主动量化研究系列之一：多视角打造事件驱动策略库

——主动量化研究系列之一 本报告导读： 事件驱动策略定价逻辑清晰，可作为主动选股方法论的重要补充。 量化研究如何赋能主动权益2024.12.08基于宏观超预期状态的行业配置策略2024.12.04量化视角多维度构建大小盘风格轮动策略2024.11.02从股本分布看宽基指数择时2024.08.30全自动构建全一级行业景气指数的方法2024.08.19 投资要点： 主营产品涨价选股策略：冷门股由于关注度低常存在反应不足的特点，跟踪400种产品现货价格和相应的1300家上市公司股价，当产品价格上涨而股价未有显著变化时，买入相应个股的性价比较高。 平稳创新高选股选股策略：根据对股市微观结构的研究，成交量平稳且上行延续性较好的股票其价格上涨更加稳定。通过对个股涨幅、上涨平稳性、量比等条件的定量刻画筛选出符合条件的个股，可作为趋势交易策略的参考。 指数成分股调整套利策略：随着被动投资理念的普及和股票ETF规模增长，当指数成分股发生调整时，被动资金加仓有望驱动股票价格上涨，通过预测调入成分股并且提前布局可以实现套利收益。基于日历效应的选股策略：不同行业板块的盈利存在淡旺季，会引发投资者关注度的季节性变化，而关注度提升容易带来增量资金，使得股价产生日历效应。但是策略并非对收益率时间序列的简单统计，而应该结合关注度等指标进行综合选股。 盈利超预期策略：盈余公告后价格漂移现象在A股较为显著，通过上市公司财报、分析师预测行为变化定义业绩超预期信号，从而筛选出符合条件的个股。入通选股策略：南下资金规模近些年持续增长，当新股首次入港股通后有望获得南下资金的加仓，进一步对个股盈利模式以及与A股上市公司差异性比较，可筛选出容易被内资关注的个股。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，不构成投资收益的保证或投资建议。股市系统性风险发生使得各类规律失效。宏观和产业政策超预期改变市场交易环境。报告中的模拟组合构建在实际投资中难以完全复制，主要是证明方法论的有效性。本报告所涉及个股案例仅用来证明量化选股方法的有效性，而不构成个股推荐。 目录 1.A股定价环境的变化......................................................................................32.事件驱动策略库介绍......................................................................................42.1.冷门产品涨价策略....................................................................................42.2.平稳创新高选股策略................................................................................62.3.指数成分股调整策略................................................................................72.4.盈利超预期策略........................................................................................92.5.基于日历效应的选股策略........................................................................92.6.入通选股策略..........................................................................................103.风险提示........................................................................................................12 1.A股定价环境的变化 对公募基金重仓股进行BARRA归因分析发现，盈利增长是该股票组合最显著的风格暴露，也可以理解为机构在选股时最注重上市公司业绩的增长。 数据来源：wind，国泰君安证券研究 观察偏股混合基金指数的超额收益发现，盈利增长选股很难稳定获得超额收益，并且超额收益的衰退周期可能时间较长。 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2022年以来随着宏观经济转型，以人工智能为代表的新兴行业正在蓬勃发展，然而行业盈利的波动性较高，地产和基建链条面临传统模式转变的挑战。在股票市场中则体现为行业轮动速度较快，缺乏2020年新能源车这样的高景气和高确定性资产，从而机构偏好的成长股选股模式难度大幅提升。 数据来源：wind，国泰君安证券研究 从投资的角度出发，寻找新的定价视角来挖掘投资机会显得尤为重要，尤其是在A股投资者结构变化、投资风格变化的环境下，事件驱动策略能够丰富选股的alpha收益来源。 2.事件驱动策略库介绍 2.1.冷门产品涨价策略 主营产品价格上涨是最直接体现公司盈利改善的信号，此类公司集中在传统制造行业中。如果监控到某些产品发生涨价而对应股票价格却未有明显变化，说明市场可能存在错误定价现象，此时买入相应的股票性价比较高。 对于产值较大、高度标准化的产品常存在对应的商品期货，而此类商品价格关注度较高，期货价格上涨和对应上市公司股价上行往往同时发生，股票反应不足等错误定价行为罕有发生。 产品涨价策略主要捕捉股票反应滞后的收益，在冷门股和冷门产品中表现较好，与传统分析师预期类策略具有极低相关性。 