国泰海通电新｜炬华科技三季报电话会

参会者：国泰海通研究员+董秘 1、2025年三季报业绩表现及原因 •Q3核心业绩数据：2025年Q3核心财务指标下滑，扣非净利润下降约27%，经营现金流降幅接近50%。 •经营现金流下滑原因：2025年经营现金流下滑与交货节奏放慢有关。从2024年到2025年，电网技术标准迭代更新，客户交付节奏较往年慢。大量合同未闭口，无法开票确认收入，已交付货物难以回款。计划在2025年Q4与客户沟通，推动大部分已交货合同闭环回款，提升现金流净额。按往年经验，整体现金流情况良好。 2、电网招标与产品相关问题 •电表订单确认批次：电网订单确认无明确界限，Q3确认收入的电表订单难以区分具体招标批次，可能涉及前年、去年第二标、今年第一标。电网招标后与各网省签合同，网省供应商多，交货节奏由网省把握，且中标标包不同也影响交货节奏，导致订单确认无明确界限。 •新表标准与成本价格：2025年国网第三批招标全部采用新标准，占比100%。全系列采用2024标准后，不同表型因功能增加，成本提升15%-30%。新表价格预计随成本及企业毛利调整。 •招标规则调整范围：国网价格评分规则调整覆盖该批次所有表型标段。若需了解详细规则，可查阅国网招投标平台公告。 3、财务指标与行业展望 •毛利率趋势预测：2025年年报的毛利数据目前无法准确预测，原因有二：一是确认交货的产品占比不明，不同产品毛利有差异；二是各批次交付量不清晰，需依订单情况而定。不过，预计年报毛利与Q3数据相近。2026年毛利率受2026年是否交付2025年第三批次货物、2026年当期产品交付比例等因素影响，预计在2025年年度毛利的正负5个百分点左右波动。 •费用率提升原因：2025年前三季度销售、管理、研发费率不同程度提升，原因有：一是电网近年技术升级，研发投入同比增加；二是公司开拓海外市场，前期需对新产品进行研发、测试及入围等，相关研发费用已体现，但市场订单未转化为收入。未来销售及研发费用可能仍会略增。 •2026年招标量预判：近年国网电表招标量平稳在8000-9000万台，历史高位超1亿台，最高达1.1亿台。预计2026年招标量增长10%左右，因当前招标量处中位数水平，且2026年是新表型中间替代阶段，增量不大。更看好2027年招标量，新表型替代或推动大幅增长。 4、业务模块发展与拓展 •纳宇业务现状与转型：纳宇业务近两年受房地产影响，新建园区业务占比下滑较快。目前，纳宇存量业务发展正常。未来公司计划对纳宇进行业务转型，除现有业务外，可能注入新业务，具体关注定期报告。 •燃气表与水表策略：公司对燃气表业务投资比例不大，经两年调研七八家燃气公司，认为该行业同质化严重、市场格局难变、单一客户占比大，暂不进入，待技术或市场格局变化时择机收购。水表业务战略定位不变，目前做好产品研发、推新品，市场定位不追求过度增长，维持营收1-2亿，稳定经营让产品获客户验证后再扩销。 •海外市场布局规划：2025年公司海外市场变化大，因合规未详述进展。目前欧洲业务成熟（设有子公司），2024年非洲业务有突破。未来董事会将大幅增加海外投入，不排除设子公司或设厂，重点拓展南美和东南亚市场。 •北美与配网业务进展：北美业务中，电表采购少，充电桩业务因高速公路项目未启动进展慢，以零售和园区业务为主，依托代理商且销量不稳，收入占比极小可忽略。配网业务自2024年竞争激烈，新业务拓展待市场机遇。 Q&A Q：三季度公司确认收入的国网电表订单主要对应哪个批次？ A：电网订单确认无明确界限，三季度确认的收入可能来自去年第二标、今年第一标或前年的订单。电网招标框架为中标后与各网省签订合同，各网省供应商数量多，交货节奏由各网省自主决定，且中标包不同会导致交货节奏差异，因此难以明确区分Q3收入对应的具体招标批次。 Q：国网2025年第三批招标中，新标准电表的占比情况如何？ A：国网2025年第三批招标全部采用新标准，占比为100%。 Q：新表成本较老表提升的幅度如何？ A：采用2024标准后，不同表型因增加功能不同，成本提升幅度在15%~30%之间。 Q：采用2024新标准的新表价格会提升多少？ A：新表价格提升区间可通过成本增加幅度结合企业报价及毛利水平推算得出。 Q：近期国网价格分规则调整是针对所有产品还是特定产品？ A：此次价格评分标准调整覆盖该批次所有表型，并涵盖所有标段。 Q：国网价格分规则改变的详细情况具体如何？ A：相关详细情况可通过国网招投标平台下载招标公告获取。 Q：2025年年报毛利降幅是否可能超过前三季度？ A：2025年年报毛利数据目前无法准确预测，主要因两方面因素：一是确认交货的产品占比无法明确；二是各批次交付量需根据订单情况确定。