中美有望达成协议，对豆粕影响几何：豆粕专题报告

2025年10月27日 豆粕专题报告 10月25日至26日，中美双方在吉隆坡举行经贸磋商。中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢在磋商结束后对中外媒体记者表示，中美经贸团队就美对华海事物流和造船业301措施、进一步延长对等关税暂停期、芬太尼关税和禁毒合作、进一步扩大贸易、出口管制等议题进行了深入、坦诚讨论和交流，建设性地探讨了一些妥善处理双方关注的方案。双方就妥善解决彼此关注的多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序。 创元研究 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 中美双方会后发言态度表明，本次谈判进展较为顺利，且将美豆进口放入重要议题，美豆进口关税增加部分有望全部减免，同时有可能达成类似2019年的美豆采购协议。若直接达成美豆采购协议，对豆粕市场影响可类比2019年一季度情况，利空情绪叠加国内供应过剩对豆粕价格的打压仍将继续。 联系人：赵玉邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 本周关注要点：（1）中美是否发布联合声明以及中美互动情况。（2）10月31日-11月1日，中美领导人韩国会面。 短期来看，目前豆粕价格已接近产业成本附近，多空分歧依旧较大，市场聚焦于中美谈判结果之上。从周末谈判后发言人表态来看，本次谈判进展顺利，中美有望达成美豆采购协议，盘面或提前交易这一乐观预期，受此利空影响，豆粕将再度走弱。 中期来看，我国本年度大豆供应不缺这一逻辑已成市场共识，四季度我国有巴西豆、阿根廷豆、以及阿根廷豆粕三者共同供应，而在国内供应不缺的条件下，01合约最终或将锚定最低成本估值。当前01合约仅剩的利多可能性，一则在于南美播种季天气仍存变数，另一则在于12月买船尚未推进，而巴西豆出口报价坚挺，盘面或将在上涨让渡榨利与供应不缺压制之间反复横跳。若美豆明年一季度来华得到证实（关注后续中美谈判结果公布以及中美领导人会面情况），03合约支撑逻辑走弱，将跟随01合约同步下行。 操作上来看，在南美天气形势尚不明朗之前，谨慎抄底。基于年底前国内不缺豆逻辑，推荐1-5反套参与。 一、行情回顾......................................................3 2.1最新贸易谈判进展.........................................................52.2谈判结果对国内豆粕市场影响...............................................62.3后续关注点..............................................................7 三、基本面概述....................................................9 3.1.1美豆反弹原因及未来走势判断.............................................................................................................................................93.1.2收割接近尾声.............................................................................................................................................................................93.1.3美豆新作仍无对华销售...........................................................................................................................................................9 3.2巴西：.................................................................10 3.2.1新作播种顺利，产量预估继续增长................................................................................................................................103.2.2大豆出口同比大幅增长........................................................................................................................................................113.2.3旧作未销售量绝对值不低...................................................................................................................................................11 3.3阿根廷：...............................................................12 3.3.1新作播种料将于10月中下旬开始，种植面积预期调减.........................................................................................123.3.2出口税叫停带来全球大豆市场地震................................................................................................................................12 4.1.1大豆供应宽松格局依旧........................................................................................................................................................134.1.2刚需有支撑，但难抵短期依旧较高供应.......................................................................................................................15 四、后市展望.....................................................17 一、行情回顾 本周连粕波动放大，01合约破位下跌后强势反弹，由于盘面价格已令近月榨利处于亏损状态，多空博弈激烈，市场期待中美谈判结果为豆粕带来方向性指引。 外盘来看，在中美再度谈判的乐观预期下、叠加美国国内旺盛的压榨需求提振，CBOT美豆主力合约强势反弹超50美分/蒲至1060美分附近。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、中美有望达成协议 2.1最新贸易谈判进展 10月以来，中美博弈不断升级，特朗普一度放言对我国自11月1日加征100%关税，其核心目的在于为10月31日APEC峰会领导人会晤积累筹码，争取更有利谈判位置。 10月18日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。 经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。 当地时间10月25日至26日，中美双方在吉隆坡举行经贸磋商。中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢在磋商结束后对中外媒体记者表示，双方就妥善解决彼此关注的多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序。 “过去一个月左右的时间，中美经贸关系出现了一些震荡和波动，全球都非常关注。”李成钢说，自今年5月中美日内瓦经贸会谈以来，中方严格遵循中美两国元首多次通话共识，诚信、认真落实经贸磋商达成的共识安排，悉心呵护来之不易、相对稳定的中美经贸合作关系。“出现这些震荡和波动不是中方愿意看到的。” 李成钢介绍，过去两天，中美经贸团队就美对华海事物流和造船业301措施、进一步延长对等关税暂停期、芬太尼关税和禁毒合作、进一步扩大贸易、出口管制等议题进行了深入、坦诚讨论和交流，建设性地探讨了一些妥善处理双方关注的方案，形成了初步共识。 “美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的。”李成钢说，此次磋商中，中美经贸团队始终相互尊重、平等对话。未来，双方将进一步加强沟通交流，为中美经贸关系更稳定、更健康的发展作出积极努力。 李成钢还对东道主马来西亚政府的热情接待和周到安排表示感谢。 2.2谈判结果对国内豆粕市场影响 9月底以来，阿根廷大豆的出口态势对全球大豆市场带来明显压力，因此，我们对中美谈判结果影响的判断与9月预判存在一定差异。基于当前的买船进度以及四季度的大豆到港预估，中美谈判结果对豆粕01合约已无较大影响，最大分歧在于明年一季度的国内供应形势，从而带来对03合约的重新估值。 （1）若谈判无进展，我国四季度依旧仅能采购巴西豆和阿根廷大豆，无论巴西大豆还是阿根廷大豆，当前12月船期盘面榨利均已亏损，03合约有上行修复榨利需要。 （2）若中美取消芬太尼关税或对等关税任一10%部分，我国进口美豆关税保留13%。美豆虽仍较巴西豆关税高10%，但目前巴西豆FOB报价高于美豆FOB已接近10%，美豆仍无来华可能，情况与当前无异（同情况1）。 以上两种情况下，以最新买船进度来看，我国12月-明年1月，仍有900万吨左右大豆尚未完成采购。 （3）若中美取消互加关税，我国进口美豆恢复3%水平。在全球大豆供应 过剩背景下，巴西CNF升贴水将下跌趋向200美分/蒲附近，01&03合约受利空情绪打压，或有进一步走弱，预计跌至在2850附近后再度转为震荡。 （4）若中方承诺增加美豆采购。对国内豆粕形成较大利空，进口成本定价逻辑失效，结合美豆大量到港时间，连粕估值转向锚定国内现实压力。参考特朗普1.0时期，第一批美豆于2019年一季度到港；以及当前的谈判进程，美豆重返我国节奏，大概率类似于2019年。 从周末我国商务部谈判代表李成钢的发言表述来看，中美经贸团队就进一步延长对等关税暂停期、芬太尼关税和禁毒合作、进一步扩大贸易等议题进行了深入、坦诚讨论和交流，建设性地探讨了一些妥善处理双方关注的方案，形成了初步共识。市场理解为，中美有望在大豆贸易上达成采购协议，美豆或将重返我国市场。 从外媒市场消息来看，则以更为乐观态度看待大豆贸易问题。据彭博昨晚发文显示，美国财政部长贝森特周日在与中国同行会谈后表示，中国将“大量”购买美国大豆，这表明在可能的领导人会晤之前，两国关系正在解冻。此外，贝森特预计，中国将把稀