月均价期货上市策略报告：估值分化，关注品种间强弱机会

估值分化，关注品种间强弱机会 2025年10月28日 张可心从业资格证号：F03108011投资咨询证号：Z0021476王军龙从业资格证号：F03120816投资咨询证号：Z0022960林菁从业资格证号：F03109650投资咨询证号：Z0018461 目录CONTENTS 01 核心要点及策略03 03 聚烯烃供需双增，PVC需求偏弱，结合平衡表看，PE格局更优09 核心要点及策略 逻辑观点 一、估值区间：假设Brt60-70美元/桶，且参考进出口、生产利润 1、下边际：通过出口利润公式反推，PP现货价格约6350元/吨时或出现出口利润；若Brt锚定60美元/桶，对应PE现货成本约6500元/吨；PVC山东氯碱一体化盈亏线测算，烧碱估值缺乏驱动前提下，PVC在4650元/吨附近； 2、上边际：通过进口利润公式反推，PP现货价格约7000元/吨时或出现进口利润；若Brt锚定70美元/桶，对应的PE现货成本约为7350元/吨，该价位同样对应进口窗口打开；过剩格局下PVC行业难维持利润，电石法成本在5150元/吨附近。 二、驱动：聚烯烃供需双增，PVC需求偏弱，结合平衡表看，PE格局更优 运行逻辑 年内产能投放已结束，2026年1-2月均无新增产能。四季度受气温偏低影响，化工装置检修难度提升，计划检修较少，聚烯烃供应同比增速超10%，PVC供应同比增速约6%；PP需求同比增速约为5.8%，PE棚膜将进入旺季，需求端有支撑，PVC需求受地产拖累，或难有较好表现；从平衡表来看，四季度PE偏紧平衡，PP、PVC或出现累库，整体来看PE格局相对更优。 三、合约选择： 考虑到流动性，策略建议优先选择PP2602F/L2602F/V2602F合约。 单边： PP2602F/L2602F/V2602F上市挂牌基准价分别为6673、7002、4774元/吨，PP估值略高，PE估值相对中性，PVC估值偏低。10月底，中美有望达成经贸协议，且因美国制裁俄罗斯油厂，油价偏强，PP2602F/L2602F/V2602F或区间内震荡偏强，单边短期建议观望。 推荐策略 对冲： L2602F-PP2602F：建议逢低做扩价差，参考区间200-600元/吨。PVC相比L、PP更受地产下游拖累，且以碱补氯限制了PVC在行业亏损格局下的被动减产动作，低估值下空配性价比有限，暂不做对冲推荐。 需求不及预期；氧化铝新增投产不及预期导致氯碱一体化利润回落，给出PVC降负机会；宏观风险 PVC生产利润:PVC生产亏损，烧碱-PVC一体化利润小幅亏损 目录CONTENTS 聚烯烃供需双增，PVC需求偏弱，结合平衡表看，PE格局更优 供应及开工率 PP、PE下游开工率 PVC出口：印度PVC反倾销税落地，出口数据暂未体现 需求：地产继续摸底 T h a n k s感 谢 观 看 免责声明 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形 式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。 期市有风险投资需谨慎