基础化工行业周报 · 基础化工行业：聚焦“十五五”，探寻化工投资主线

2025年10月26日 核心观点 ⚫原 油 市 场 ：地 缘 冲 突 再 起 ，油 价 止 跌 反 弹 。截 至10月24日 ，Brent和WTI油 价 分 别 达 到65.94美 元/桶 和61.50美 元/桶 ， 较 上 周 分 别 上 涨7.59%和6.88%；就 周 均 价 而 言 ，本 周 均 价 环 比 分 别 上 涨2.22%和1.75%。年 初 以 来 ，Brent和WTI油 价 分 别 下 降11.66%和14.25%。供 给 端 ，当 地 时 间10月22日 ，美 国 政 府 宣 布 制 裁 俄 罗 斯 最 大 的 两 家 石 油 企 业 俄 罗 斯 石 油 公 司（RosneftPJSC）和 卢 克 石 油 公 司（Lukoil PJSC），并 敦 促 俄 罗 斯 与 乌 克 兰 立 即 停 火，引 发 市 场 对 俄 罗 斯 石 油 对 外 供 应 中 断的 担 忧 。 需 求 端 ， 当 前 原 油 消 费 仍 处 淡季 ，后 续关 注 取 暖 油 需 求 指 引 。截 至10月17日 ，美 国 炼 厂 开 工 率 为88.6%，较9月 底 下 降 了2.8个 百 分 点 。 参 照 季 节 性 规 律 ， 随 着 后 续 冬 季 取 暖 油 需 求高 峰 的 逐 步 来 临 ，美 国 炼 厂 开 工 率 有 望 自 低 位 开 启 回 升 。库 存 端 ，截 至10月17日 当 周 ， 美 国 商 业 原 油 库 存 量 为42282万 桶 ， 较9月 底 提 升 了628万 桶。我 们 认 为 ， 当 前 原 油 市 场 在 地 缘 冲 突 、OPEC+增 产 之 间 相 互 博 弈 ， 预 计 短 期Brent原 油 价 格 将 在60-67美 元/桶 区 间宽 幅 震 荡。建 议 后 续 密 切 关 注 地 缘 局势 、OPEC+产 量 政 策 、 全 球 贸 易 争 端 指 引 等 。 基础化工行业 推荐维持评级 分析师 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060004 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 ⚫库 存 转 化 ：本 周 原 油 、丙 烷负收 益 。依 据 我 们 搭 建 的 模 型 测 算 ，本 周 原 油 库存 转 化 损 益 均 值 在-211元/吨 ，年 初 至 今 为-62元/吨 ；本 周 丙 烷 库 存 转 化 损 益均 值 在-362元/吨 ， 年 初 至 今 为-79元/吨。 ⚫价 格 涨 跌 幅 ：本 周 化 工 品 价 格 表 现较 弱，原 煤、LNG等 价 格 涨 幅 靠 前。在我 们 重 点 跟 踪 的170个 产 品 中 ，本 周共 有43个 产 品 实 现 上 涨 、 占 比25.3%，73个 产 品 下 跌 、占 比42.9%，54个 产 品 持 平 、占 比31.8%。本 周 价 格 涨 幅 居前 的 产 品 有 液 氯（ 山 东 ）、原 油（Brent）、燃 料 油（ 上 期 所 ）、原 油（WTI）、石 脑 油（CFR韩 国 ）、LNG（ 全 国 ）、原 煤（Q5200，内 蒙 ）、盐 酸 、维 生 素E（ 国 产 ） 、 石 油 焦 （4#， 洛 阳 石 化 ） 等 。 ⚫价 差 涨 跌 幅 ：本 周 化 工 品 价 差 表 现较 弱，纯MDI、R134a等 价 差 涨 幅 靠前 。在 我 们 重 点 跟 踪 的130个 产 品 价 差 中 ，本 周 共 有37个 价 差 实 现 上 涨 、占比28.5%，89个 价 差 下 跌 、占 比68.5%，4个 价 差 持 平 、占 比3.1%。本 周 价差 涨 幅 居 前 的 有LLDPE价 差（ 甲 醇 ）、苯 酐 价 差（ 邻 二 甲 苯 ）、聚 丙 烯 价 差（ 甲 醇 ）、DOP价 差（ 邻 二 甲 苯 ）、软 泡 聚 醚 价 差（PO）、尿 素 价 差（ 气 头 ）、顺 丁 橡 胶 价 差（ 丁 二 烯 ）、高 回 弹 聚 醚 价 差（PO）、丁 苯 橡 胶 价 差（ 丁 二 烯 ）、聚 丙 烯 价 差 （ 丙 烷 ） 等 。 资料来源：中国银河证券研究院 风险提示 1.原料价格大幅上涨的风险；2.下游需求不及预期的风险；3.项目达产不及预期的风险；4.国际贸易摩擦加剧的风险等。 ⚫投 资 建 议 ：本 周 化 工 品 价 格 、 价 差 表 现 较 弱 。 估 值 方 面 ， 截 至10月24日 ，石 油 化 工 和 基 础 化 工PE（TTM）分 别 为22.2x、27.5x，较2014年 以 来 的 历史 均 值15.9x、28.2x溢 价 水 平 分 别 为39.9%、-2.5%。 政 策 方 面 ， 近 期 党 的二 十 届 四 中 全 会 审 议 通 过“ 十 五 五 ”规 划 建 议 稿 ，市 场 聚 焦“ 十 五 五 ”改 革 方向 。“十 五 五”政 策 预 期 下 ，建 议 关 注 以 下 四 条 投 资 主 线 。一 是 ，行 业 自 律 反内 卷 ，推 荐 涤 纶 长 丝 、有 机 硅 、农 药 等 板 块 ，关 注 新 凤 鸣 、桐 昆 股 份 、恒 逸 石化 、东 岳 硅 材 、新 安 股 份 、扬 农 化 工 、润 丰 股 份 、广 信 股 份 、江 山 股 份 等 。二是 ，政 策 引 导 落 后 产 能 退 出 ，推 荐 炼 化 、纯 碱 等 板 块 ，关 注 中 国 石 化 、中 国 石油 、荣 盛 石 化 、恒 力 石 化 、博 源 化 工 、中 盐 化 工 等 。三 是 ，延 链 强 链 补 链 ，推荐 氟 化 工 、 改 性 塑 料 、PEEK等 板 块 ， 关 注 巨 化 股 份 、 三 美 股 份 、 永 和 股 份 、金 发 科 技 、国 恩 股 份 、沃 特 股 份 、中 研 股 份 等 。四 是 ，扬 帆 出 海 ，推 荐 钾 肥 、轮 胎 等 板 块 ， 关 注 亚 钾 国 际 、 东 方 铁 塔 、 赛 轮 轮 胎 、 森 麒 麟 等 。 目录Catalog 一、原油市场：地缘冲突再起，油价止跌反弹..............................................................................................3二、库存转化：本周原油、丙烷负收益.......................................................................................................4三、价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱.................................................................................................4四、价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱.................................................................................................6五、投资建议........................................................................................................................................8六、风险提示......................................................................................................................................10附表：全产业链重点产品价格/价差...........................................................................................................12（一）能源&资源产业链..........................................................................................................................12（二）C1产业链....................................................................................................................................12（三）C2产业链....................................................................................................................................13（四）C3产业链....................................................................................................................................13（五）C4产业链....................................................................................................................................14（六）橡胶产业链..................................................................................................................................14（七）芳烃产业链..................................................................................................................................15（八）聚氨酯产业链...............................................................................................................................15（九）塑料产业链..................................................................................................................................16（十）化纤产业链..................................................................................................................................16（十一）盐化工