综合判断，年报毛利与Q3数据预计接近。 Q：2026年毛利率趋势是否会提升？ A：2026年毛利率需参考以下因素：一是交付节奏仍以过往产品类型为主；二是今年第三批次货物是否于2026年交付；三是2026年当期产品交付比例。综合判断，2026年毛利率预计在今年年度毛利率的正负5个百分点范围内波动。 Q：前三季度销售、管理、研发费率不同程度提升的原因是什么？ A：研发费用近年来持续提升，主要有两方面原因：一是电网技术升级推动研发投入同比增加；二是海外市场拓展的前期投入。未来销售费用与研发费用可能略有增加。 Q：2026年国网电表招标量的预判情况如何？ A：预计2026年国网电表招标量同比增长约10%。当前招标量处于历史中位数水平，历史高位采购量超1亿台，近年招标量稳定在8000万至9000万台。2026年因处于新表型中间替代期，招标量增幅有限，预计2027年将显著提升。 Q：新表的功能提升具体体现在哪些方面？ A：新表涉及不同表型，累计有四五十项技术变化，详细功能提升信息建议查阅官方公告。 A：受房地产行业影响，纳宇原占比较大的新建园区业务在新建区块中的业务占比近年下滑较快；当前存量业务发展正常；公司正推进业务转型，未来可能向纳宇注入新业务，具体进展需关注定期报告。 Q：公司三季报毛利率环比提升的原因是什么？后续毛利率走势如何？行业毛利率底部预计何时出现？ A：公司个体毛利率与当期交付产品结构相关。从行业层面看，2024年至2025年招标价格显示行业整体毛利趋势略微下行，近两年行业毛利持续走低。预计行业毛利低点可能出现在明年Q1左右并触底反弹，报价端反弹或于今年Q3出现，但反弹幅度尚无法预测。从历史周期看，前期投标毛利已处于底部水平，底部形态需结合今年第三标与明年第一标情况判断，明年第一标可基本明确形态。 Q：海外市场布局的进展及未来规划如何？ A：今年海外市场布局变化较大，因合规问题无法详细说明具体进展。总体方向为董事会未来将大幅增加海外投入，不排除在海外设立多个子公司甚至设厂。 Q：公司海外业务涉及的主要地区有哪些？ A：公司海外已有业务中，成熟地区主要为欧洲；2023年在非洲市场取得突破；未来计划在南美及东南亚地区进行较大规模投入。 Q：公司充电桩业务是否持续推进？ A：北美电表业务采购量较少，充电桩业务前期投入较大，但因政府推进的高速公路业务未准时启动，北美代理商在该业务上进展较小。当前北美充电桩业务以零售及园区业务为主，主要依托北美代理商，存在不确定性，销量稳定性不足。 Q：公司北美业务收入占总收入的比重如何？ A：北美业务在公司收入中占比非常小，可以忽略不计。 Q：北美业务收入占公司总收入的比重处于什么水平？ A：北美业务在公司收入中占比极小，可忽略不计。 Q：明年一季度毛利率低点是指招投标的毛利率口径还是确收的口径？ A：明年一季度毛利率低点指确认收入的口径。招投标的毛利率需关注第三批次，若第三批次与明年第一批次价格稳定或回升，行业趋势下毛利率将呈现V型提升。 Q：今年已过去的第二批是否为毛利率与价格的低点，且第三批起至少不会继续下降的理解是否正确？ A：该理解正确。由于成本增加影响报价，供应商心态是关键因素，个人对毛利回升持相对乐观态度。但历史数据显示，毛利回升是逐步过程，难以在单次招标中大幅提升。例如，此前毛利下降10个点用了两年，回升同样可能需要约两年时间。 Q：去年第三批电表招标中参与企业、价格及盈利性均下降的底层原因是什么？是否与国网践行社会责任、引入更多中小企业参与低价竞争有关？是否存在其他因素？ A：主要原因包括两方面：一是国网践行国家政策，通过调整招标分包数量引入更多中小微企业参与，原标包数量为70-80个，调整后增至90个，标包增加意味着更多企业可参与；二是招标中价格评分规则的细微变化影响了企业报价心态。 Q：价格分参数的变化是否仅针对电表产品，其他如配网等品类是否同样适用？ A：价格分参数的变化覆盖营销类招标公告中的所有品类，配网招标因单独开展，适用独立规则。 Q：从需求的景气度来看，海外各个区域中哪些可能是公司未来较大的增长点？以及在海外哪些业务会重点拓展？ A：全球电网因AI推进进入升级周期，当前用电量持续创新高且结构发生显著变化，叠加AI算力投入推动未来电量或成倍数增长，全球电网建设已滞后于需求，未来将加大投入。海外区域中，欧洲总体规划超前，将逐年分批落实电网建设；中东近年电网建设投入显著；非洲电网建设落后，存在大量基建及自动化需求，是公司未来重点开拓市场，目前已在人员及技术配比上加大投入。 Q：非洲的业务模式是否不仅销售单机设备，还提供软件服务？非洲是否存在此类需求？ A：非洲AMI需求更大，因当地基础设施较弱。发达国家通常已有成熟的AMI系统，企业只需按其标准接入即可。