类权益周报：柳暗待花明

评级及分析师信息 10月20-24日，类权益市场缩量上涨。截至2025年10月24日，万得全A收盘价为6320.41，较10月17日上涨3.47%；中证转债同期上涨1.47%，转债估值有所拉伸。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 缩量是本周市场的核心矛盾。10月23日，万得全A成交额下降至1.66万亿元。缩量行情往往难以形成趋势，导致博弈难度上升。同时，主题的吸引力下降，资金逐渐从主题指数ETF净流出。此外，板块轮动再次提速，轮动强度来到2010年以来97%分位数，指向缩量状态下，板块难以形成合力。►策略：控制波动，静待行情明朗 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 历史经验表明，极致的缩量，意味着放量或已不远，因为“暂且观望”的一致理念很容易被打破。从2019年以来的10个缩量案例来看，市场通常缩量50-70%时（平均值59.91%），趋势将再度明朗。带入本轮行情，从3.20万亿元缩量至1.66万亿元，缩量幅度接近50%的乐观情况，但与60%的平均情况和70%的悲观情况相比还有距离，意味着行情仍有缩量空间。 另一方面，结构风险仍然存在。10月24日，成交集中度指标为43.66%，接近历史偏高经验值45%；股价偏高的个股占比为16.61%，高于历史偏高经验值15%，意味着市场对上涨逻辑的要求仍然较高，关注十五五规划全文和中美缓和的可能。 在行情仍有缩量空间&结构风险仍存的情况下，可以考虑增大红利仓位熨平波动。值得注意的是，科技题材或将迎来更好的买点。从2005年以来万得科技大类指数的平均表现来看，当其在1-10月相较于万得全A超额收益超过10%时，在11-12月同样明显占优，意味着科技趋势仍然不容小觑。 转债方面，低价转债进入低波状态，高价转债则在重要会议落地之后，重新展现出进攻特性。同时，转债ETF也延续上周五 的 净申购状态，需求边际回暖。当然，后续仍需观察当市场回调时，转债ETF是否会继续迎来资金流入，成为“抄底”的工具，从而对转债短期需求强度进行确认。 此外，时隔一个多月，转债终于迎来久违的新券上市，但价位 结 构也毫无悬念的没有给投资者舒适的参与机会。不仅如此，即使是上市时间相对较长的次新券品种，估值同样处在非常高企的位置，即使前期正股波动较大，转债价格也主要是被动回调，估值压缩程度相当有限。考虑到新券标的迟早要进入转股期，后续强赎压力依然需要注意，且近期转债强赎博弈难度较高，很难形成有效预期。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.回顾：趋势难寻..............................................................................41.1.权益线索：缩量加剧，轮动加速...............................................................41.2.转债估值：各价位中枢再回历史高位...........................................................61.3.海外主线：中美经贸关系有所缓和.............................................................72.策略：控制波动，静待行情明朗.................................................................82.1.权益：缩量接近历史经验值，科技主线仍可期待..................................................82.2.转债：重要会议落地，转债需求&风偏均企稳回升................................................113.附录.......................................................................................143.1.权益风格：中小盘品种占优..................................................................153.2.中观产业：光伏级多晶硅现货平均价上涨.......................................................163.3.转债观察：高端制造转债表现出色............................................................204.风险提示...................................................................................22 图表目录 图1：10月20-24日，类权益市场缩量上涨.........................................................................................................................................4图2：市场单日成交额缩量至1.66万亿元............................................................................................................................................5图3：主题指数ETF在10月16日以后持续净流出.............................................................................................................................5图4：10月20-24日，板块轮动明显提速.............................................................................................................................................6图5：本周科技和红利品种轮番占优.......................................................................................................................................................6图6：2025年10月，转债估值小幅回落................................................................................................................................................7图7：转债估值均有所拉伸.........................................................................................................................................................................7图8：10月24日，成交集中度指标为43.66%，接近历史偏高经验值45%..............................................................................10图9：10月24日，股价偏高的个股占比指标为16.61%，接近历史偏高经验值15%............................................................10图10：近期低价品种波动趋缓，中高价标的波动放大...................................................................................................................11图11：高价高溢价转债重新展现出进攻属性（元）.......................................................................................................................11图12：纯债收益开始回撤，叠加权益市场回撤企稳速度较快，转债需求边际回暖..............................................................12图13：新券&次新券，估值依然处于显著高企的状态.....................................................................................................................12图14：转债赎回压力处于历史较高水平..............................................................................................................................................13图15：从今年9月以来的强赎转债表现来看，强赎对转债价格的负面影响延续..................................................................14图16：公告不强赎的转债价格表明，近期博弈难度较大...............................................................................................................14图17：10月20-24日，中小盘品种占优.............................................................................................................................................15图18：10月20-24日，科技、制造表现出色....................................................................................................................................16图19：中证红利本周跑输万得全A........................................................................................................................................................16图20：股息率与纯债利率差值本周有所下降................