贵金属期货周报：中美贸易进展提振风险偏好，贵金属震荡偏强

核心观点 基 本 面：上 周 贵 金 属 高 位 回 落 、 震 荡 偏 强 。中美贸易关系缓和，双方在马来西亚举行经贸磋商，就多项议题达成初步共识，避险情绪回落，但俄乌冲突反复扰动，特朗普取消与俄总统普京会面，美欧同时对俄罗斯实施制裁，地缘政治风险仍带来贵金属避险需求。由于美国政府关门持续，CFTC多空持仓数据停止发布，投资者可能在投机性多头累计头寸，也是导致贵金属大幅回调的原因之一。随着COMEX白银库存下降，白银从纽约回流至伦敦，伦敦白银挤兑行情逐渐缓解。本周重点关注美联储10月议息会议，以及APEC峰会中美元首会晤情况，短期内贵金属面临回调压力、震荡偏强。 资 金面：上 周C O M E X黄 金 库 存 与C O M E X白 银库 存 持 续 回 落 ， 伦 敦白 银 库 存 紧 张状 况 逐 渐 缓 解 ；黄 金 和 白 银E T F资 金流 入均 有 所增 加 。总 体 来 看 ， 上 周E T F资 金 持 续 流 入 贵 金 属板 块 。 策 略 ：短 期 来 看 ， 关 注 中 美 经 贸 磋 商 及 月 底A P E C峰 会 上 的 谈 判 情 况 ， 下 周 美 联 储 即 将 召 开1 0月 议 息 会 议 ， 市 场 已 基 本消 化 降 息2 5个 基 点 的 预 期 。 中 长 期 来 看 ， 美 国 政 府 停 摆 仍 在 持 续 ， 美 国 国 债 规 模 首 次 超 过3 8万 亿 美 元 ， 距 突 破3 7万 亿美 元 大 关 仅 过 去 两 个 月 ， 美 国 财 政 负 担 正 快 速 增 长 ， 对 经 济 和 社 会 均 带 来 负 面 影 响 。 在 去 美 元 化 趋 势 、 全 球 政 局 动 荡的 大 背 景 下 ， 央 行 延 续 购 金 趋 势 ， 贵 金 属 仍 具 备 配 置 价 值 。沪 金 沪 银 价 格 长 期 看多 ， 短 期 内 震 荡 调 整 、 建 议 逢 低 分 批布 局 ， 中 期 建 议 持 多 为 主 或 逢 低 做 多 。 风险提示：美国货币与财政政策变化，美国政府关门，中美贸易谈判，俄乌冲突 目录 1 行情回顾 2 宏观面：中美贸易进展提振风险偏好，贵金属震荡偏强 3 持仓分析：ETF资金持续流入贵金属板块 4 其他要素 内 外 盘 金 银 比 •上 周 内 盘 金 银比 有 所 回 升 ， 在 避 险 情 绪 回 落 、 多 头 集 中 获 利 了 结 影 响 下 ， 贵 金 属 板 块 高 位 回 落 、 震 荡 偏 强 ，因白银市场规模较小且流动性较弱、缺乏央行买盘支撑，跌幅较黄金更大，拉动金银比回升。 贵 金 属 内 外 盘价 差 •黄 金 白 银 内 外 盘 价 差 较 上 周 均 有所 下 降 ，内 盘 贵 金 属价 格 跌 幅 更 为 显 著 ， 受 中 美 关 税 贸 易 进 展 提 振 影 响 ， 市 场 风 险 偏 好 有 所 回升 ， 叠 加 国 内 十 五 五 规 划 带 来 诸 多 利 好 ，对 贵 金 属 避 险 需 求减 弱 。 宏观面 美 元 指 数 •上 周美 元 指 数 略 有 走 强 ， 对 贵 金 属 形 成 压 制 。 一 方 面 中 美 贸 易 关 系 缓 和 ， 月 底A P E C会 议 特 朗 普 或 将 与 多 国 领 导 人 举 行 会 面， 提 振 市 场 对 贸 易 协 议 的 乐 观 预 期 ， 对 美 元 形 成 提 振 ； 另 一 方 面 高 市 早 苗 当 选 日 本 首 相 ， 或 将 推 动 宽 松 财 政 金 融 政 策 ， 日 元贬 值 、 推 升 美 元 指 数 。 