城投债
- 收益率全线下行，情绪向中长端扩散。
- 10月1-26日净融资399亿元，发行3508亿元，到期3109亿元。
- 长期限发行占比下降至28%，发行利率小幅下行。
- 二级市场收益率下行0-9bp，利差收窄1-10bp，7-20年中高等级品种表现强势。
- 1-3年AA和AA(2)城投债收益率2.05%-2.31%，静态收益率有吸引力，可优先配置收益率高的个券。
产业债
- 净融资同比大幅增加，发行和成交情绪均回暖。
- 10月1-26日发行5882亿元，同比增加2264亿元，净融资2401亿元，同比增加1712亿元。
- 长久期品种发行占比升至6%，1-3年占比升至43%。
- 成交情绪回暖，TKN占比升至77%，低估值占比升至63%。
- 3-5年、5年以上成交占比分别升至16%、7%。
银行资本债
- 收益率窄幅波动，成交情绪依然较弱。
- 3-5年中小行二级资本债表现占优，收益率下行2-4bp，利差收窄2-5bp。
- 1年短久期银行资本债跌出性价比，比价效应下有票息优势。
- 1年AAA-二级资本债相对利差为2.7bp，在中枢水平之上，短期内表现或好于普信债。
- 1-2年AA和2-3年AA+及以上银行资本债中，部分债券绝对收益率在2%以上。
短期市场分析
- 长久期信用债需求尚未恢复，大部分机构保持谨慎偏多。
- 长久期信用债经纪商成交笔数占比仍在低位。
- 基金、理财、保险等非银机构对信用债配置需求环比走弱，主要减持5年以上长久期信用债。
- 其他资管产品大规模增持3年以上信用债。
- 短期内信用债买盘力量难以大幅增加，债市多空博弈焦灼。
- 十五五规划纲要公报发布，提振股市情绪，中美谈判进行中，市场风险偏好回升或压制债市。
- 公募基金赎回费率正式稿尚未发布，可能面临潜在挑战。
- 9月末以来信用债表现优于利率债，部分品种利差再度回到历史低位附近，性价比下降。
- 10月最后一周理财规模易降难升。
研究结论
- 建议谨慎追涨长久期品种，依然建议流动性好的中短端品种，如1-3年AA和AA(2)城投债。
- 1年大行资本债更具性价比，短期内表现或好于普信债。
- 1-2年AA和2-3年AA+及以上银行资本债中，部分债券绝对收益率在2%以上，可以关注。
风险提示
- 货币政策出现超预期调整。
- 流动性出现超预期变化。
- 信用风险超预期。
