宏观周报：市场风险偏好有望受到提振

期货研究报告 2025年10月26日 金融研究 报告内容摘要: 本周公报内容已出。相比十九届五中全会公报，二十届四中全会公报中更加注重经济建设，不仅追求质的有效提升，还有量的合理增长。对未来形势的判断上也更加强调风险与挑战，详见《越困难越要以经济建设为中心》。预计下周会出“十五五”规划《建议》全文，此处会有更具体的政策部署措施。在《建议》出炉的当天，一份总书记关于《建议》的说明会提供一些细节。以上所有内容均为定性分析。关于“十五五”时期的一些定量指标预计将在明年3月公布。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 中美吉隆坡谈判落下帷幕，从目前已出的信息看，谈判尽管较为艰辛，但有了一个好的开头，不排除APEC会议期间中美领导人会晤的可能，可进一步关注。预计中美谈判的乐观消息可能一定程度提振市场情绪。 房地产高频跟踪：30大中城市新房销售面积季节性回升后再次回落，且整体与过往季节性水平差距拉大。分能级来看，一线城市较为疲弱，远低于历年季节性水平，二线城市上周与去年基本持平但本周开始低于去年水平，三线城市延续2023年水平走势。二手房方面，截至10月13日，挂盘价指数整体继续下跌，一、二、三线城市无一幸免。近期二三线城市挂盘价指数下行速度加快。总体来看，尽管新政后，新房销售有所提振，但国庆假期及之后整体不佳，二手房挂盘价指数加速恶化。我们预期未来整体政策仍会有，但相对有限，地产整体趋势依然不容乐观。 国债：本周债市总体震荡偏弱。影响因素主要有以下三点：1）中美博弈下股市风险偏好回升；2）债市降准降息和央行重启购债概率预期抬升；3）基金赎回费率新规讨论较为热烈。展望后市，由于十五五规划建议即将出台，加之中美谈判传递出乐观信息，股市风险偏好可能回升，从而令债市承压。但正因资金利率一直保持在低位，且降准降息乃至重启购债预期愈发浓厚，债市受到股市影响的程度预计相对减弱，下周可能震荡为主。 风险提示：中美摩擦升级超预期、国内经济超预期走强 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、市场风险偏好有望提振...................................................................................................................3 (一)国内生产回升支撑经济...........................................................................................................................3(二)美国核心通胀放缓....................................................................................................................................4(三)小结................................................................................................................................................................5 二、房地产市场跟踪——新房销售继续远低于季节性.....................................................................6 三、国债：震荡为主...............................................................................................................................7 表目录 表1：美国CPI及分项表现...............................................................................................................................5 图目录 图1：三季度GDP当季同比增速为4.8%（%）.............................................................................................3图2：要完成全年增速目标四季度环比增速要求较高（%）.........................................................................3图3：社零当月同比增速连续4个月下行（%）............................................................................................3图4：以旧换新分项消费增速大幅下行（%）................................................................................................3图5：固定资产投资累计同比增速转负（%）................................................................................................4图6：生产回升（%）........................................................................................................................................4图7：基建和制造业累计同比增速持续下行（%）.........................................................................................4图8：房地产投资增速跌幅加深（%）............................................................................................................4图9：核心CPI放缓（%）................................................................................................................................5图10：核心商品增速持稳，核心服务增速下行（%）...................................................................................5图11：30城销售面积低于2024年同期趋势（7DMA）................................................................................6图12：一线城市销售面积低于历年水平（7DMA）.......................................................................................6图13：二线城市销售面积基本持平于去年同期（7DMA）...........................................................................6图14：三线城市销售面积基本持平于2023年同期（7DMA）....................................................................6图15：二手房挂牌价指数继续下跌..................................................................................................................7图16：一线城市挂牌价持续走低.....................................................................................................................7图17：二线城市挂牌价指数继续走低..............................................................................................................7图18：三线城市挂牌价指数下行速度加快.....................................................................................................7图19：资金利率保持低位（%）......................................................................................................................8图20：同业存单发行利率较低（%）..............................................................................................................8图21：国债利率略有上升.................................................................................................................................8 一、市场风险偏好有望提振 (一)国内生产回升支撑经济 三季度GDP同比增速下滑至4.8%，符合预期。今年前三季度GDP累计同比增速达到5.2%，这也意味着四季度当季同比增速需达到4.6%，环比增速需达到9.89%才能完成全年经济任务目标。尽管去年四季度基数非常高，但在5000亿新型政策性金融工具乃至5000亿地方政府债务结存限额下放情况下，预计完成难度不大。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 单月份来看，9月社零走低，投资转负，出口保持韧性，生产走高。7、8月份，社零、投资、生产全线回落，9月我们终于看到生产的回升来支撑经济了。当然外需依然相对维持强势。 分项而言，9月社零当月同比增速下行至3%，较8月放缓0.4个百分点。一方面跟基数有关，去年9月社零同比增速较8月上升1.1个百分点，另一方面也跟内需疲软，补贴不足有关，可以看到以旧换新相关产品增速明显下行。由于下个月基数再次上升，加之内需和补贴问题不太可能出现明显改善，预计10月同比增速仍有可能继续下行。 投资端，9月固定资产投资累计同比增速回落1个百分点至-0.5%。其中，基建、制造业、房地产全线下滑。根据高频数据来看，地产可能在