元，比去年同期多出960亿美元，大概等于资本开支暴涨21%。 但整体数据掩盖了结构性“投资真空”。 AI相关的产业部门的投资把“不敢投资”的那些部门给“平均了”，实际上AI相关产业部门的今年上半年的资本开支暴增了1230亿 美元，比一年前猛增42%。 具体而言，1230亿美元的“总增量”大多来自科技公司对AI的投入：谷歌、亚马逊、Meta、微软与甲骨文这“五强”在数据中心方面搞突击建设，光这五家就贡献了1230亿美元增量中的730亿美元。 这些投资对公用电力公司也有带动作用，电力公司也对资本开支增量贡献了90亿美元。许多其他对资本开支“大手大脚”的公司，同样基本与AI密切相关。 但另一方面，400家公司里面有186家公司，却削减了资本开支，合计减少276亿美元；预计其中超过一半的公司，在下一个财年还会继续缩减资本开支。 这些削减资本开支的公司，可不是标普500里可有可无的“小虾米”： 邮轮公司（嘉年华与皇家加勒比），合计减少31亿美元； 汽车巨头（通用、特斯拉与福特），合计减少29亿美元； 制药巨头（辉瑞），减少了7.77亿美元； 石油巨头（雪佛龙），减少4.16亿美元等等。 总体而言，这批“砍资本开支”的公司占到400家公司总资本开支的24%、市值的26%、营收的35%以及全球员工的37%。 意味着什么 这意味着，美国企业表面上的投资狂热，其实是一种“单极繁荣”：AI巨头的资本开支掩盖了广泛行业的投资瘫痪。 短期内，这种“结构性虚热”能够支撑指数与利润数据，看上去经济仍在繁荣，但它建立在极度集中、且政策依赖的投资结构之上： AI部门成了唯一的增长引擎。AI相关的投资爆炸式增长，但这种增长目前更多地是“资本密集、边际收益递减”的基础设施投入，而非可持续的广泛创新。关于目前AI热潮与上一轮互联网“万众创业”的结构性区别，请详见此前：《AGI太遥远了市场真正下注的AI快速盈利模式是……》 同时非AI部门的“投资冻结”揭示出信心的崩塌。汽车、能源、食品等行业普遍削减资本支持，不仅反映了对需求的担忧，也说明企业对未来政策的可见性丧失：特朗普的贸易关税、产业补贴、能源倾向等一系列决策在摇摆，使企业的中长期规划陷入“观望模式”。（在2025年上半年，美国汽车业资本开支同比削减了20%；食品、饮料与烟草制造商削减了15%；资本品制造商削减了4%；消费者服务类公司削减了14%。） 结果将是利润不可持续：AI投资推动的短期盈利无法弥补实体部门的萎缩。当AI投资红利兑现速度低于市场预期时，目前的增长引擎将出现失速。 换句话说，美国经济当下的强势，并非“全面复苏”，而是一场由AI燃料推动、政策不确定性遮掩的单腿狂奔。它既证明了美国企业的韧性，也暴露了美国增长模式的脆弱：一个由少数超大型企业撑起的繁荣，无法创造一个广泛投资、均衡增长的经济。 目前市场的定价，建立在两个信念之上： 一、AI的回报一定能兑现； 二、AI的红利将外溢至非AI部门。 但若这两个信念都迟迟得不到验证，这场“AI繁荣”就可能成为“AI衰退”的前奏。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。