锌周报：伦锌结构紧张，沪锌低位盘整

锌周报 2025/10/25 张世骄（有色金属组） CONTENTS目录 周度评估 周度评估 ◆价格回顾：周五沪锌指数收涨0.06%至22362元/吨，单边交易总持仓21.34万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌7.5至3027美元/吨，总持仓22.19万手。SMM0#锌锭均价22190元/吨，上海基差-55元/吨，天津基差-55元/吨，广东基差-90元/吨，沪粤价差35元/吨。 ◆国内结构：据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至16.21万吨。上期所锌锭期货库存录得6.58万吨，内盘上海地区基差-55元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得3.47万吨，LME锌锭注销仓单录得0.99万吨。外盘cash-3S合约基差225.89美元/吨，3-15价差56.18美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.039，锌锭进口盈亏为-5426.56元/吨。 ◆产业数据：锌精矿国产TC3250元/金属吨，进口TC指数110美元/干吨。锌精矿港口库存27.0万实物吨，锌精矿工厂库存62.8万实物吨。镀锌结构件周度开工率录得57.48%，原料库存1.3万吨，成品库存37.0万吨。压铸锌合金周度开工率录得53.13%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌周度开工率录得56.36%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。 ◆总体来看：锌矿显性库存小幅累库，锌精矿国产TC及进口TC均有下滑。冶炼厂利润下滑，国内锌锭累库速率放缓。海外伦锌注册仓单维持低位，伦锌结构性风险较高，Cash-3S月间价差一度触及1997年以来新高。国内锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳。近期有色金属市场氛围积极，基本金属价格表现均偏强，银、锌、铅等多个金属出现结构性风险，板块氛围利于多头，预计沪锌短期偏强震荡。 宏观分析 美国财政及债务 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美联储资产负债表 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美元流动性及中美制造业PMI 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美国制造业订单状况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 供给分析 锌矿供给：国内锌矿产量及锌矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年9月锌矿产量31.45万金属吨，同比变动-10.0%，环比变动-8.8%，1-9月共产锌矿273.98万金属吨，累计同比变动-3.5%。根据海关数据，2025年9月锌矿净进口50.54万干吨，同比变动25.2%，环比变动8.6%，1-9月累计净进口锌矿400.06万干吨，累计同比变动41.0%。 锌矿供给：国内锌矿供给及显性库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2025年9月国内锌矿总供应54.19万金属吨，同比变动2.0%，环比变动-2.2%，1-9月国内锌矿累计供应454.01万金属吨，累计同比变动10.3%。锌精矿港口库存27.0万实物吨，锌精矿工厂库存62.8万实物吨。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌精矿国产TC3250元/金属吨，进口TC指数110美元/干吨。 锌矿锌冶利润分配 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭供给：国内锌锭产量及锌锭进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年9月锌锭产量60.01万吨，同比变动20.2%，环比变动-4.2%，1-9月共产锌锭506.91万吨，累计同比变动8.9%。根据海关数据，2025年9月锌锭净进口2.33万吨，同比变动-58.1%，环比变动-16.2%，1-9月累计净进口锌锭26.77万吨，累计同比变动-21.1%。 锌锭供给：国内锌锭供给及显性库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2025年9月国内锌锭总供应62.34万吨，同比变动12.3%，环比变动-4.7%，1-9月国内锌锭累计供应533.68万吨，累计同比变动6.8%。 需求分析 锌锭需求：国内初端开工及购锌状况 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 镀锌结构件周度开工率录得57.48%，原料库存1.3万吨，成品库存37.0万吨。压铸锌合金周度开工率录得53.13%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌周度开工率录得56.36%，原料库存0.3万吨，成品库存0.5万吨。 锌锭需求：锌锭出口及国内表观需求 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年9月国内锌锭表观需求62.29万吨，同比变动8.9%，环比变动3.9%，1-9月国内锌锭累计表观需求519.36万吨，累计同比变动4.7%。 供需库存 中国锌锭工厂库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 锌锭总库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭总库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 中国锌锭月度平衡 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年9月国内锌锭供需差为过剩0.05万吨，1-9月国内锌锭累计供需差为过剩14.32万吨。 海外锌锭月度平衡 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年7月海外精炼锌供需差为过剩0.30万吨，1-7月海外精炼锌累计供需差为过剩2.82万吨。 价格展望 中国锌基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至16.21万吨。上期所锌锭期货库存录得6.58万吨，内盘上海地区基差-55元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。 海外锌基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME锌锭库存录得3.47万吨，LME锌锭注销仓单录得0.99万吨。外盘cash-3S合约基差225.89美元/吨，3-15价差56.18美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.039，锌锭进口盈亏为-5426.56元/吨。 盘面资金持仓 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪锌前20持仓净持仓转为小幅净多，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏多。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层