宏观周报：中美经贸磋商重启，释放积极信号

2025年10月27日宏观周报 要点摘要 【上周焦点】 ⚫美国：温和的CPI数据为美联储提供了宽松空间，美联储降息预期抬升，推动美股（尤其是科技股）上涨和债券收益率下行。然而，政府停摆导致的数据真空、企业财报的严重分化以及地缘政治的不确定性，使得市场波动加大。 ⚫中国：在“十五五”规划蓝图明确未来方向、三季度经济数据展现韧性、中美经贸磋商重启的背景下，市场风险偏好显著提升。A股市场，尤其是科技成长板块，在政策预期驱动下表现极为强劲，而港股则呈现跟涨但力度稍弱的态势。 ⚫日本：在新政权确立的背景下，日本市场完成从押注不确定性消除到重新评估政策实质影响的转换。“早苗经济学”所承诺的财政刺激在提振股市情绪的同时，也加剧了市场对日元贬值和财政可持续性的担忧。 ⚫欧洲：市场在温和向好的经济数据与深层次的结构性挑战之间博弈。PMI的改善带来了短暂慰藉，但法国内部疲软、地缘政治紧张以及产业外流的压力，使市场的乐观情绪难以维系，最终导致股市回调。 【宏观经济概览】 ⚫高频数据观察：消费边际明显回落，就业市场数据待公布，30年期固定利率房贷利率回落，地产需求继续走弱。 ⚫本周重点关注： ➢美国：美联储议息会议，9月PPI，Q3经济数据，等待9月非农就业数据➢中国：9月工业企业利润、10月PMI➢日本：10月央行公布利率决议，9月失业率&求才求职比➢欧洲：10月央行公布利率决议。 【观点及配置建议】 ⚫多资产FOF组合： ➢配置：股票60%，固收30%，商品10%，有色金属10%。➢最新年化收益率：37%。 ⚫产品配置：建议采取“攻守兼备”的多资产均衡配置思路。➢近期市场风险偏好回升，中美贸易摩擦释放缓解信号， 国内“十五五”计划或推动市场交易主线再次明确，建议投资者积极关注权益基金的机会。➢美联储或进一步降息，美债仍具有中长期配置机会，建议稳健型投资者关注10年内的美债。➢对于想要在波动市场中获取相对稳定的收益，兼顾资本增值潜力的投资者，建议关注股债混合型基金。 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 JIANG CHAOYISFC CE No.: BWT372+852 62345097jadejiang@guosen.com.hk 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 一、全球市场回顾 大类资产表现 全球主要股指多数上涨，发达及新兴市场股市多数表现强势，越南股市回调。中美利率均下行。大宗商品多数上涨，天然气、原油价格反弹，黄金、白银价格回落。美元指数走强，比特币、以太币价格反弹。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 主要市场回顾 美国市场 宏观方面，通胀放缓奠定降息基调，政府停摆阴霾不散。 ➢通胀显著降温，强化降息预期。上周的重磅数据是美国劳工统计局在政府停摆期间优先发布的9月CPI，数据显示通胀压力明显缓解：9月整体CPI同比上涨3.0%，环比上涨0.3%；更关键的核心CPI同比增速降至3.0%，环比增速仅为0.2%，均低于市场预期。 ➢市场普遍认为，通胀不再是美联储的主要矛盾，其注意力已转向应对劳动力市场可能出现的疲软。截至10月25日，市场预计美联储在下周议息会议上降息25个基点的概率极高，当前市场预期联储2025年还将降息2次，2026年共降息3次。 资本市场方面，财报驱动个股分化，降息预期主导大类资产走势。 ➢股市：美股三大指数本周整体收涨，科技板块是市场领头羊，苹果公司股价创下历史新高；但部分个股暴挫，流媒体巨头奈飞因巴西税务纠纷导致每股收益远低于预期，股价单日暴跌超10%。半导体公司德州仪器因对四季度给出悲观展望，股价大跌并拖累整个芯片板块。 ➢债市：避险需求与降息预期推动收益率下行。10年期美国国债收益率一度下行至3.936%，创下数月新低。 中国市场 宏观经济与政策方面，二十届四中全会审议通过“十五五”规划，三季度经济数据方面显示基本面韧性延续，中美经贸磋商重启。 ➢党的二十届四中全会胜利闭幕，全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，强调要推动高质量发展，加快科技自立自强，建设强大国内市场，并扩大高水平对外开放。➢国家统计局数据显示，前三季度国内生产总值（GDP）同比增长5.2%。➢当地时间10月25日，中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡开始举行磋商，为市场带来了积极信号。 资本市场方面，A股强势创新高，港股温和反弹。 ➢A股市场整体呈现强劲上涨态势，风险偏好显著回升，主要宽基指数全线收高，成长风格主导，量价齐升。从行业板块看，市场对“十五五”规划中科技自立自强和产业升级方向的预期强烈，信息技术板块领涨，工业、通讯服务等行业表现强势。 ➢港股市场震荡反弹，结构分化，但势头较A股温和。科技股表现回暖，恒生科技指数反弹，半导体芯片股等板块表现活跃。 日本市场 宏观方面，新政权确立，政策框架初现。 ➢10月21日，自民党总裁高市早苗在国会首相指名选举中获胜，正式出任日本第104任首相，并组建新内阁。 ➢高市早苗表示将“尽一切努力应对特朗普关税的影响”，市场预期新政府将推出规模可观的补充预算案以刺激经济，这可能导致2026财年的财政赤字率有所抬升。