情绪驱动尤在上方空间，不宜过度乐观

2025年10月27日 情绪驱动尤在 上方空间不宜过度乐观 核心观点及策略 ⚫上周回顾：基本面回暖驱动多头情绪蔓延，锂价偏强运行。终端需求在明年购置税优惠收缩驱动下，原本处于观望的消费者纷纷涌入，且在补贴节奏“先到先得”助推下出现一定抢单现象。部分车企及电池厂已面临交付压力，最大终端需求表现较热。反观供给端在云母矿偏紧拖累下仅维持小幅增产。供给增量不及需求增量，碳酸锂总库存回落。同时，随着近月合约C结构走扩，市场押注枕下窝锂矿近期复产无望，协同驱动价格破位上涨。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 后期观点：短期多头情绪或仍推动价格探涨，但上方空间有限。一方面，国补资金压力日益凸显。在继上海、吉林等地相继进入换新补贴“资格制”阶段后，四川省已因补贴资金短缺停止换新补贴发放，且未公布补贴复请日期。而本轮由2026年购置税优惠政策削减驱动的消费热潮或在国补资金短缺压力下面临降温风险。另一方面，市场已于8月中旬对江西8座锂矿矿全部停产带来的供给缺口有过初步计价，而上周五的价格距当时高点空间有限。且目前仅有宁德时代枕下窝矿未开启复产，剩余7座矿山均延续正常开采。整体来看，需求韧性存疑，但暂无直观数据证实需求走弱，短期多头情绪或能延续，锂价仍有上探可能。但市场已对绝对缺口有过计价，上方空间预期有限。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周市场分析： 监管与交割：截止2025年10月24日，广期所仓单规模合计28699手，最新匹配成交价格73480元/吨。主力合约2601持仓规模43.11万手。 供给端：据百川数据统计，截止10月24日，碳酸锂周度产量23170，较上期+405吨。报告期内，进口锂辉石显著增加，且来自非洲的进口资源存较强增量预期，但辉石提锂代工厂开工率已居于高位，辉石提锂提产需求锂价的进一步上探。而云母提锂在枕下窝矿停产拖累下存在原料紧缺现象。短期供给维持高位，但难有显著增量。 锂盐进口：9月碳酸锂进口量19597吨，环比-10.3%，同比+20%。其中从智利进口约1.08吨，同比-22.5%，占比约55.2%。从阿根廷进口量6948吨，同比+242.9%，占比约35.5%。本期进口自智利的均价约6.24万元/吨，进口自阿根廷的均价约5.91万元/吨， 锂矿进口：9月锂矿石进口合计约71.1万吨，环比+14.8%。其中从澳大利亚进口34.72万吨，环比+64.1%；从津巴布韦进口量约10.9万吨，环比-7.8%；进口自尼日利亚的锂矿合计约12万吨，环比+14.4%。进口自南非的规模显著提升，进口量约10.87万吨。 需求方面： 下游正极材料方面： 供给方面，百川口径下，截止10月24日，磷酸铁锂产量合计约83503吨，开工率73.49，较上期+5.6个百分点，库存41978吨，较上期-2000吨。三元材料产量合计约19084吨，开工率49.94，较上期+0.34个百分点，库存12640吨，较上期-150吨。 价格上，百川口径下，截止10月24日，三元材料价格相对平稳，6系三元价格由14.93万元/吨上升至15.09万元/吨；8系价格由15.58万元/吨上升至15.79万元/吨；磷酸铁锂动力型价格由3.51万元/吨上涨至3.58万元/吨，储能型价格由3.44万元/吨上涨至3.48万元/吨。 整体来看，铁锂正极产量显著提升，开工率大幅上移，但库存规模显著去化，表明电池厂采购订单火热，与终端订单热潮相呼应。而三元材料由于对国内储能市场缺失，行业热度较铁锂略有逊色。 新能源汽车方面： 10月1-19日，全国乘用车市场新能源零售63.2万辆，同比去年10月同期增长5%，较上月同期增长2%，全国乘用车市场新能源零售渗透率56.1%，今年以来累计零售950.2万辆，同比增长23%； 从高频数据看，新能源汽车消费增速读数并未如市场反馈般火热。