白糖周报：巴西下调汽油价格 原糖弱势难改

研究员：刘倩楠期货从业证号：F3013727投资咨询证号：Z0014425 综合分析与交易策略 【逻辑分析】 国际方面，全球主产区增产仍在兑现。巴西主产区累计糖产首次超过去年水平，双周制糖比虽然季节性下降，但是仍高于去年同期（目前双周制糖比51.17%，去年同期47.73%），也就说未来一段时间双周糖产大概率要高于去年同期，巴西糖产增加的预期越来越接近于现实，巴西累计糖产预计将达到历史性的偏高位。近期巴西下调油价，乙醇对食糖的支撑重心下移，原糖基本面偏弱。目前主力合约已经跌破前低，下方空间被打开，预计原糖大趋势偏弱势。国内市场，外糖近期价格偏弱走势对郑糖价格重心有影响，但是考虑国内糖厂陆续开榨，国内产量和质量影响比重增加，预计短期内郑糖价格相对外糖更抗跌。 【交易策略】 1.单边：国际糖价跌破前低，下方空间被打开，大趋势上偏弱势，短期大跌后预计将有所反弹修复。国内市场预计短期受外盘影响大，短期预计也将有所震荡修复。建议逢高布局空单。 3.期权：卖出虚值看涨期权。(刘倩楠投资咨询证号：Z0014425；以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二章核心逻辑分析 1.国际供需格局变化——25/26榨季产量大增 8月29日，国际糖业组织（ISO）发布了其首份关于2025/26榨季全球糖业供需平衡的全面预测报告。ISO对全球供需形势的基本判断显示，2025/26榨季全球糖业将出现仅为23.1万吨的供给缺口（即预测的全球消费量与产量之差），与2024/25榨季修正后的487.9万吨缺口相比，差距显著缩小。2025/26榨季全球糖产量预计将达到1.80593亿吨，较上季增加541.9万吨，主要得益于印度、泰国和巴基斯坦的产量增长。全球消费量预计将达到1.80824亿吨，较上季增加77.1万吨。预计2025/26榨季全球糖贸易总量将保持稳定，出口总量为6389万吨，预计进口需求为6376.8万吨。2025/26榨季的期末库存/消费比预计将降至50.95%，较六个榨季前下降约10%。 全球大宗商品贸易商Czarnikow将2025/26榨季全球食糖市场供应过剩量预估提高到740万吨，较在8月时的预估值高出120万吨，是自2017/18榨季以来最高过剩水平。对2025/26榨季全球食糖产量预估上调70万吨至1.853亿吨，为有史以来第二高产量，仍保持在过去14年以来1.6~1.9亿吨的范围内，没有迹象表明会超过这一水平。对2025/26榨季全球食糖消费量预估下调60万吨至1.778亿吨。 2.1巴西糖产预计仍将处于高位 根据CONAB数据2025/26巴西糖产预计在4450万吨，2024/25年度产量为4412万吨，2023/24年度产量为4569万吨。当前产量是近些年的次高位。但是根据目前的双周糖产来看，2025/26年度产量可能会比2024年度增产100万吨左右，也就是4512万吨左右。 2.2巴西中南部双周制糖比季节性下降 9月下半月巴西主产区甘蔗压榨量为4085.5万吨，同比增长5.18%。食糖产量增势强劲，乙醇产量降幅收窄。9月下半月食糖产量达313.7万吨，同比大增10.76%；乙醇产量为22.13亿升，同比微降1.50%。9月下半月平均TRS为157.48公斤/吨，同比下降1.78%，甘蔗含糖量偏低的问题依然存在。9月下半月甘蔗制糖比例为51.17%，显著低于9月上半月创下的53.49%的比例，这是开榨以来制糖热情最明显的一次“降温”。 2.3本榨季巴西中南部糖产同比首次增加 2025/26榨季截至9月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为4.91亿吨，同比降幅收窄至2.99%；甘蔗ATR为136.04公斤/吨，同比下降3.63%；累计制糖比为52.68%，远高于去年同期的48.84%；累计产乙醇总产量为230.23亿升，同比降幅8.80%；累计产糖量为3352.4万吨，同比增长0.84%。 