商品普涨带动镍价反弹

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 需求端 宏观层面，中国提出“十五五”目标规划，文华商品指数上涨，带动镍价反弹。10月不锈钢排产环比略增，300系基本持平；三元材料受动力提振环比小幅增长，但整体镍消费增量有限。现货金川镍升水小幅上涨，其他品牌升贴水平稳。 供应端 INSG、麦格理和住友金属均预测今明两年镍市场保持较高过剩。9月国内精炼镍产量环比小幅增加，10月保持高位。镍矿因菲律宾主产区进入雨季，印尼内贸基准价和升水均有小幅增长，提供成本支撑。 交易逻辑及策略 纯镍供应充裕，需求疲软，限制上方空间。镍矿价格平稳，提供成本支撑。LME镍库存本周增量有限，保持在25万吨上方。宏观方面情绪保持中性，驱动镍突破震荡区间的力量不足，镍价延续区间运行。单边：宽幅震荡。期权：卖出宽跨式期权组合。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 现货市场受钢厂调价提振略有改善，但终端需求保持平淡，“金九银十”旺季特征不明显，下游依旧以满足刚需为主，贸易商有一定库存压力，低价出货心态明显。不锈钢仓单陆续到期注销，仓单下降对近月价格有一定支撑。 供应端 钢联统计300系冷轧库存本周环比略降2039吨，整体冷轧资源充裕，现货供应稳定。镍系价格坚挺，铬矿价格略降，不锈钢成本保持平稳，但价格倒挂可能施压原料价格。 交易逻辑及策略 10月终端需求目前仍不乐观，且已是旺季尾声。供应端冷轧货源充足，钢厂话语权较强，可能打压原料价格，高镍铁及铬系原料价格均有走弱迹象，成本支撑不够坚实。不锈钢价格依靠仓单持续减少及商品普涨提振，近期重返12800附近，但缺乏乐观的需求预期，进一步向上空间恐有限。 单边：反弹沽空，关注13000一线压力。 套利：暂时观望。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存高位运行 全球显性库存达到30万吨，LME库存25万吨，本周基本持平。上期所库存3.6万吨，国内交仓量增加。SMM六地社会库存4.88万吨，环比也有小幅增量。 2.1.1中印精炼镍供应量保持高位 SMM统计精炼镍产量1-9月累计同比增长24%至30万吨。预计10月国内精炼镍总产量保持高位3.63万吨，环比略降200吨。 2025年1-8月，国内精炼镍净进口3.68万吨，去年同期为净出口1.5万吨。 2025年1-8月，国内精炼镍供应量30万吨，累计同比增长55% 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳 纯镍消费1-9月累计同比增长1%至21.6万吨。 SMM调研9月镍下游需求环比略降但仍在荣枯线上方，主要依靠不锈钢PMI保持在50。10月不锈钢消费不及预期，可能影响镍整体消费。 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格持稳 据铁合金在线调研：菲律宾雨季逐渐开始，国内镍矿港口库存见顶回落。但由于高镍铁市场整体疲软，对镍矿承接能力有限。 印尼内贸升水保持平稳，10月第二轮基准价小幅上调，全价保持坚挺。 资料来源：钢联、铁合金在线、SMM 铬矿价格连续两周走弱。 青山集团2025年10月高碳铬铁长协采购价8495元/50基吨（现金含税到厂价），环比上涨200元，天津港收货价格减150元/50基吨。 数据来源：SMM、铁合金在线 高镍铁以935元/镍点计算，8600元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本13500元/吨左右，一体化成本也达到12950元/吨。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂10月排产环比增加 据钢联预计，中印不锈钢粗钢1-9月产量3345万吨，累计同比增长5%。10月中印产量环比均有增长，但因成本倒挂可能出现减产。 据海关数据整理，2025年1-9月，中国不锈钢进口总量为113.8万吨，同比减少21%。出口总量为378.3万吨，同比增加2%。净出口总量为264.5万吨，同比增加16%。 资料来源：钢联、海关总署 2.2.6不锈钢需求——造船增速最高提供支撑 造船板产量1-9月累计同比增长达到28%，其余终端领域增速不乐观。 2.3.1新能源汽车——结构性增长超预期 中汽协：9月新能源汽车销量160.4万辆，同比增长24.6%，新能源汽车渗透率达到49.7%。1-9月，新能源汽车销量1122.8万辆，同比增长34.9%。去年同期增长33%。 乘联会统计，10月1-19日，全国乘用车市场新能源零售63.2万辆，同比增长5%，环比增长2%，新能源零售渗透率56.1%。1-9月累计零售950.2万辆，同比增长23%。去年同期增长38%。 动力电芯产量跟随新能源汽车销量走势。1-9月累计同比增长45.6%至861.04GWh。10月环比增长9.1%。 下半年同比增速放缓因为去年基数高，且多地以旧换新补贴暂停。但仍有两个因素支撑旺季消费：1.新车型上市和重卡换电；2.今年购置税全免，明年减半。 2.3.2新能源汽车——美国电动化进程放缓，欧洲补贴刺激 CleanTechnica统计，全球2025年1-8月新能源汽车销量累计同比增长23.5%至1237.1万辆，去年同期累计同比增长22.8%。 欧洲2025年1-8月新能源汽车销量累计同比增长27.4%至234.7万辆，去年同期累计同比下降4.7%。 美国2025年1-8月新能源汽车销量累计同比增长8.1%至106.3万辆，去年同期累计同比增长11.2%。 美国10月1日取消IRA新能源汽车补贴，因此提前出现销量小高峰。欧洲多数国家对新能源汽车仍有补贴，刺激今年销量增长。 中汽协统计，中国新能源汽车2025年1-9月累计出口172.7万辆，同比增长86%。去年同期累计同比增长13%。主要是发展中国家增长迅猛。 2.3.3硫酸镍市场——三元材料增长，前驱体供应偏紧 中国硫酸镍产量1-9月累计同比下降13.6%至24.6万吨，去年同期累计同比下降10%。 三元前驱体产量1-9月累计同比下降13%至54万吨，去年同期累计同比增长4%。 三元正极材料产量1-9月累计同比增长12%至56.9万吨，去年同期累计同比增长11%。 9-10月动力电池生产旺季，三元材料环比持续增长，但因钴价受刚果（金）出口限制影响大涨，前驱体产量增长不及预期。 资料来源：SMM 2.3.4硫酸镍原料——中间品产量修复式增长 印尼MHP1-9月累计同比增长53%至32.5万吨，去年同期累计同比增长105%。 印尼高冰镍产量1-9月累计同比下降34%至13.8万吨，去年同期累计同比增长10%。 今年硫磺价格大幅上涨，湿法冶金成本上升，MHP成本上升，价格保持坚挺。 2.4纯镍进口量大增，国内过剩明显 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn