越南股市暴跌：债券违规后，股市如何走？

上周五（10月17日），越南政府监察报告披露了对67家债券发行人（包括5家知名银行）的检查结果，这些大型商业银行和地产公司在企业债券发行中存在严重违规，包括挪用资金、信息披露不足、延迟兑付等行为。 这一消息直接动摇了投资者对企业债市，尤其是与债券发行密切相关的房地产和银行业的信心。10月20日，越南股市暴跌，胡志明指数收跌5.47%，创六个月来最大单日跌幅，房地产、银行、证券等板块全线重挫。 其中越南第二大地产商Novaland不仅被指控挪用超过1.5万亿越南盾（约0.57亿美元），还被曝出未能按期支付于10月16日到期的约3.35亿美元可转换债券利息，引发市场对流动性的担忧、触发系统性抛售。 而10月7日富时罗素刚刚宣布计划将越南从“前沿市场”升级为“新兴市场”，此举预计将使越南吸引数十亿美元的外国投资，并提振其资本市场。此次监管丑闻令市场措手不及。周一开盘后，VN30成分股悉数下跌，银行、房地产与证券板块跌幅均超过5%。外资反应迅速，当日净卖出近2万亿越南盾（约0.76亿美元），创阶段新高。此前推动越南屡创新高的流动性资金，在信任动摇后迅速退潮。 本频道在7月29日《越南股市新高后短暂回调，是否值得继续关注？》曾写明“越南股市有望在2025年9月被富时罗素从‘前沿市场’升级为‘新兴市场’，这将吸引更多海外资金进入越南市场…以及风险溢价回落仍有较大空间，短期内越南股市仍有望继续上涨”，但也提醒“根植于越南经济结构、金融体系及外部政策环境的深层次矛盾，或许会让越南股市的持续上涨蒙上阴影”。 此次暴跌不仅是短期情绪反应，更是越南金融体系过度依赖债券融资与房地产信贷的结构性风险的集中暴露。虽然自特朗普解放日引发全球股市大跌后，越南股市截至10月17日涨幅位居全球前列，但此次监管丑闻或将使外国资金重新评估风险。 越南金融体系的脆弱性 越南金融体系的一个显著趋势是过度依赖房地产和投机活动。这场危机也暴露了银行业在房地产市场的广泛敞口，助长了投机泡沫。此外，越南债券市场的快速扩张与监管滞后密切相关。 2022年以来，越南政府强化反腐与地产融资限制，房企转向一个基本上不受监管的“影子债券市场”募资。开发商发行了超过700亿美元的私人企业债券，其中超过40%目前处于或接近违约状态。这个信息披露不足的市场成为了投机性投资的渠道。 而银行及其附属机构大量持有开发商债券，形成隐性关联融资，形成“银行—地产—债券”三角链条，放大了金融系统风险。银行业面临信用风险上升和流动性收紧，不良贷款不断增加，导致此前穆迪将越南银行业前景从正面下调至稳定。 当地产投资下滑、项目销售承压时，债务链条的脆弱性全面暴露。此次监管报告的集中披露，成为了多年风险累积后的集中爆发。 这场危机对于刚被纳入新兴市场行列的越南而言，不仅影响短期估值，更可能延缓其吸引被动资金流入。而且由于越南经济结构单薄以及改革过程中过于追求依赖外资，对外资的监管进一步放松；越南股市也表现出高流动性以及小国开放特征，使其对国际资本流动极度敏感。因此，在股票市场上外资往往“先买后看”或“看热闹后出逃”，放大了资金的追涨杀跌行为，经常出现大幅回撤后大幅反弹的深V。 后续走势 虽然近期出现动荡，但越南国家银行暗示将放宽信贷、延长债务展期，并提供专项贷款，越南信贷市场和股市仍有望进入一段稳定期。短期内，政府加大流动性支持将稳定市场情绪，投资者短暂抛售后虽可能带来买入机会，但仍需保持谨慎。 越南股市典型的“高波动、高外资依赖”特征，其暴涨暴跌与外资流向高度联动：每当市场风险溢价回落，外资大幅涌入股市，即使国内经济表现优异，股市涨幅多有风险溢价贡献，国内企业盈利对股指的支撑较弱；而在股指高企、外资获利了结流出后，面临的是大幅回撤。特别是流动性较高的银行、地产股，非常容易成为外资交易标的。 越南股市前期的低估值上涨本质仍是风险溢价收缩和流动性驱动的估值修复，而非盈利支撑的健康牛市。若市场表现出长期横盘，常是多空持续博弈后，外资大幅撤出的前期信号。而近 期的风险溢价水平已经超过2020年3月至2022年1月暴涨期，需格外关注外资动向，目前外资正持续温和卖出。 不过从中期看，投资者在等待MSCI跟随富时罗素将越南市场升级为新兴市场，后续仍会有数十亿美元的外资流入，将对股市形成支撑；而监管强化与债市整顿将成为主旋律。 10月20日越南总理范明政表示，政府将设定2026年GDP增长至少10%的创纪录目标。在长期上，在政府强力干预、经济基本面韧性以及持续推进的市场改革的支撑下，前景总体乐观。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。