值得买机构调研纪要

调研日期: 2025-10-24 北京值得买科技股份有限公司是一家成立于2011年的专注于消费产业的科技集团。该公司以“让每一次消费产生幸福感”为使命,致力于成为全球最懂消费的科技公司,并创造消费信息自由流动的美好世界。公司的价值观是“尊重、可靠、开放、极客精神”,并以“科技驱动消费进步”为slogan。公司的主要业务包括消费内容、营销服务和消费数据三大板块。消费内容板块为全网用户提供高效、精准、专业的消费决策支持;营销服务板块帮助电商、品牌商获取用户,扩大品牌影响力;同时,该公司还沉淀来自于消费内容和营销服务业务的数据资源,形成涵盖人、货、场、媒等多种维度的底层数据体系,助力业务发展同时,也对外输出各类数据产品和服务。通过集团公司的协同效应,公司不断提升电商、品牌商与用户之间的连接效率,现已构建覆盖站内外优质内容的全域流量体系。2021年,“什么值得买”及相应的移动端确认GMV为218.36亿。 一、公司 2025年前三季度基本情况介绍 董事会秘书柳伟亮先生主要围绕公司2025年前三季度基本情况进行了介绍: 首先是财务方面。2025 年前三季度,公司实现营业收入8.06亿元;实现归属于上市公司股东的净利润为1,344.86 万元,同比增长253.49%。公司今年整体的基调是希望提升营业收入的质量,因此主动对低毛利收入和部分业务进行了战略性收缩,这导致公司前三季度的营业收入有一定的波动,这在很大程度上是公司主动战略选择的结果。尽管营业收入端有一定的波动,但是公司过去一直以来对AI的大力投入对运营效率的提升已经有了比较直观的体现,这方面已经开始反映在了半年度的财务报告中,第三季度体现得更加明显。例如前三季度,公司整体毛利率较2024 年同期提升3.36 个百分点至49.52%,销售费用与管理费用分别同比减少20.08%、14.50%,这都反映出在AI助力下公司在成本控制与效率优化等方面的成效。 其次是业务层面,2025 年前三季度,公司进一步加大对人工智能底层技术和产品应用的研发投入,推动"全面AI"战略的落地实施,探 索"AI+消费"新场景、新模式、新产品,同时全面推进公司业务以及管理环节的智能化水平,取得了比较好的进展。 在C 端产品方面,2025 年5月,公司正式上线"什么值得买"第二代产品,新版"什么值得买"以AI 技术为驱动,以兴趣消费为核心,进一步提升用户决策质量和效率。2025 年9月,公司正式推出AI购物管家"张大妈"独立APP,"张大妈"基于推理模型,将意图解析与任务执行相结合,有效提升用户决策效率与消费体验。 在B 端服务方面,2025 年7月,公司针对品牌客户的营销需求,研发了"值数"全域内容洞察平台,该平台通过AI能力评估内容质量,洞察用户情绪,帮助品牌更好地理解消费者需求和市场动态,在内容、渠道、用户三个维度为品牌实现营销效果的提升提供支持。此外,公司旗下星罗创想、日晟星罗等子公司,也结合自身业务特点,将AI应用于商家匹配、内容营销等场景。 在生态合作方面,2025年5月,公司上线了基于MCP(Model Context Protocol,模型上下文协议)构建的标准化消费数据服务能力平台——"海纳"MCPServer,"海纳"MCPServer 已开放内容检索、商品推荐、商品口碑、优惠好价等多个接口,合作伙伴可通过接口将相应功能整合到自身开发的Agent 产品中。2025 年9月,公司与华为在上海正式签署战略合作协议,双方从2024 年的全面合作伙 伴关系升级到战略合作关系,进一步拓展合作深度和广度,在去年的全面合作协议基础上,双方未来将作为战略合作伙伴,延续过往在华为云、华为终端BG、市场联合营销及海外市场合作等方面的合作,并不断加强深化。2025年10 月,公司与微盟集团达成战略合作,将依托"海纳"MCP Server 开放消费数据服务能力,与微盟的SaaS 商业操作系统深度对接,共同为外部AI 生态提供"专业消费内容+AI导购推荐+交易转化"的技术底座,构建"匹配—交易"AI电商闭环。 