2025三季报点评：盈利能力持续上升，核心业务稳健发展

核心观点与关键数据

• 事件概述：2025年Q3，公司实现营收4.2亿元（-4.3%同比），归母净利润9904万元（+8.5%同比），扣非归母净利7120万元（+36.37%同比），单季度利润及扣非利润均创历史最好水平。收入下降主要由于部分药品集采及价格联动、筱熊猫药业和锐新医药不再纳入合并范围、呼吸品类产品收入下降。
• 市场数据：收盘价12.13元，市净率3.19倍，流通A股市值532.61亿元。
• 基础数据：每股净资产3.81元，资产负债率42.20%，总股本439.08百万股。

业务表现

• 心脑血管：收入4.3亿元（+13.8%），毛利率提升至82.7%（+1.1pct），主要系依折麦布片、血塞通片等产品销售增长。
• 呼吸系统用药：收入7394万元（-59.6%），主要系季节性、疾病图谱变化。
• 骨骼肌肉系统用药：收入3.0亿元，营收略有下滑，藤黄健骨片全面执行集采，单价降幅较大，但覆盖数量持续提升，销售量同比增长。

盈利能力与经营质量

• 盈利能力提升：单Q3净利率23.6%，创历史最好水平。低效商业资产剥离，核心产品销量增长，规模效益及成本管控有效提升毛利空间。
• 收入结构优化：核心业务稳健发展，收入结构更趋优化。

创新药布局

• 研发进展：与中国药科大学、中国医学科学院药物研究所签署协议，受让化药1类创新药物IMM-H024原料药及制剂项目的专利权，推进专利候选药物研发，逐步建立创新药管线布局。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测为3.09/3.77/4.50亿元，对应PE估值为17/14/12倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 行业政策风险、市场竞争加剧风险、研发不及预期风险等。