累计产糖量首次实现同比增长。9月下半月的双周数据显示，生产重心向食糖的极端倾斜出现了变化。 目前巴西乙醇折糖价已经到了15.73美分/磅。巴西国家石油公司将汽油价格下调4.9%，平均价格为每升2.71雷亚尔，下调0.14雷亚尔，从21日(周二)开始生效。巴西下调汽油价格也将拉低乙醇和原糖的价格重心。 数据来源：UNICA，cepea，银河期货 2.4巴西糖库存增加明显 截至9月下半月，巴西中南部食糖库存量为1170.67万吨，同比增加19.8%，处于历年同期中位。 9月份巴西食糖出口量为324.44万吨，环比减少13.3%，同比减少16.35%。2025/26榨季截至目前（4月-9月），巴西累计出口食糖1773.7万吨，同比减少7.9%。虽然同比有所减少，但是和往年相比处于历年同期的高位。 3.1泰国新榨季预期小幅增产 根据OCSB数据，24/25榨季糖产：1005万吨（同比+128万吨）；2025年1-8月出口336万吨，同比+104万吨。25/26榨季预计小幅增产。 3.2关注印度乙醇量对食糖供需的影响 3.325/26榨季印度糖陆续开榨 印度7月净出口食糖-8万吨。 印度10月份食糖内销配额量为240万吨，同比减少15万吨。 在马哈拉施特拉邦决定将甘蔗开榨日期从11月1日提前至10月20日后，邻邦卡纳塔克邦与马哈拉施特拉邦接壤地区的糖厂定于周一(10月20日)启动压榨作业。这一提前10天的开工计划。马哈拉施特拉邦与卡纳塔克邦接壤的甘蔗产区包括科尔哈普尔、桑利、索拉普尔、达拉希夫和拉图尔，而卡纳塔克邦的接壤产区则为贝拉加维、维贾亚普拉和比达尔。专家指出，暴雨已对甘蔗作物造成不利影响，预计本榨季甘蔗单产将下降约10%。为争夺甘蔗供应，马哈拉施特拉邦的糖厂预计将开出高于法定“公平报酬价格(FRP)。” 数据来源：ISMA，银河期货 4.1国内内蒙和新疆糖厂基本都开榨 内蒙和新疆甜菜糖厂大部分都已经开榨，今年北方降雨增加，甜菜单产大概率增加，此外据悉今年北方甜菜糖糖分要好于去年。而甘蔗糖也陆续将在未来一段时间开榨，据悉今年的糖分可能不及去年。 数据来源：中糖协，银河期货 数据来源：WIND，路透，银河期货 4.3进口量下降，预计10月进口量进一步下降 据海关总署公布的数据显示，2025年9月份我国进口食糖55万吨，同比增加14.63万吨。2025年1-9月，我国进口食糖315.72万吨，同比增加26.24万吨，增幅9.06%。2024/25榨季，我国进口食糖461.89万吨，同比下降13.58万吨，降幅2.86%。其中从巴西进口量为51.8万吨，较上月减少了27.95万吨，较去年同期增加了17.42万吨，处于近些年历史同期的最高位。 据海关总署数据，2025年9月份我国进口糖浆、预混粉合计15.14万吨，同比减少13.52万吨，在近五年同期当中继续保持中等水平。其中进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为4.13万吨，同比下降24.37万吨；我国进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共11.01万吨，同比增长10.86万吨。2025年1-9月我国进口糖浆、预混粉合计88.52万吨，同比减少84.8万吨，数量几乎减半。24/25榨季截至9月底我国进口糖浆、预混粉合计152.44万吨，同比减少62.96万吨。 商务部：9月份配额外原糖到港量为37.38万吨，而10月配额外原糖预报到港量为11.9万吨。 数据来源：泛糖，银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 黄莹期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层