基于以上努力,公司2025 年前三季度实现AI相关收入3,229.05 万元。2025 年9月,公司调用第三方大模型API 消耗的tokens 数量达到了1,083.83 亿,较6月份提升47.19%;海纳MCPServer输出量超过2,087 万,较6月份提升153.89%。 最后,第三季度是电商行业的淡季,对公司全年业绩表现的影响较小,前三季度的业绩表现也基本符合公司对业务进行主动调整的预期。接下来的第四季度尤其是双11,对公司的经营业绩起着更为决定性的作用,我们努力也有信心交出一份更好的答卷。 二、交流互动环节 参会的各位投资者、分析师就各自关心的问题与公司进行了交流互动,主要探讨了以下问题: 1、请介绍一下公司和微盟、华为的战略合作的进展。 公司与微盟的战略合作聚焦于联合开发一个适合中国市场环境、面向Agent 和下游商品供给的开放协议。该协议涵盖用户身份打通、订单信息传递及支付流程。目前,用户和订单层面的协议设计已完成,并正在与国内一家大型支付企业联合开发支付解决方案。"张大妈"智能体将作为首个接入方,在对话流中实现用户下单与支付功能,并且该协议将以开源形式向全社会开放。 与华为的合作是全面战略合作,目前已经取得了几项重要成果,例如已实现"张大妈"智能体通过A2A 协议接入华为智能体平台,同时值得买MCP 与小艺的对接已经完成,鸿蒙系统用户可通过小艺获取值得买的消费信息服务。双方还将共建中国最权威的商品库,进行数据共享以提升商品信息权威性。此外,AI 全域内容洞察产品"值数"将以应用形式入驻华为SaaS 平台。 2、公司AI 相关收入的界定和确认口径是怎样的?前三季度 AI 相关收入占比不到 5%,未来公司是否有提升该占比的目标?公司首次在第三季度披露AI 相关收入,经过长期讨论已形成初步界定标准。AI 相关收入分为三部分:一是由纯AI 技术驱动产生的全 新业务收入;二是AI 对既有业务的赋能,通过降本增效、提升竞争力带来的收入增长;三是 AI 改善用户体验和服务能力所衍生的新增收入。上述三类均被纳入AI 收入统计范畴。过去三个季度累计确认 AI 收入 3000 多万元,占整体收入不足5%。未来随着新版"什么值得买"APP 中AIGC 内容流量的增长、用户与品牌端体验提升、星罗虚拟人技术优化直播效率,以及"值数"新产品上线,AI 收入预计将实现快速增长。 3、公司在AI产品商业化和中长期战略方面的具体计划是什么? 长期来看,原有业务如"什么值得买"和星罗正通过 AI 进行深度改造,"什么值得买"已借助大语言模型实现产品核心价值的全面升级,有望突破现有收入规模;星罗则利用 AIGC 能力实现降本增效,并拓展数字人等新收入来源,其新签客户数量和合同规模已有显著提升。此外,新推出的"值数"全域内容洞察产品基于大语言模型分析社交媒体数据,目标客户为世界 500 强及一线品牌,预计该业务能成为明年的一个收入增长点。同时,公司正在推进AI 驱动的"什么值得买"和"值数"产品的出海战略,也有望在明年看到效果。综合来看,公司有信心在未来成为真正具备稳定AI 商业化能力的标杆企业,推动更多收入与AI 深度融合。 4、"张大妈"APP 的产品进展和用户使用情况如何?后续商业化的潜力或路径是什么? "张大妈"APP 自9月上线以来已运行近两个月,作为公司的战略级产品,在初期阶段未进行大规模市场推广,主要聚焦于产品功能、用户价值及使用场景的打磨。现阶段,我们更关注反映用户粘性的过程指标,其中人均启动次数和人均对话轮次表现优异,处于Agent 行业优秀水平,表明用户并非浅层使用,而是将产品视为可深度交流、明确消费需求并完成消费意图的购物消费伙伴,用户心智正在稳步建立。