显示需求多元化，智能微投方兴未艾

2025年10月22日 核心观点 ⚫首 次 覆 盖 极 米 科 技 ：1）极 米 是 智 能 微 投 龙 头 ，目 前 业 务 涵 盖 智 能 微 投 、办 公投 影 、汽 车 投 影 。2）智 能 微 投 是 顺 周 期 消 费 品 ，可 选 属 性 强 。公 司2021年 上市 前 后 ， 中 国 正 处 于 消 费 升 级 中 ， 公 司 业 绩 高 歌 猛 进 。2022年 以 来 ， 中 国 消费 市 场 性 价 比 需 求 明 显 提 升 ，期 间DLP智 能 微 投 受 到 低 价 低 质 的 单LCD智 能微 投 市 场 冲 击 明 显 ， 这 也 导 致 公 司 业 绩 大 幅 下 滑 。3） 公 司 继 续 深 挖 投 影 技 术优 势 ，2024年 成 立车 载 事 业 部， 车 载 投 影 将 是 重 要 新 业 务 。 投 影 仪 方 面 ， 公司 加 强 了 办 公 投 影 仪 以 及 海 外 市 场 的 拓 展 。4） 我 们 预 计 公 司 开 始 呈 现 出 改 善的 趋 势 。 从 股 价 表 现 看 ，2024年9月 国 补 效 果 开 始 体 现 ， 极 米 股 价 从 底 部 开始 反 转 。由 于 智 能 微 投 受 益 于 国 补 ，极 米24Q4实 现 业 绩 拐 点 ，归 母 净 利 润1.6亿 元 ，同 比+367%；25H1归 母 净 利 润0.9亿 元 ，同 比+2062%；毛 利 率 达33.3%，同 比+4.2 pct。 极米科技（股票代码：688696） 推荐首次评级 分析师 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 ⚫家 庭 显 示 需 求 多 元 化 ， 投 影 占 比 提 升 ：1） 极 米 等 科 技 企 业 开 拓 了 针 对 家 庭娱 乐 的 智 能 微 投 市 场 ，并 在 全 球 领 先。公 司 自2018年 以 来 连 续7年 保 持 中 国投 影 设 备 出 货 量 第 一 名 地 位 。2） 家 庭 显 示 需 求 多 元 化 ， 不 再 满 足 于 简 单 的 电视 观 看 需 求 ，对 于 家 庭 影 院 、教 育 、办 公 、健 身 等 多 元 化 需 求 开 始 体 现 。投 影相 比 电 视 的 特 点 不 再 是 大 尺 寸 观 影 、具 备 性 价 比 ，而 是 强 调 护 眼 、可 移 动 、氛围 感 。 家 庭 投 影 产 品 主 要 是 智 能 微 投 ， 也 包 括 激 光 电 视 。3） 弗 若 斯 特 沙 利 文数 据 ，中 国 投 影 行 业 近 年 来 需 求 承 压 ，销 量 虽 有 所 增 长 ，但 产 品 均 价 下 降 导 致规 模 收 缩 ，2024年 市 场 规 模/销 量 分 别 为142亿 元/523万 台 ， 分 别 同 比-6.6%/+18.2%， 消 费 级/工 程 级/座 舱 投 影 市 场 规 模 分 别 占 比68.3%/27.3%/4.4%。2022年 以 来 低 价 低 质 的 单LCD投 影 一 度 靠 低 价 冲 击 市场 ， 对DLP形 成 明 显 负 面 影 响 ， 导 致2021~2024年 中 国 投 影 行 业 市 场 规 模CAGR为-13.8%。4） 经 过 激 烈 竞 争 ， 市 场 参 与 者 减 少 ， 单LCD产 品 效 果 较差 ，也 开 始 减 少 。2025年 以 来 ，行 业 需 求 表 现 仍 然 疲 软 ，但 价 格 端 开 始 回 升 ，2月 以 来 均 同 比 上 涨 ，25H1中 国 线 上 （ 除 新 兴 电 商 ） 均 价 同 比+3.1%。 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 ⚫中 国 品 牌 智 能 微 投 全 球 优 势 明 显 ：1）海 外 投 影 市 场 主 要 是 商 业 、教 育 领 域 ，这 一 市 场 以 传 统 的 外 资 品 牌 为 主 ， 如 爱 普 生 。2024年 ， 全 球 投 影 行 业 市 场 规模 为532亿 元 ， 其 中 消 费 级/工 程 级/座 舱 投 影 分 别 占 比60.2%/38.7%/1.1%。目 前 ， 极 米 也 开 始 进 入 商 业 、 教 育 市 场 。2） 海 外 家 庭 投 影 市 场 不 发 达 ， 之 前没 有 针 对 性 的 产 品 。中 国 发 展 的 智 能 微 投 的 智 能 化 方 面 更 适 合 家 庭 使 用 。在 中国 品 牌 教 育 下 ， 海 外 智 能 微 投 渗 透 率 开 始 提 升 。2024年 全 球投 影 行 业 销 量同比+15.6%，海 外同 比+14.6%。3）2024年 ，极 米 外 销 实 现 收 入10.9亿 元 ，同比+18.9%，主 营 业 务 收 入 占 比 已 达 到33%。公 司 持 续 拓 展 海 外 市 场 ， 包 括 日本 、欧 洲 、北 美 、澳 洲 等 。公 司 阿 拉 丁 系 列 一 度 是 日 本 市 场 的 爆 款 。针 对 欧 美市 场 ，公 司 推 出 搭 载Google认 证&TV系 统 的 产 品 ，公 司 甚 至 已 进 入 美 国 中 高端 消 费 线 下 渠 道Best Buy、Sam's Club。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫光 学 解 决 方 案 应 用 场 景 拓 展 ，车 载 投 影 业 务 快 速 突 破 ：公 司自2024年 成 立车 载 事 业 部 ，主 要 布 局智 能 座 舱（ 车 内 投 影 及 幕 布 解 决 方 案 ）、智 能 大 灯零 部件 产 品 （ 汽 车 大 灯 中 光 学 模 组 ） ， 已 获 得 多 个 车 载 业 务 定 点 。 