- 事件概述：公司2025年前三季度实现营业收入250.33亿元，同比增长1.3%；归母净利润20.04亿元，同比增长76.0%。单三季度营收89.86亿元，同比增长6.0%；归母净利润9.00亿元，同比增长120.7%。公司拟派发现金红利0.34元（含税）。
- Q3盈利表现：Q3盈利环比逆势增长，主要得益于尼日利亚公司并表和海外现有工厂盈利维持。Q3营收同比增长6.0%，主要得益于海外水泥量价上升对冲国内量价的下跌，以及尼日利亚公司和巴西骨料公司并表的贡献。Q3毛利率30.5%，同比提升5.8个百分点，主要得益于高毛利的海外水泥销量占比提升，海外水泥吨毛利受益于中亚等区域价格上涨、部分生产线技改提产完成。Q3毛利率环比下降0.7个百分点，基本保持平稳，海外市场的良好表现对冲了国内景气的回落。预计Q4在尼日利亚工厂并表的贡献下，盈利有望继续保持高速增长。
- 财务费用率与净利率：Q3期间费用率为12.7%，同比下降1.7个百分点，其中财务费用率明显下降主要因去年同期汇兑损失较多，而Q3坦桑尼亚先令、尼泊尔卢比、美元等汇率风险敞口较大的币种币值较为稳定。Q3销售净利率为12.3%，归母净利率为10.0%，同比分别上升5.7和5.2个百分点，环比分别上升0.4和0.2个百分点，在去年低基数下提升明显。
- 资本开支与负债率：前三季度公司实现经营活动净现金流32.27亿元，同比减少4.6%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为18.25亿元，同比减少7.7%，资本开支力度继续收缩。截至三季度末公司资产负债率53.2%，环比提升2.6个百分点，主要是并购对应的长期借款余额增长所致，Q3取得子公司及其他营业单位支付的现金为44.63亿元。
- 海外布局与业务版图：截至2025年中报，公司海外水泥粉磨产能达到2470万吨/年，加之尼日利亚产能1060万吨/年水泥项目已于Q3交割，公司三季度末水泥产能将超过3530万吨/年，较2024年末增长57%。公司坚定推进“海外多业务发展、建设全球领先的跨国建材企业”的战略，在并购技改提产驱动下海外产能、盈利有望持续增长。
- 盈利预测与投资评级：基于海外盈利表现超预期，上调2025-2027年归母净利润预测至30.6/37.0/41.1亿元（前值为28.8/32.2/35.6亿元），对应市盈率14/12/10倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：国内水泥需求超预期下行；非水泥+海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。