宏观面 美债 实 际 收 益率 •上 周5年 期 和1 0年 期 美 国 国 债 实 际 收 益 率 均 有 所下 降 ， 美 国 债 务 规 模 首 次 超 过3 8万 亿 美 元 ， 距 突 破3 7万 亿 美 元 大 关 仅 过 去 两个 月 ， 高 企 的 债 务 规 模 让 市 场 对 美 国 财 政 可 持 续 性 产 生 担 忧 ， 叠 加 美 国 政 府 持 续 停 摆 ， 避 险 情 绪 推 动 投 资 者 购 入 美 国 国 债 ，美 债 实 际 利 率 持 续 走 低 。 宏观面 美 国 关 键 经 济数 据 •CPI:美国9月CPI同比增加3%，前值2.9%、预期3.1%；美国9月核心CPI同比增加3%，前值3.1%、预期3.1%，整体略低于预期。 •从从CPI同比各分项来看，能源同比上涨2.9%，涨幅扩大，食品饮料涨幅不变，住房、医疗护理涨幅收窄。剔除能源和食品后的核心CPI环比0.2%，略低于市场预期。核心商品中，二手车和卡车环比为负，服装环比0.7%涨幅进一步扩大；核心服务中，住房租金环比0.2%、运输服务环比0.3%增速明显放缓，医疗护理服务环比0.39%，结束上个月的负增长。总体来看，核心商品与核心服务涨幅均有所收窄，服装等商品价格反映一部分关税影响,总体来看较为温和。 •在美国政府关门影响下，此份报告延迟一周半发布，在劳动力市场疲软、通胀粘性的情况下，预计为美联储10月打开降息空间。 数据来源：Wind，正信期货 宏观面 美 国 关 键 经 济数 据 •PPI:美国8月PPI同比2.6%，低于预期，环比-0.1%，为四个月以来首次转负，生产端的通胀压力有所缓解。 宏观面 美 国 关 键 经 济数 据 •核 心P C E物 价 指 数 ：美 国8月 核 心P C E同 比 上 涨2 . 9 %， 较7月 上 升0 . 0 5个 百 分 点 ， 符 合 市 场 预 期 ； 核 心P C E物 价 指 数 环 比 上 涨0 . 2 %， 同 样 符 合 预 期 。 •P C E物 价 指 数 ：美 国8月P C E同 比 上 涨2 . 7 %， 预 期 为2 . 7 %， 前 值 为2 . 6 %； 环 比 上 涨0 . 3 %， 前 值 为0 . 2 %， 均 符 合 预 期 。 •美联储降息预期：由于美国核心通胀略有放缓，总体低于市场预期，叠加就业市场下行风险仍然较大，预计美联储10月降息25个基点，市场已基本消化美联储下半年再降息两次的预期。 宏观面 美 国 关 键 经 济数 据 •P M I：美 国9月I S M制 造 业P M I指 数 为4 9 . 1， 低 于 预 期4 9，8月 前 值 为4 8 . 7， 共 有1 1个 行 业 报 告 制 造 业 活 动 收 缩 ，制 造 业 动 能 显著 减 弱；9月I S M服 务 业P M I指 数 为5 0， 低 于 预 期 的5 1 . 7，8月 前 值 为5 2，服 务 业 增 长 放 缓。 •零 售 和 食 品 ：美国8月零售额环比增长0.63%，远高于预期0.2%，连续第三个月保持正增长；剔除机动车及零部件后的核心零售额环比增长0.66%。总体来看，零售增长主要受线上销售、服装和体育用品带动，体现在价格高企下消费者支出仍保持一定韧性。 宏观面 美 国 关 键 经 济数 据 •A D P就 业 人 数 ：美 国9月A D P就 业 人 数减少3.2万人，创2023年3月以来的最大降幅，远低于预期5.1万人，商品生产部门就业人数减少3000人，服务部门就业人数减少2.8万人，数据显示招聘活动放缓、美国劳动力市场持续降温。 •非 农 就 业 人 数 ：美国8月非农就业人数仅增加2.2万人，远低于预期的7.5万人，失业率上升为4.3%，为四年来的高点。此外，6月份非农新增就业人数从2.7万人修正至减少1.3万人，7月则上调6000至7.9万个。就业增长大幅放缓、职位空缺减少、工资增长放缓，均表示美国劳动力市场走势疲软。由于美国政府关门，9月非农报告未能如期发布，美联储10月利率决议将失去官方数据支撑，不得不依赖私营部门的就业数据。 •首申失业救济人数：因美国政府停摆，美国劳工部自9月25日以来未发布每周失业报告，根据未经调整的州级数据分析，截至10月18日当周，首次申领 数据来源：Wind，正信期货 宏观面 美 国 政 府 关 门持 续，经 济和 社会负 面影响 加深 •美国政府关门进入第四周，议员和国会助理们表示，政府停摆很可能会持续至11月，并超过特朗普首个任期时35天的停摆纪录，成为史上第二长停摆事件。 •在政府关门影响下，超过50万名联邦雇员未能如期领取全额薪水，部门联邦雇员面临裁员风险，进一步加剧就业下行压力。美国国债规模首次超过38万亿美元，距突破37万亿美元大关仅过去两个月，美国财政负担正快速增长，对经济和社会均带来负面影响。在去美元化趋势、全球政局动荡的大背景下，央行延续购金趋势，贵金属仍具备配置价值。 地 缘 政 治 反 复扰 动，贵 金属 震荡偏 强 •中美双方在马来西亚举行经贸磋商，围绕多项议题达成重要共识，市场风险偏好有所回升，中美贸易关系缓和，对贵金属形成上行阻力。 •俄乌冲突反复扰动，美国财政部长贝森特10月22日宣布美国制裁俄罗斯最大的两家石油企业，并敦促俄罗斯与乌克兰立即停火，这是美国总统特朗普第二任期内首次对俄罗斯实施新制裁措施。与此同时，欧盟成员国批准对俄罗斯实施第19轮制裁，包括禁止进口俄罗斯液化天然气、对俄罗斯外交官实施旅行限制、将俄罗斯“影子船队”中的117艘船纳入制裁范围等。美欧同时对俄罗斯实施制裁，地缘政治风险仍带来市场避险情绪。 持仓分析 对 冲 基 金 持 仓 •C M X黄 金 投 机 净 多 头 持 仓增 加0 . 0 3万手 至2 6 . 6 7万 手 ， 对 冲 基 金 多 头 增 加 在 黄 金 上 的 增 持 力 度 。 •C M X白 银 投 机 净 多 头 持 仓增 加0 . 0 7万手 至5 . 2 3万 手，对 冲基 金 多 头 增 加 在 白 银 上 的 增 持 力 度 。 持仓分析 E T F持仓 •截 至2 0 2 5年1 0月2 3日，S P D R黄 金E T F持 有量为1 0 5 2 . 3 7吨，较 上 周增 加1 7 . 7 5吨；S L V白 银E T F持 有量为1 5 4 6 9 . 2 0吨， 较上周增 加4 6 . 6 0吨。 总 体 来 看 ， 上 周 黄 金 和 白 银E T F资 金流 入 大 幅 增 加 后 有 所 回 落 ， 总 体 维 持 高 位 。 其他要素 黄 金 与 白 银库存 •截 至2 0 2 5年1 0月2 4日，C O M E X黄 金 库 存为3 8 8 7 . 7 1万盎 司 ， 环比减 少0 . 5 9 %，C O M E X白 银 库 存为4 9 6 9 4 . 7 0万盎 司， 环比 减 少2 . 4 6 %。 •C O M E X黄 金 库 存 和C O M E X白 银 库 存 较 上 周 相 比 均 有 所 回 落。 由 于 伦 敦 白 银 现 货 紧 缺 ， 白 银 库 存 正 逐 渐 从 纽 约 回 流 至 伦 敦市 场 ，伦敦白银挤兑行情逐渐缓解。 其他要素 黄 金 与 白 银 需求 •2 0 2 5年1 0月 全 球 黄 金 储 备 量3 6 3 5 9 . 4 5吨 ， 较 上 月 减 少0 . 2 8吨 ， 中 国1 0月 黄 金 储 备 量 为2 3 0 2 . 2 6吨 ， 较 上 月 增 加1 . 8 6吨 。目前全球央行持有的黄金市值已经反超美债。 •据世界黄金协会公布的数据显示，2025年二季度全球黄金总需求同比增长3%至1249吨。其中，黄金ETF投资需求连续两个季度保持强劲，为推动二季度整体需求增长的关键因素。8月全球实物黄金ETF流入55亿美元，资金流入速度较7月增加一倍以上，风险因素推动西方市场ETF流入量领跑全球。 •据世界白银协会发布的报告预测