下图为螺纹钢与相应股票价格的走势，螺纹钢作为一类重要的大宗商品，由于关注度较高使得现货价格与股票价格的高度相关并且同步。 数据来源：wind，国泰君安证券研究 而对于某些小品种或经历了较长时间下跌关注度锐减的品种，股价滞后反应的现象较为普遍。 案例1：金针菇价格在2024年8月份以来持续高于往年水平，相对应的上市公司股价从9月份开始出现超额收益，并且截止2024-12-12仍然延续上涨趋势。 数据来源：wind，国泰君安证券研究 案例2：通过跟踪电商平台的红酒、白酒价格数据发现，2024-11月多款白酒跟红酒价格出现了环比上涨，涨幅多在5%-10%附近，反观白酒股票指数在11月底相较于月初并未出现上涨而是处在震荡格局中，此时白酒等消费板块是较好的介入时机。 案例3：泰妙菌素等兽用抗生素价格在2024年上半年触底后于7月份开启涨价，对应的上市公司如利民股份在8月份至12月初最大涨幅约50%。 数据来源：wind，国泰君安证券研究 通过对产业数据库和爬虫的梳理，最终将接近400种产品（其中约100种大宗品和300种冷门产品）和1300家上市公司进行对应，及时捕捉产品涨价而股价未反应的投资机会。 2.2.平稳创新高选股策略 根据此前系列报告对股市微观结构的研究，稳量上涨往往持续性较好，而放巨量急涨的持续性较弱。详细介绍可见2024-4-19报告《利用流通股本分布寻找上涨信号——量化技术分析系列之一》 对动量效应的研究发现，上涨平稳波动率较低的个股延续性好，而波动较大涨跌交替频繁的个股动量延续性弱。通过对股价涨跌平稳性和强弱程度的刻画，可以筛选出稳定上涨的股票池。 该股票池的选择标准如下： （1）pct_250处于所有股票前30%。（2）过去120日路径位移比值在所有个股中打分（rank1）（3）过去120日的250日高点动量平均值排序（rank2）（4）过去5日的250日高点动量排序（rank3）（5）过去60交易日与250交易日量比排序打分（rank4） （6）过去10交易日与250交易日量比排序打分（rank5） 在符合条件1的股票池中对rank1+rank2+rank3+rank4+rank5进行降序选择前50只票构建模拟组合，通过回测该组合的净值表现可以证明平稳创新高选股方法的有效性。 长江电力在2024-1月份至6月份的走势较好的体现此类特征，此外2020年隆基股份、宁德时代等股票均在股票池中被选出。定量的回测该组合的涨跌表现，其净值和相对走势如下图所示： 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 回测统计发现该组合自2019年至今2024-11累计收益率达到182%，年化收益率为19%同期的万得全A指数仅为7%，年化超额收益为12%。 2.3.指数成分股调整策略 2022年之后随着被动投资的盛行，股票ETF规模呈现指数级增长，如果市场中的主要驱动资金来自于被动指数产品，则个股层面的alpha将会被削弱，但指数成分股的调整会带来被动资金的加减仓，从容形成套利机会。 数据来源：wind，国泰君安证券研究 以2024-6月份的宽基指数成分股调整为例，所有调入个股等权构建组合可以获得较为明显的收益，在其中精选个股能进一步提升组合收益率。 如果将剔除股票和纳入股票等权配置成组合，则模拟组合净值表现如下所示，可以看出在被动资金的加仓下，调入个股短期内可以获得明显的超额收益，在5月底到6月上旬期间，沪深300指数下跌的背景下调入个股平均可以获得约5%的正收益。 2.4.盈利超预期策略 PEAD效应，即盈余公告后价格漂移（Post-Earnings Announcement Drift），是指在公司发布盈余公告后，股价并没有立即对盈余信息做出反应，而是在一段时间后才逐渐调整，将盈余信息融入股价中的现象。这一效应最早由Ball和Brown在1968年发现，他们发现未预期盈利的股票在盈利公告后3个月后会出现明显的正向漂移，未预期亏损的股票在公告3个月后会出现明显的负向漂移。PEAD效应的存在意味着市场价格并没有迅速对盈余公告做出反应，这与有效市场假说相悖，因为有效市场假说认为价格应该立即反映所有可用信息。 在中国A股市场，PEAD现象同样显著存在。研究发现业绩超预期的股票在未来能够获得不错的正向超额收益，而业绩不达预期的股票在未来的超额收益为负。此外中国股市在公告日后20～30天，无论SUE（标准化预期外盈余）为正还是为负，都会出现向上漂移然后逐渐回落的异象，即“迷失带”现象。 基于PEAD的盈利超预期事件被广受关注，盈利超预期的刻画主要围绕上市公司的业绩披露展开，而随着信息和数据越来越丰富，业绩预告的时间滞后性也越发明显，比如分析师通过跟踪高频行业景气度指标可以及时修正盈利预测数据，即根据分析师预测的行为变化可以多维度捕捉盈利超预期事件。 2.5.基于日历效应的选股策略 由于宏观经济以及不同行业存在淡旺季，导致日历效应在A股较为普遍。尽管从资产定价的视角看，盈利的淡旺季并不会影响资产估值，但是投资者对某个行业或者板块的关注度会随着淡旺季的变化而变化，从市场微观结构来看会对资产价格形成冲击。 下图表示电力板块中股票的月度平均收益率，每年的5-6月份电力股票收益率显著高于其他月份。 数据来源：wind，国泰君安证券研究 此外零售板块在每年11月份收益率较高，并购重组类股票在每个自然年度末关注度也较高，收益表现较好。 数据来源：wind，国泰君安证券研究 基于日历效应的选股策略并非简单统计不同股票在自然时间窗口下的收益率，而是要结合量价信息进行筛选。如果某个题材板块已经出现了明显上涨，微观结构早已恶化，在日历窗口到来时也应规避。而当股票前期处于成交不活跃，关注度较低状态时，此时日历效应会较为明显。 2.6.入通选股策略 近些年南下资金持续流入港股，截止2024-12-12南下资金累计流入已经超过3.5万亿港币。纳入港股通的个股有望获得内资加仓，根据统计上市后首次纳入港股通的股票更容易获得内资加仓。 数据来源：wind，国