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk ➢在货币政策上，高市早苗持宽松立场，倾向于维持低利率环境，这与日本央行内部部分委员认为应警惕价格上涨风险并准备加息的“鹰派”声音形成潜在矛盾。 资本市场方面，呈现新政预期下的波动行情。 ➢股市先扬后抑，周初随着政治不确定性消退，日经225指数创下历史新高，后出现获利了结，而后市场再度受新首相经济刺激计划预期提振，再度走强。➢超长期国债遭遇抛售，债市长端收益率飙升，曲线陡峭化。政治动荡引发了对日本财政可持续性的担忧，市场预期未来政府发债规模可能增加。 欧洲市场 宏观经济与政策方面，欧洲宏观经济层面释放出积极但脆弱的信号，而政策制定者则表现出耐心。 ➢核心数据显示欧元区经济韧性有所增强。标普全球公布的10月欧元区综合采购经理人指数（PMI）初值升至52.2，显著高于9月的51.2，且创下2024年5月以来的最高水平，连续第二个月站在50的荣枯线之上。这一增长主要由服务业驱动，特别是德国经济形势显著好转，创下2023年5月以来的最佳单月表现。然而，法国因政治动荡影响，其PMI已连续14个月下滑，成为主要的拖累因素。 ➢欧洲央行的政策立场是维持利率不变。尽管经济增长乏力，但在过去一年已降息8次且通胀水平接近2%目标的情况下，欧洲央行官员明确表示无意进一步下调利率。市场普遍预期其将在下周的会议上按兵不动。官员们强调当前需要保持警惕，因为关税、服务通胀等因素仍可能带来上行风险。 资本市场方面，股市震荡回落，担忧情绪显现。 ➢欧洲股市在短暂乐观后回落，股市先扬后抑，反映投资者对经济前景和地缘局势的担忧。 ➢产业外流压力持续。俄乌冲突引发的能源成本高企和美国《通胀削减法案》的补贴诱惑，持续吸引欧洲企业将生产线外迁。德国宝马集团宣布在美进行17亿美元的电动汽车投资，以及安赛乐米塔尔关闭德国工厂并扩大美国产能，加剧市场对欧洲“去工业化”的长期忧虑。 当周宏观经济数据 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 二、宏观经济概览 高频数据观察 高频数据显示，美国经济增长动能持续放缓，整体金融流动性宽松，经济意外指数下行；消费边际明显回落，就业市场数据待公布，30年期固定利率房贷利率回落，地产需求继续走弱。 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 本周重点关注 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 三、观点及配置建议 多资产配置FOF组合 基于对经济周期性衰退的机理、主要经济体经济所处的阶段、降息周期下的大类资产配置逻辑的分析和预判，我们构造了一个追求绝对收益、基于经济周期的多资产配置FOF组合，组合最新年化收益率为：37.08%。 ➢我们在大类资产配置FOF组合中，从中长期战略配置视角采用“哑铃型”配置策略，同时保留灵活仓位、使用杠杆类投资工具，择时调整组合捕捉降息周期开启带来的机会。➢近期市场恐高情绪逐步释放，中美贸易摩擦释放缓解信号，市场风险偏好回升，组合收益显著回升。 数据日期：2025年10月24日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 数据日期：2025年10月24日资料来源：万得，国信证券（香港）财富研究部整理 产品配置建议 ⚫产品配置 目前的市场环境，建议采取“攻守兼备”的多资产均衡配置思路： ➢近期市场风险偏好回升，中美贸易摩擦释放缓解信号，国内“十五五”计划或推动市场交易主线再次明确，建议投资者积极关注权益基金的机会。➢美联储或进一步降息，美债仍具有中长期配置机会，建议稳健型投资者关注10年内的美债。➢对于想要在波动市场中获取相对稳定的收益，兼顾资本增值潜力的投资者，建议关注股债混合型基金。➢仍建议投资者在资产组合中配置一定比例黄金，美联储降息+美元走弱+央行需求+避险等多重因素会继续支撑金价，目前金价短期上涨较多，可等待震荡回调时择机配置。 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk 国信证券(香港)·宏观周报JIANG CHAOYI,+852 62345097,jadejiang@guosen.com.hk Information Disclosures Stock ratings，sector ratings and related definitionsStock Ratings： The Benchmark：Hong Kong Hang Seng IndexTime Horizon：6 to 12 months BuyRelative Performance>20%；or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.AccumulateRelative Performance is 5% to20%；or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.NeutralRelative Performance is-5% to 5%；or the fundamental outlook of the company or sector is neutral.ReduceRelative