商业化方面,当前阶段以夯实用户价值为核心,短期内专注于产品优化与口碑积累,导购、商品口碑查询、比价等基础功能将长期免费向用户开放,以提升消费决策效率与体验;长期来看,随着用户行为与习惯的沉淀,产品将逐步拓展更多服务场景,进而释放平台与商业价值,届时我们会探索可持续的商业化路径。 5、"张大妈"和"什么值得买"两个产品之间有没有协同效应,会不会分散用户精力? "张大妈"与"什么值得买"两个产品共享同一套会员体系和用户画像,服务的是同一类用户,因此在用户层面具有高度协同性。"什么值得买"以推荐系统为主,属于兴趣消费导向的信息流产品;而"张大妈"则更偏向于满足用户全购物流程的刚需,是帮助用户决策和购物管 理的Agent 产品。两者在应用场景上互补,不存在根本性冲突。内容层面也实现双向协同:"什么值得买"的现有内容可作为"张大妈"回答问题的基础素材,而"张大妈"通过RAG 技术生成的高质量、高满意度的回答,经筛选后也可转化为AIGC 原创内容回流至"什么值得买"APP。 6、"值数"相比舆情监测产品有哪些优势? "值数"产品核心优势在于公司的 AIUC 引擎,不仅能判断舆情风险,更能从多维度分析消费类内容价值信息,如判断内容关键细节、创作立场、诱导争论因素等,能全面分析品牌在社交媒体的用户反应、竞争格局等,同时可以长期跟踪分析KOL 创作动向和品牌倾向性,并生成对应策略以及 AI 优化功能,具有一般舆情监测产品不具备的先进性和对营销运营提效的价值。目前,"值数"已获头部品牌客户订单。 7、公司出海业务在站点开拓、成交额目标及盈利拐点方面有何展望? 公司对出海产品和服务进行了升级,计划将新版"什么值得买"和"值数"产品在已加盟的国家上线。在站点开拓方面,今年将在东南亚落 地4到5个国家,目前已有2个国家落地,2个国家正在推进签约工作;明年计划在欧洲拓展超过5个国家。每个国家有独立预算,公司的要求是在开拓后12 个月实现盈亏平衡,因此首批国家预计于明年Q2 开始盈利,阶段性成果将从明年Q2 逐步显现,包括收入增长、客户案例展示。 8、AI赋能后,"什么值得买"主站在运营各维度取得了哪些具体成果?能否从可量化的指标上说明提升情况? 新版"什么值得买"APP 于今年5月底完成全量上线,围绕"全网兴趣内容消费"和"AI 驱动产品品质升级"两大底层理念进行改造,已在多个运营维度显现积极成果。在内容生产方面,通过AIGC 引擎对社交媒体内容进行总结与二创,并向用户推荐,该类内容的点击率和用户阅读时长已显著优于站内传统内容形态,验证了引入全网优质内容策略的有效性。在产品结构方面,频道架构变得精简,首页、社区与好价频道定位更清晰,用户行为链路更顺畅,其中好价频道对整体GMV 的贡献实现同比提升。在内容治理方面,全面应用AI 技术打击虚假信息、低质内容、机制滥用及抄袭等行为,平台内容生态改善,用户反馈积极。用户体验方面,APP 的NPS(净推荐值)在9月达到年内最高水平,提升驱动力来自社区氛围、优惠信息、搜索推荐及交互体验等多个维度的优化。尽管当前产品力尚未完全释放,部分存量用户仍需认 知更新,但整体改版的关键环节已取得成效,正逐步进入用户价值持续释放与商业增长的良性循环。 9、请介绍一下公司为什么做 MCP 业务,对未来有什么战略价值。 MCP 业务的设立源于对未来 AI 时代大量 Agent 之间交互协同的判断。在这一趋势下,前端流量型Agent(如通用AI 助手)需要与后端服务型Agent(如天气、电商、出行等API 服务)进行高效对接。值得买科技希望通过MCP 协议,在电商订单交付、信息流转等方面建立标准化接口,促成跨主体间的高效协作。目前,MCP 已实现每月向Kimi、小艺等Agent 输出约2000 至3000万张商品卡片的内容数据,初步形成应用示范。未来我们计划扩展至更多服务场景,例如通过与微盟、航班管家等合作,赋能流量型Agent 对接多元服务能力。MCP 并非以独立产品为目标,而是致力于成为消费产业中连接AI 应用上下游的关键中间件基础设施,推动整个生态的互联互通。 0、公司今年"双11