三季报点评：收入结构改善，教育、C端、海外业务亮点突出

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，公司收入169.89亿元，同比增长14.41%；净利润-0.67亿元，减亏2.77亿元；扣非后净利润-3.38亿元，减亏1.30亿元。Q3收入60.78亿元，同比增长10.02%，净利润1.72亿元，同比增长202.40%，扣非净利润0.26亿元，同比增长76.50%。
• 收入结构：Q3收入增速略有下滑，主要受宏观经济影响，G端业务（智慧城市、数字政府）下滑，但教育（增长30%）、医疗、大模型、C端（增长40%）表现突出，带动业务结构改善。
• 费用控制：Q3销售费用增长23.06%，管理费用下降1.36%，研发费用增长1.43%，公司积极推广C端和海外业务。
• 现金流：前3季度经营性现金流1.23亿元，同比增长9.44亿元；应收账款159.13亿元，同比增长12.47亿元，仍处高位。

行业与竞争优势

• 大模型领先：作为国内唯一国产算力底座大模型，在出口管控和国产算力切换背景下优势明显。1-9月大模型相关项目中标数量和金额行业第一，Q3中标金额5.45亿元，是后五名的1.88倍。星火大模型在央国企落地，前三季度星火军团收入同比增长200%以上；“讯飞星火X1”升级版上线，实现o3能力对标，11月将进行大模型升级。
• 教育业务：星火教育大模型加持下，学习机业务连续4年国内高端销量第一，前三季度增长80%，未来需求释放空间大。
• 海外业务：2025上半年海外收入同比增长212%，Q3继续2.7倍增长，办公本、翻译机等硬件产品表现良好，海外开发者达54.5万，市场费用投入增长至1.4亿元。

融资与战略

• 新一轮融资：2025年8月开启40亿元融资，用于星火教育大模型、算力平台和补充流动资金，实控人言知科技认购彰显信心。

研究结论与估值

• 投资评级：给予“增持”评级，预计25-27年EPS分别为0.42元、0.56元、0.78元，对应PE为123.84倍、92.32倍、66.44倍。
• 风险提示：AI能力提升不及预期、上游客户需求和行业景气度不及预期、应收账款回款压力。