信用周报：从过往永续债利息递延支付看红豆集团

债券周报2025年10月26日 【债券周报】 从过往永续债利息递延支付看红豆集团 ——信用周报20251026 10月17日，红豆集团公告，决定在2025年不行使“22红豆MTN003”赎回权，相应后续计息年度的票面利率将进行调整，并递延支付2025年本期债券当期利息。早在今年7月，红豆集团另一只永续债“22红豆MTN001”也宣布不赎回并递延支付当期利息。据募集说明书条款，本次红豆集团递延利息支付不构成实质违约，但其隐含的风险仍值得关注。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 1、红豆集团经营现状：以纺织服装为主业，轮胎、房地产、生物医药多元化布局，其经营压力自2024年以来全面显现，2024年年报至今未披露。下属上市公司红豆股份2024年出现年度亏损，为上市以来首次，归母净利润-2.38亿元，主要受行业竞争激烈、消费需求不足等因素影响。除主业低迷外，地产行业不景气、新能源投资不利等也对红豆集团业绩造成影响。近两年红豆集团通过股权质押、股权转让等方式以应对现金流紧张，债务舆情频发。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 2、红豆集团存续债情况：截至目前，红豆集团存量债券共8只，合计42.5亿元，其中“23红豆MTN004”年内到期，规模为5.5亿元。存量债中除两只永续债外，其他债券均设置担保。本次永续债递延利息支付或说明红豆集团当前债务兑付存在一定困难，关注后续其他债券兑付及担保代偿情况。 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 3、永续债利息递延支付案例及启示：目前看，红豆集团虽暂未出现债券实质性违约，但永续债递延利息支付往往伴随着后续主体违约，相关风险值得关注。过去已有中国城建、凤凰机场、森工集团、美兰机场、天津航空、新华联控、启迪环境等主体永续债利息递延支付，相关主体均已出现债券违约，所涉及债券多在企业重整过程中一并处置，待完成重整计划后进行注销。 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 信用债市场复盘：收益率多数下行，长端品种表现较好 本周信用债表现好于利率债，除银行二永债偏弱外，多数信用品种收益率下行，信用利差收窄，长端品种表现较优。本周资金面相对平稳，三季度经济数据结构性分化但指向年内经济增速达标压力已不大，中美贸易谈判有缓和预期，权益市场继续上冲，跷板效应下利率债收益率震荡上行。全周来看，除银行二永债表现相对偏弱外，其余信用品种收益率多数下行1-9BP，信用利差普遍收窄2-9BP，尤其5y及以上长端品种收益率下行4-9BP，表现较好。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 展望后市，短期债市或窄区间震荡，下周重磅事件较多，包括金融街论坛央行表态、中美谈判进展、APEC会议、美联储会议或降息等，市场情绪或偏乐观，对债市将带来一定扰动。进入11月或有配置行情启动，信用债可择机逐步配置布局年末行情。前期信用利差走阔幅度较大的中长端信用债配置吸引力有所提升，本周利差已有明显压缩，可继续关注后续加仓机会。 《【华创固收】宏观预期集中落地——每周高频跟踪20251025》2025-10-25《【华创固收】外围扰动或有限，关注转债结构变化——可转债周报20251020》2025-10-20《【华创固收】政策双周报（0920-1018）：两个“5000亿”，合力托底稳经济》2025-10-19《【华创固收】Q4债市条件再审视——债券周报20251019》2025-10-19《【华创固收】信用再现α利差压缩行情，后续如何参与？——信用周报20251019》2025-10-19 信用策略：年末或有配置行情，结合负债端择机加仓布局 1、当前4-5y品种仍具备性价比，配置力量增强有望继续带动利差压缩，但或难回到7-8月低点。当前4-5y品种信用利差多数处于2024年以来中枢水平附近，其中地产、煤炭、钢铁债受益于稳地产与反内卷政策推动，利差明显低于中枢水平；城投债利差较中枢水平低1-7BP；银行二永债经过本周震荡调整后，利差较中枢水平高1-12BP。进入年末伴随机构启动配置，4-5y品种利差或有进一步压缩机会，可择机加仓布局。但当前相比4-7月债市潜在利空因素相对更多，且需求端力量不比4月、7月理财配置旺季，利差或难出现类似7-8月的极致压缩。 2、5y以上品种收益率较高，需结合负债端稳定性考量。长久期信用债流动性较差，8月以来基金对5y以上长久期普信债配置情绪较低，主要由保险、其他产品类承接。当前5y以上长久期信用债收益率处于2022年至今24%-28%分位数，5y以上AAA品种利差处于2022年至今30%-36%分位数，具备一定性价比，负债端稳定性较好的机构可重点寻找配置机会，负债端稳定性偏弱的机构需谨慎，可小仓位参与流动性较好的高票息品种。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、从历史经验看红豆集团永续债不赎回并递延利息支付.........................................4 （一）红豆集团经营现状.................................................................................................4（二）红豆集团存续债情况.............................................................................................5（三）过往永续债利息递延支付案例及启示.................................................................5 二、信用策略：年末或有配置行情，关注4-5y品种配置机会....................................6 （一）信用债市场复盘：收益率多数下行，长端品种表现较好.................................6（二）后市展望：年末或有配置行情，结合负债端择机加仓布局.............................7 三、重点政策及热点事件：全会要求积极稳妥化解地方政府债务风险.....................8 四、二级市场：信用债收益率多数下行，信用利差普遍收窄.....................................9 八、风险提示...................................................................................................................17 图表目录 图表1红豆集团近年财报数据.............................................................................................5图表2截至2025年10月24日红豆集团存量债券情况...................................................5图表3永续债递延利息支付案例.........................................................................................6图表4信用债收益率多数下行，信用利差普遍收窄.........................................................7图表5各品种信用利差水平及与2024年最低点、2024年以来中枢差距.......................8图表6近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................9图表7当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2025年10月24日）..10图表8中短票期限利差变动（BP）..................................................................................10图表9城投债期限利差变动（BP）..................................................................................10图表10中短票等级利差变动（BP）................................................................................11图表11城投债等级利差变动（BP）................................................................................11图表12中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................11图表13城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................11图表14城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................12图表15地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表16煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................13图表17钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................13图表18银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................13图表19银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................14图表20券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................14图表21保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................14图表22信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................15图表23城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................15图表24各品种净融资额(亿元).........................................................................................