铅热点：急速拉升，早有预谋还是消息扰动？

傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理 林嘉玮（从业资格证号：F03145451）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月23日 今日，沪铅盘中多头持续进场，铅价在窄幅震荡了近半年后，第一次出现了单日的暴力拉涨。这其中究竟是来自河北环保限流的消息在作祟还是基本面的早有埋伏？本文将以铅近期基本面分析为主，剖析本次环保限流的影响为辅，为投资者提供分析辅助。 一、再生铅供给羸弱 供给上，今年原生铅与再生铅的产量比例大概在6：4左右，本次河北环保限流的主要影响范围为再生铅和下游电池行业。当我们观察再生铅供给端数据时，可以发现本年度以来再生铅自5月来无论是产量还是同比均处于历史低位。 反观电解铅，产量稳步上涨，同时月度产量均高于过去四年。 造成这种原生再生差异性的原因则来自于各自的原料端。铅价自四月特朗普关税令后一蹶不振，原生铅得益于铅精矿副产品的收益稳定，开工率居高不下。而再生铅不仅仅是持续亏损，且其冶炼所需的铅废料本年度 报废量较少，导致其开工意愿持续下降。 二、库存去库且补充周期拉长 在本次上涨前，铅库存已经经历了一个月左右的持续去库。这不但是导致过去一个月铅价高位震荡的因素之一，也是这次拉涨的核心推动。供给上原本有进口窗口打开，以及冶炼厂复产等支撑，导致铅价随高位震荡但上方空间较小。但进口铅锭本年度维持低位，且我国进口多以矿物为主，进口恐难以补充缺口。而这次的环保限流，若消息属实，则会对再生铅运输造成极大影响。 三、环保限流对铅平衡影响 根据SMM统计，河北省再生精铅9月产量在19800吨，占9月总产量约9%，且7月8月产量均高于2万吨。伴随铅价上升，冶炼端开工意愿有极大可能增加。而环保限流主要对当地当地再生铅企业，铅蓄电池企业的入场车辆进行管控，其中国五及国五以下车辆不允许进厂。其中铅废料和铅锭的运输受到主要影响，但观察国五及以下卡车占比，对运输效率大概下降40%左右。假设该环保限流持续一个月，对于整体平衡影响在9000吨上下。根据SMM对10月与11月平衡的预测分别为0.1万吨和0.2万吨推测，预计维持偏紧平衡直到进口弥补或限流结束。 四、本次上涨究竟能否持续？ 本年度的铅蓄电池需求从开工率看，以持稳为主。但是我国铅供给从历史数据看，往往是原生再生各占半壁江山。而本次环保限流针对本就较弱的再生铅供给端，短期内单靠原生铅的供给显然极为勉强，而需求则既有可能转移至铅锭进口上。进口窗口自上周起打开，且目前预计进口盈亏将会持续走强。短期内，预计铅价维持高位震荡，上方压力位判断在17850附近，企业端建议卖出深度虚值看涨期权（行权价在18000附 近），若价格突破17850，则选择部分仓位逢高卖出套保为主，同时观察进口窗口打开情况及进口量是否满足需求。