纺织服装行业周报：9月服装零售+4.7%，关注波司登投资机会

单店销售面积提升7.2%。1）分渠道来看，直营降幅收窄，批发降幅更大由于经销商去库存以及减少订货、增加补货。2）分品牌来看，主力品牌/其他品牌/联营费用收入/电竞收入 分 别 为108.12/14.12/0.62/0.13亿 元 、 同 比 下 降4.8%/12.2%/15.2%/39.7%。3）截至2025年8月31日门店数为4688家，同比减少19.4%，净减少332家，毛销售面积减少14.1%，单店销售面积提升6.5%。公司在门店布局上，制定一品一策的零售门店结构调整策略。4）线上 聚集“平台电商+内容电商+私域运营”的全面组合，包含公域和私域在内的零售线上业务销售额实现同比双位数增长。5）加速布局兼具功能服务+社交属性的门店场景。6）敏锐把握市场机遇，已接连开启与跑步品nordaTM、soar、Ciele和户外品牌Norrøna的合作，满足差异化需求。在上海开设了第一家跑步集合店ektos，以跑者需求为核心，来增加用户粘性。7）截至FY26H1，公司累计用户数为8900万，同比提升10.0%，会员贡献的店内零售总额比例为92.9%，同比下降0.8PCT，复购会员贡献约60%。公司对高价值会员忠诚度的培育持续得到正向回馈。本周南山智尚25Q3业绩公告，单季度收入4.94亿元， 同比增长5.39%，主要来自锦纶增量影响。主业面料及服装团购业务、超高分子聚乙烯业务仍有压力。2025Q 3公司毛利 率/归 母 净 利 率 为25.65%/8.54%、 同 比 下 降7.15/2.4PCT，净利率降幅低于毛利率主要由于期 间费用率减少。我们分析毛利率下降主要由于国内服装行业内卷，服装业务价格下降影响。10月21日天猫公布2025双11首份战报：在10月20 日晚8点正式开卖后，首小时即“爆单”，苹果 、源氏木语、珀莱雅、修丽可、斐乐、雅诗兰黛、兰蔻、欧莱雅、海蓝之谜、石头、耐克、lululemon等80个品牌成交破亿，30516个品牌成交翻倍，均超去年开卖首日，18919个品牌首小时成交即超去年全天。从运动户外品牌来看，开卖6分钟斐乐成交破亿、12分钟耐克成交破亿、15分钟lululemon成交破亿；开卖30分钟内，adidas、安踏、骆驼、迪桑特纷纷破亿。开卖首小时，迪桑特、亚瑟士、Puma等头部运动户外品牌同比高双位数增长。昂跑、Hoka One One、Helly Hansen等品牌首小时成交超去年开卖首日。建议关注波司登投资机会：1）我们预计波司 登上半财 年收入持平，但主要是受代工业务拖累，波司登主品牌我们预计仍有个位数增长，我们分析得益于加盟商换货政策；2）下半财年旺季低基数可期；3）长逻辑在于户外品类占比提升带来第二增长曲线。我们预计公司FY26-28收入预测286/322/362亿 元 ； 预 计FY26-28归 母 净 利 预 测39.7/45.8/52.8亿元；2025年10月24日收盘价4.96港元对应PE为13.2/11.5/10.0倍，股息率6%，继续推荐。投资建议：（1）制造类：10月10日，美国总统特 朗普宣布自11月1日起将对中国加征100%的关税，下半年对制造整体谨慎，推荐自身α优势强的公司：开润股份（箱包、服装净利率提升逻辑下Q3仍有望延续高增长）、 晶苑国际（各品类客户红利共振期）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑）；（2）品牌类，国庆在基 数不高的情况下仍销售疲弱，此前8月数据好主要由于低基数，24Q3为去年最低基数，高经营杠杆类公司利润弹性更大。推荐波司登、锦泓集团、歌力思。（3）转型类：关注主业抢份额+超高分子聚乙烯腱绳主题的康隆达，主业快反供应 改造+机器人电子皮肤主题的兴业科技，关注红豆股份、探路者。 ►线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年9月箱包增速进一步提升，马卡乐增速最高根据萝卜投资数据，2025年9月，童装/运动服/女装/男装 /箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为-15.5%/-24.91%/-21.59%/-16.8%/16.07%，9月箱包增速进一步提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运 动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-7.4%/11.84%/-11.54%/-15.24%。根据萝卜投资数据，2025年9月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是马卡乐、Hartmann、柯利亚诺，同比增长分别为607.5%/574.4%/544.86%。 同 比 增 速 后 三 分 别 是AdidasTERREX、 美 旅 、 加 一 尚 品 ， 同 比 增 速 分 别 为-100%/-99.88%/-99.61%。►羊毛价格本周下降2%，25年初至今上涨19.92% 截至最新数据日（10月24日），澳大利亚羊毛交易所 东部市场综合指数为1427澳分/公斤、折合人民币元66070元/吨（1澳元=4.63元人民币），相较上周数据日（10月17日）下降29澳分/公斤，跌幅2%。本轮羊毛涨价自25年7月开启，并在7–10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨，阶段高点触及1565澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市 场综合指数上涨19.92%。我们分析主要由于：1）供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2万吨，同比-10.2%；2）有新闻称国内更换公务人员制服，用羊毛替代化纤，而国内需求大 约 占 澳 毛80%。但国内实际需求并不匹配，市场逐渐回调。►行业新闻 滔搏开设跑步集合店ektos；波司登股价上涨，都市系列Areal和设计师Kim Jones加盟催化；锐步发布2024年财报，授权费业绩大涨；bebe深耕中国十载业绩逆势增长开启以中国为核心的全球化新篇章。