预计 Q3 业绩韧性增长，万达酒管交割落定

优于大市 预计Q3业绩韧性增长，万达酒管交割落定 核心观点 公司研究·财报点评 社会服务·旅游及景区 三季度预计收入稳健增长，利润率继续优化。结合出行跟踪，我们预计公司Q3收入同比增长9.8%，预计经调整净利润同比增长14.3%。公司下沉市场线上化红利叠加国际业务增长助力OTA收入稳健增长，度假业务则承压延续；考虑OTA占比提升以及公司在营销效率与规模效应的持续释放，且度假业务结合需求变化适度减少买断业务投入，预计公司总体盈利能力继续优化。 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002 证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006 核心OTA业务增长良好，度假业务承压延续。分业务来看，1、OTA主业：预计Q3公司OTA业务收入同比增长14.9%，1）住宿预订业务预计同比增长14.5%（价端，结合酒店之家数据跟踪，Q3行业ADR同比增长2.4%，此前从Q2起平台ADR已经率先转正，预计三星酒店占比同比提升趋势延续；量端，预期酒店间夜量同比双位数增长；24Q3起基数抬升后预期佣金率相对平稳）；2）交通业务预计同比增长9.5%（Q3国内民航客流同比增长2.8%，预期公司与行业情况相近；此外聚焦变现率提升、国际业务贡献向上动能）；3）预计其他业务收入同比增长34%，主要系酒管业务快速扩张。2、度假业务：预计Q3收入同比下降11%，主要系受东南亚出境游意愿相对不高影响。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.68港元总市值/流通市值50923/50923百万港元52周最高价/最低价24.90/16.55港元近3个月日均成交额227.84百万港元 万达酒管交割落定，延伸产业链布局。公司强调以OTA为核心的发展战略，同时延伸供应链布局，自2021年开始投资酒店以来已跻身国内酒管公司TOP10，6月底在营超2700家。10月17日同程旅行官方公众号宣布，与万达酒管就100%股权收购事宜完成交割，交易对价24.9亿元。作为轻资产管理公司，万达酒管业务范围包含酒店管理、酒店设计建设等板块，目前拥有万达瑞华、万达文华等九大品牌矩阵；截至2025年6月底，在营酒店共计222家，客房总量超过42,500间，另有406家已签约待开业。同程通过资本并购补充高端品牌，同时万达酒管在二线及以下城市的高端酒店布局与同程非一线城市用户群体相对契合。考虑此前同程并表的酒管业务分部盈亏平衡，预计并表后对于酒管部分的盈利能力有正向带动。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《同程旅行（00780.HK）-利润率优化逐季验证，付费用户与ARPU值良性增长》——2025-08-19《同程旅行（00780.HK）-利润率改善持续验证，下沉在线旅游龙头稳健前行》——2025-05-26《同程旅行（00780.HK）-下沉用户旅游景气风向标，利润率进入上行周期》——2025-04-16《同程旅行（00780.HK）-深耕用户价值提升战略，核心业务盈利水平上行》——2025-03-23《同程旅行（00780.HK）-核心业务盈利较大改善，单客贡献同比提升》——2024-11-21 风险提示：行业竞争加剧，资源分配不及预期，公司治理风险。 投资建议：暂维持2025-2027年经调净利润至33.7/39.3/45.3亿元，对应动态PE为14/12/11x。公司持续强化产品丰富度并逐步延伸上游产业链，有效承接下沉市场居民出游红利，付费用户保持良性增长，行业格局稳定下主业利润率稳步上行；前期受到两次资本收购扰动情绪，后续可持续观察生态闭环模式的运营效果；国庆节后进入旅游淡季同时市场资金风格变化，公司估值有所回调，后续关注业绩期催化，同时伴随更多地市探索春秋假制度，有望促进家庭出游频次提升并对旅游贝塔形成正面带动，维持“优于大市”。 三季度预计收入稳健增长，利润率继续优化。结合出行跟踪，我们预计公司Q3收入同比增长9.8%，预计经调整净利润同比增长14.3%。公司下沉市场线上化红利叠加国际业务增长助力OTA收入稳健增长，度假业务则承压延续；考虑OTA占比提升以及公司在营销效率与规模效应的持续释放，且度假业务结合需求变化适度减少买断业务投入，预计公司总体盈利能力继续优化。 核心OTA业务增长良好，度假业务承压延续。分业务来看，1、OTA主业：预计Q3公司OTA业务收入同比增长14.9%，1）住宿预订业务预计同比增长14.5%（价端，结合酒店之家数据跟踪，Q3行业ADR同比增长2.4%，此前从Q2起平台ADR已经率先转正，预计三星酒店占比同比提升趋势延续；量端，预期酒店间夜量同比双位数增长；24Q3起基数抬升后预期佣金率相对平稳）；2）交通业务预计同比增长9.5%（Q3国内民航客流同比增长2.8%，预期公司与行业情况相近；此外聚焦变现率提升、国际业务贡献向上动能）；3）预计其他业务收入同比增长34%，主要系酒管业务快速扩张。2、度假业务：预计Q3收入同比下降11%，主要系受东南亚出境游意愿相对不高影响。 万达酒管交割落定，延伸产业链布局。公司强调以OTA为核心的发展战略，同时延伸供应链布局，自2021年开始投资酒店以来已跻身国内酒管公司TOP10，6月底在营超2700家。10月17日同程旅行官方公众号宣布，与万达酒管就100%股权收购事宜完成交割，交易对价24.9亿元。作为轻资产管理公司，万达酒管业务范围包含酒店管理、酒店设计建设等板块，目前拥有万达瑞华、万达文华等九大品牌矩阵；截至2025年6月底，在营酒店共计222家，客房总量超过42,500间，另有406家已签约待开业。同程通过资本并购补充高端品牌，同时万达酒管在二线及以下城市的高端酒店布局与同程非一线城市用户群体相对契合。考虑此前同程并表的酒管业务分部盈亏平衡，预计并表后对于酒管部分的盈利能力有正向带动。 资料来源：携程网，国信证券经济研究所整理（注：城市分类为第一财经《城市魅力排行榜》分类口径，其他为未上榜的县级城市等） 风险提示：行业竞争加剧，资源分配不及预期，公司治理风险。 投资建议：暂维持2025-2027年经调净利润至33.7/39.3/45.3亿元，对应动态PE为14/12/11x。公司持续强化产品丰富度并逐步延伸上游产业链，有效承接下沉市场居民出游红利，付费用户保持良性增长，行业格局稳定下主业利润率稳步上行；前期受到两次资本收购扰动情绪，后续可持续观察生态闭环模式的运营效果；国庆节后进入旅游淡季同时市场资金风格变化，公司估值有所回调，后续关注业绩期催化，同时伴随更多地市探索春秋假制度，有望促进家庭出游频次提升并对旅游贝塔形成正面带动，维持“优于大市”。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032