预计 Q3 业绩韧性增长，万达酒管交割落定

核心观点

• 预计Q3业绩韧性增长，收入同比增长9.8%，经调整净利润同比增长14.3%。
• 利润率继续优化，主要得益于下沉市场线上化红利、国际业务增长以及营销效率提升。
• OTA业务增长良好，住宿预订业务同比增长14.5%，交通业务同比增长9.5%，其他业务（酒管）同比增长34%。
• 度假业务承压延续，收入同比下降11%，主要受东南亚出境游意愿不高影响。

关键数据

• Q3收入预计同比增长9.8%，经调整净利润预计同比增长14.3%。
• OTA业务收入预计同比增长14.9%，其中住宿预订业务同比增长14.5%，交通业务同比增长9.5%，其他业务同比增长34%。
• 度假业务收入预计同比下降11%。
• 万达酒管在营酒店超2700家，同程旅行完成收购万达酒管100%股权，交易对价24.9亿元。

研究结论

• 公司持续强化产品丰富度并延伸上游产业链，有效承接下沉市场居民出游红利，付费用户保持良性增长。
• 行业格局稳定下主业利润率稳步上行，前期资本收购扰动情绪已逐步消化。
• 国庆节后进入旅游淡季，市场资金风格变化导致估值回调，后续关注业绩期催化。
• 更多地市探索春秋假制度有望促进家庭出游频次提升，对旅游贝塔形成正面带动。
• 维持“优于大市”评级，预计2025-2027年经调净利润分别为33.7/39.3/45.3亿元，对应动态PE为14/12/11x。

风险提示

• 行业竞争加剧，资源分配不及预期，公司治理风险。

投资建议

• 暂维持2025-2027年经调净利润至33.7/39.3/45.3亿元，对应动态PE为14/12/11x。
• 后续关注业绩期催化，同时伴随更多地市探索春秋假制度，有望促进家庭出游频次提升。