由于2026年新能源汽车购置税政策由免征转为减半，且存在1.5万元的优惠上限，而当前多地换新政策的补贴上限为2万元。对消费者而言，在今年用换新补贴购车较2026年购车最多可减少3.5万元购车成本，且在补贴新规先到先得驱动下，观望群体纷纷涌入，动力市场需求骤起。但随着补贴资金逐渐陷入短缺，部分地方对补贴政策有所收紧，四川省直接取消换新补贴。而对于未取得补贴名额的消费者而言，最优策略是将提车日期后移，待取得补贴名额后提车。因此，即使当前终端市场订单火热，但补贴政策新规或拖累实际需求兑现成色。我们认为，近期强需求的实际落地成色或有走弱，但年底或有积压需求集中释放的可能，具体节奏仍有待观望。 库存方面： 百川数据显示，截止10月24日，碳酸锂库存合计127968吨（本期无数据），较上期去库约1044吨。其中，工厂库存24620吨，较上期去库约1040吨；市场库存71622吨（本期无数据），较上期去库约13194吨。交易所库存28699手，较上周减少1987张。 本周展望：情绪驱动尤在，上方空间不宜过度乐观 短期多头情绪或仍推动价格探涨，但上方空间有限。一方面，国补资金压力日益凸显。在继上海、吉林等地相继进入换新补贴“资格制”阶段后，四川省已因补贴资金短缺停止换新补贴发放，且未公布补贴复请日期。而本轮由2026年购置税优惠政策削减驱动的消费热潮或在国补资金短缺压力下面临降温风险。另一方面，市场已于8月中旬对江西8座锂矿矿全部停产带来的供给缺口有过初步计价，而上周五的价格距当时高点空间有限。且目前仅有宁德时代枕下窝矿未开启复产，剩余7座矿山均延续正常开采。整体来看，需求韧性存疑，但暂无直观数据证实需求走弱，短期多头情绪或能延续，锂价仍有上探可能。但市场已对绝对缺口有过计价，上方空间预期有限。 三、行业要闻 1、Kodal：马里Bougouni项目首批锂精矿产品起运。Kodal于10月20日公告，Bougouni项目首批锂辉石精矿共3万吨，将从科特迪瓦的圣佩德罗港发出，再通过货船运往海南洋浦港，为海南矿业的锂盐加工项目提供核心原材料，标志该矿出口业务将正式启动。运输过程预计耗时4至6周，后续继续将共计4.5万吨的库存发出，以确保圣佩德罗港有足够的库存以便后续运输。（上海钢联） 2、亿纬锂能Q3量利齐升，净利同比增15.13%、环比翻倍。10月23日消息，亿纬锂能2025年Q3实现量利齐升，营收168.32亿元，同比增长35.85%，创单季营收历史新高；归母净利润12.11亿元，环比增长140.16%，同比增长15.13%；若剔除股权激励费用、单项坏账计提影响，Q3归母净利润为14.57亿元，同比增长50.70%，盈利质量进一步提升。公司Q3动力、储能电池合计出货量32.81GWh，同比增长49.48%。（上海钢联） 3、Pilgangoora：2025Q3产销量环比稳定，成本改善。根据Pilbara最新披露财报，Pilgan工厂三季度生产稳定，Pilgangoora于2025Q3生产锂精矿22.48万吨，环比增加1.6%；销售锂精矿21.4万吨，环比减少0.9%。得益于P850模式的效率优化，回收率从上一季度的71.6%提高至78.2%，Pilgangoora在2025Q3的FOB运营成本为540澳元/吨，环比减少12.8%。尽管本季度成本表现强劲，但由于雨季带来的季节性运营挑战等，预计本财年剩余时间成本仍将面临上涨压力，2026财年单位FOB运营成本预计将保持在指引范围620-640澳元/吨内。（上海钢联） 四、相关图表 数据来源：iFinD，安泰科，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部 上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：021-57910823 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。