全球市场观察
- 中国市场：中国股市上涨，港股能源、可选消费与电讯领涨，医疗保健、必选消费与工业下跌。南下资金净买入53.45亿港币，中海油、泡泡玛特与中芯国际净买入额居前，华虹半导体与信达生物明显净卖出。A股煤炭、石油石化与公用事业涨幅居前，地产、建材与半导体跌幅较大。商品期货多数上涨，国债价格走低，人民币兑美元基本走平。
- 中国政策：党的二十届四中全会通过“十五五”规划建议，强调高质量发展，包含科技自立自强、全面深化改革、社会文明提升、人民生活品质提高和美丽中国建设。规划建议提出以惠民生促消费，从投资于物转向投资于物和投资于人紧密结合，预示在经济再平衡政策逻辑下减少传统固定资产投资而增加社保、医疗、育儿等民生投入以提振消费。中美10月24-27日举行经贸磋商。
- 日本经济：日本薪资上涨和再通胀可能延续。新首相延续将薪资上涨作为构建增长型经济的重要支柱，努力保持工资增长势头。最大工会联合会计划在2026年薪资谈判中寻求至少5%的工资涨幅，具体目标将在11月底确定。薪资持续上涨将支持再通胀逻辑，增加日本央行进一步退出超级宽松政策的可能性。
- 美股市场：美股上涨，能源、工业与材料领涨，必选消费、地产与公用事业下跌。中美启动经贸磋商提振市场风险偏好。特斯拉低开高走，公司将进一步拓展人工智能和机器人项目。霍尼韦尔上调业绩指引，涨近7%。三星和SK海力士上调内存价格30%，显示AI驱动的存储芯片需求强劲。受对俄制裁消息影响，能源股表现突出。
- 美债与贵金属：美债收益率上升重回4%，美元指数基本走平，黄金延续反弹，比特币小幅上涨。美国成立50亿美元关键矿产基金，利好原材料板块。能源价格大涨，美国对俄油公司制裁可能显著减少俄油供应；欧盟通过对俄新制裁，2027年起禁止进口液化天然气，并首次将加密平台纳入制裁。
宏观点评
- 中国经济：“十五五”规划重点目标是科技自强与经济转型。规划强调高质量发展，淡化GDP数量增长目标，包含科技自立自强、全面深化改革、社会文明提升、人民生活品质提高和美丽中国建设等内容。规划确立经济再平衡政策框架，推动经济向消费驱动型转型，提出从投资于物向投资于人转变，预计政策部门将通过加强社会保障、加快城乡一体化建设和养老体系改革等提振消费，这将利好必选消费品和医疗、养老、育儿等社会服务，但可能利空建筑材料等基础设施投资相关行业。中国将继续推动经贸投资关系多元化，以增强出口韧性。
公司点评
- 巨子生物（2367HK，买入，目标价：58.35港元）：首款注射类医美产品获批，开启公司第二成长曲线。巨子生物的首款注射用重组胶原蛋白产品获批上市，用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹。此次获批标志着公司完成医美注射类+医美术后修复（敷料类）+功效护肤的全场景产品矩阵布局。注射类新品将开启公司第二增长曲线，市场潜力有望快速兑现，成为驱动公司增长的核心引擎之一。多款注射类产品已在审批阶段，预计获批节点临近。维持“买入”评级，目标价58.35港元。
- 赛默飞世尔（TMOUS，买入，目标价：654美元）：3Q25业绩强劲；全年业绩指引上调。赛默飞世尔公布持续改善的3Q25业绩，收入同比增长5.0%，经调整EPS同比增长9.7%。收入和经调整利润分别比一致预期高1.8%和5.4%。基于强劲的3Q25业绩，管理层继续上调全年业绩指引，预计收入同比增长2.8%至3.8%，经调整EPS同比增长3.4%至4.6%。持续看到积极的需求改善信号，公司推出的临床CRO和CDMO业务的联合服务继续获得biotech客户的强烈欢迎。宏观环境趋稳，药企客户需求企稳。将受益于客户在美国建厂的趋势。维持“买入”评级，上调目标价至654美元。