截 至2025H1，公 司 部 分 车 载 产 品 已 交 付 上 车 ， 问 界M8、 问 界M9、 尊 界S800、 享 界S9等多 款 车 型 已 搭 载 公 司 车 内 后 排 投 影 产 品 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2025–2027年 归 母 净 利 润 分 别 为2.3/3.3/4.7亿 元 ，2024–2027年CAGR达58.1%；对 应EPS为3.28/4.76/6.78元。当 前 可 比 公司2025年 平 均PE为47.8倍 ，公 司 股 价 对 应PE为32.3倍 ，相 对 较 低 。首 次覆 盖，给 予 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：核 心 零 部 件 供 应的风 险 ；技 术 研 发的风 险 ；市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 。 目录Catalog （一）极米科技是中国智能投影龙头............................................................................................................4（二）智能投影产品为主，积极布局车载业务...............................................................................................4 （一）全球投影行业未来将稳健成长............................................................................................................8（二）中国市场仍存压力，但产品均价开始回升............................................................................................9 三、海外扩张&场景拓展驱动公司成长......................................................................................................14 （一）光机自研强化技术优势，顺应趋势优化产品矩阵.................................................................................14（二）持续加大出海业务布局...................................................................................................................15（三）车载投影进军B端市场，成长空间广阔.............................................................................................16 四、盈利预测及估值.............................................................................................................................18 （一）盈利预测.....................................................................................................................................18（二）杜邦分析.....................................................................................................................................19（三）相对估值.....................................................................................................................................19（四）绝对估值.....................................................................................................................................20 一、公司概况 （一）极米科技是中国智能投影龙头 公 司成 立 于2013年， 自 成 立 以 来 专 注 于 新 型 显 示 领 域 ， 重 点 打 造 智 能 投 影 和 激 光 电 视 等 创 新产 品。公 司产 品 矩 阵 主 要 包 括 整 机 及 配 件 ，整 机 含 长 焦 投 影 机 、短 焦 投 影 机 及 创 新 投 影 产 品，此 外 ，公 司 也 在布 局 智 能 座 舱 、 智 能 大 灯 等 光 学 车 载 新 业 务， 以 及 工 程 级 产 品。据IDC数 据 ， 自2018年打 破 外 资 品 牌 在 中 国 投 影 机 市 场 垄 断 之 后 ， 极 米 连 续 五 年 半 获 得 出 货 量 第 一 、 连 续 三 年 半 获 得 出 货量 和 销 售 额 双 第 一 。 资料