策略点评：市场缩量震荡，关注十五五新方向

市场缩量震荡，关注十五五新方向 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 摘要。2025年10月23日周四，A股市场低开低走、午后翻红；国债期货全线调整；商品指数反弹，双焦领涨。 一、市场行情分析 1）股票市场：低开低走，午后翻红，持续缩量 市场仍维持3900点附近整理。今日A股早盘震荡走低，午后拉升翻红，上证指数收报3922.41点，上涨0.22%；深证成指收报13025.45点，同样上涨0.22%；科技方向相对较弱，创业板指收报3062.16点，涨幅0.09%，科创50收报1401.26点，下跌0.30%；万得全A指数上涨0.14%，成交额1.66万亿，连续3日缩量。个股层面，全市场2991只个股上涨、2301只个股下跌，显示赚钱效应略有回升。 研究助理 相关研究 深圳国资改革和深地经济维持活跃，量子概念尾盘大涨。今日深圳国资概念领涨，深圳发布并购重组行动方案，明确2027年辖区上市公司总市值突破20万亿元，刺激本地股及并购重组概念股走强；煤炭、石油等周期板块或受益于"深地经济"概念发酵延续强势，石化机械、山东墨龙、神开股份涨停。尾盘量子技术概念快速拉升，收盘涨2.51%，科大国创、神州信息等涨停，谷歌发布了Willow芯片的量子计算突破，或提振量子概念产业化预期。隔夜美股三大指数齐跌，其中纳指跌0.93%，科技股普跌（苹果跌1.64%、亚马逊跌1.84%），或压制A股科技板块情绪，通信（-1.51%）、电子（-0.64%）跌幅相对居前。 关注十五五政策和后续宏观事件。中共中央将于2025年10月24日(星期五)上午10时举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神，我们认为未来"十五五"规划的侧重点也将决定市场未来核心主线方向，其中对科技、消费的支持力度也或将决定市场的风险偏好。近期市场持续缩量，热点较多且较为散乱，短期仍建 议维持均衡配置思路。10月24日至27日何立峰副总理将率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商，未来中美谈判的节奏也需进一步保持关注。 2)债券市场：全线下跌，资金面维持宽裕 国债期货全线下跌，长端合约领跌。今日国债期货各期限合约均呈现震荡下行走势，收盘全线飘绿，超长端合约跌幅显著，从日内波动看，午盘前受股市回调带动一度小幅翻红，但午后随着A股反弹再度走弱。30年期主力合约TL2512开盘115.56元，盘中最高触及115.78元，最低下探115.13元，收盘报115.21元，较前一交易日下跌0.34%，贴水0.09元；10年期主力合约T2512开盘108.14元，收盘108.035元，下跌0.12%；5年期主力合约TF2512收盘105.645元，下跌0.07%；2年期主力合约TS2512收盘102.336元，下跌0.02%。 央行净回笼235亿元，市场流动性充裕。今日央行开展2125亿元7天期逆回购操作，中标利率维持1.40%，当日有2360亿元逆回购到期，单日净回笼235亿元，结束近期连续净投放。尽管央行小幅回笼流动性，但银行间市场资金面仍保持宽松，Shibor短端品种多数下行，隔夜Shibor持平于1.318%，7天期Shibor下行0.5BP至1.417%，反映短期资金拆借成本稳定。 短期资金面无忧，关注后续宏观催化。今日国内利率债市场整体呈现“股债跷跷板”走势，在连续上涨后调整或因资金行为影响较大。近期央行净回笼未影响资金面宽松，DR001、DR007等核心利率低位运行，我们认为短期流动性无忧。月末临近，需关注四中全会政策定调、中美贸易谈判进展、金融街论坛年会领导讲话、美联储议息会等宏观事件，以及资金波动及政策预期变化对后续走势的影响。 3)商品市场：焦煤领涨，原油强势 商品普涨，工业品领涨。今日国内商品期货市场呈现普涨格局，南华综合指数收报2543.71点，上涨0.73%，黑色系、能源品及新能源材料成为主要上涨动力。截至收盘，焦煤主力合约领涨5.14%，焦炭、原油、碳酸锂等品种涨幅超4%。仅棕榈油、菜油、沪金等少数品种小幅下跌。 焦煤领涨，蒙煤供给或再生扰动。焦煤期货近期延续大涨，根据Mysteel煤焦信息，近期蒙古国政局动荡，10月17日蒙古国第34任总理官及大呼拉尔主席双双解除职务，10月20日蒙古国总统对罢免总理的决议进行全面否决，10月22日蒙古国宪法法院裁定罢免政府的大呼拉尔决议违宪，总理继续履职。政治斗争波动影响甘其毛都口岸通关车数，昨日口岸通关570车，较10月份日均车数减少43.95%，进口下降预期或推动价格持续上涨。临近年末，安全检查或将同步带动供给偏紧预期维持。甘其毛都焦精煤价格报1310元/吨，基本接近去年同期的1380元/吨。 资料来源：Wind，德邦研究所 印度减少俄罗斯原油购买，油价延续反弹。近期美国持续对俄罗斯施压，并要求印度停止购买俄罗斯石油。根据彭博最新报道，据印度几家大型炼油厂的高管表示，在美国对俄罗斯石油巨头——俄罗斯石油公司和卢克石油公司——实施制裁后，俄罗斯对印度主要炼油厂的石油供应预计将降至近乎为零。此外，根据美国能源信息署（EIA）数据，美国上周EIA原油库存减少96.1万桶，彭博用户预计减少25万桶、分析师预期增加210.575万桶，库存情况改善明显。叠加短期地缘不确定性与超跌修复需求，原油价格或仍将波动上行。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为短期市场成交额持续缩量，热点轮动过快，新的主线暂未形成，四中全会后的十五五规划或将带来新的投资方主线向。同时需关注月末的美联储议息会、APEC会议等一系列宏观大事落地。 债市方面，我们认为短期资金面将维持宽松，对债市支撑明显，但未来国内外政策预期较为重要，需关注金融街论坛及月底美联储议息会释放的政策信号。 商品方面，我们认为短期贵金属价格大幅调整或为长期布局带来新的机会，同时需关注国内大会落地后新政策是否将对反内卷有进一步支撑表述，或将推动工业品价格继续震荡上行。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。