业绩表现
- 25Q3单季营收47.26亿（-3.66%），归母净利6.27亿（+1.62%），扣非净利6.25亿（+2.92%）。
- 收入波动主要因：1）iPhone 17系列交货时间延长（尤其大陆平均延长17天），部分收入将转移至25Q4；2）去年同期基数包含已剥离的武汉艾特（24年10月剥离）。
iPhone 17系列及新业务
- iPhone 17系列销售超预期，苹果通知供应商提高日产能，换机需求高景气（全球15亿用户中有3.15亿未升级）。
- 公司拓展潮玩、卡牌等新消费领域包装，具备增长潜力。
海外供应链布局
- 国内产业链竞争激烈，公司主动出海获取更高利润率和当地市场增量，裕同为佼佼者。
- 海外产能布局：25H1新设印尼裕同环保，已在全球10个国家设40多个基地。
- 25H1海外业务亮眼：收入28.23亿（+27.21%），优于国内，毛利率28.79%（显著高于国内19.41%），议价能力更强。
- 出海以轻资产模式为主，资本开支可控，25H1中期分红比例提高70%，古息率4%+。
财务指标
- 25Q3单季度毛利率+1.18pct，期间费用率+0.83pct（管理&研发费用率+0.28pct，财务费用率+0.56pct）。
- 25Q1-Q3单季度经营现金流同比+34%，表现靓丽。
研究结论
- 海外供应链前瞻布局提升收入增量确定性，盈利中枢预期上行，持续推荐。