►风险提示 汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。 正文目录 1.本周观点....................................................................................52.行情回顾：低于上证综指1.83PCT...............................................................53.行业数据追踪................................................................................73.1.原材料相关数据............................................................................73.2.本周中国棉花价格指数上涨，年初至今上涨0.63%................................................83.2.1.羊毛价格本周下降2%，25年初至今上涨19.92%................................................83.2.2. USDA：2025年度棉花总产预期同比上涨1.08%，需求端同比增速为2.7%...........................103.2.3. 25年9月全国棉花商业库存同比下降39.49％.................................................113.3.出口相关数据.............................................................................113.3.1. 25年1-9月纺织服装出口同比增长0.37%....................................................113.3.2.出口帐篷：9月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降8.45%，2025年1-9月累计同比下降21.1%......123.3.3. 25年9月越南鞋类出口金额同比下降8.93%，2025年至今出口金额同比增长7.58%..................133.3.4.运动制造台企月度数据....................................................................133.4.终端消费相关数据.........................................................................153.4.1.抖音平台25年3月运动品类增速较高.......................................................153.4.2.淘宝天猫平台25年9月女装及女士精品增速进一步提升，报喜鸟增速最高.........................173.4.3. 2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加0.2%.................................223.4.4. 25年9月服装行业线上销售额394.2亿元，同比上升9.53%.....................................223.4.5. 25年1-9月份社会消费品零售总额同比增长4.5%，2025年1-9月份网上零售额增长9.8%............233.4.6. 2025年1-9月份全国房屋竣工面积累计同比下降15.3%.........................................253.4.7.美国25年8月总零售额同比增长5.00%......................................................253.4.8.海外库存情况跟踪：25年7月美国服装及服装面料批发商库存同比下降1.00%.....................263.5.高端消费跟踪.............................................................................274.行业新闻...................................................................................284.1.探索新店模型，滔搏开设跑步集合店ektos.....................................................284.2.波司登股价上涨都市系列Areal和设计师Kim Jones加盟催化....................................294.3.锐步发布2024年财报，授权费业绩大涨.......................................................294.4.bebe深耕中国十载业绩逆势增长开启以中国为核心的全球化新篇章...............................305.风险提示...................................................................................31............................................................................................... 图表目录 图1纺织服装各细分行业涨跌幅（%）.............................................................6图2本周纺织服装行业A股涨幅前5个股（%）......................