延江股份机构调研纪要

调研日期: 2025-10-23 延江新材料股份有限公司是一家专业生产一次性用品材料的制造商，产品包括PE打孔膜、3D打孔无纺布、热风无纺布等，广泛应用于卫生巾、纸尿裤等领域。公司成立于2000年，2017年成功上市，股票代码为300658。延江在全球4个国家，有10个生产基地，已成长为一个跨国企业。 一、公司三季度经营情况介绍 2025 年公司第三季度当季营业收入 4.52 亿元,归母净利润约 1666 万元。营业收入增长主要得益于热风无纺布和打孔无纺布的增长,其中热风无纺布销售收入同比增长超过 50%。从区域来看,得益于埃及子公司产能利用率的上升,海外的增速高于国内。从利润来源看,埃及和国内是公司利润的主要来源。 二、交流提问 1、大客户在海外产品线的升级进程中,订单情况如何? 目前海外第一、二大客户及国内大客户的增量较大。海外大客户在做面层材料的升级,将从中高端系列产品开始逐步进行面层材料的替换升级。 2、公司产品是否可用于面底层、导流层、芯体全覆盖? 表层对材料的要求是最高的。导流层的要求与面层和底层是有区别的。公司打孔无纺布、热风无纺布主要用在纸尿裤、卫生巾的面层。总体来看,公司产品用于面层和底层的比例较大,未来将进一步拓展到导流层、芯体。 3、三季度毛利率水平如何? 今年上半年由于美国对等关税导致突发运输成本增加,三季度没有该因素影响,且因为国内订单稳定增长,叠加埃及子公司产能的逐步释放,整体的毛利率有所恢复和提升。 分区域来看,国内母公司的毛利率有所增长,埃及子公司的毛利率同比转正(去年处于筹备产能阶段),美国子公司的毛利率同比有所下滑,主要是由于美国子公司处于调整产品结构阶段,营收和盈利有所下滑。印度子公司目前规模较小,整体运营对公司影响有限。 4、打孔无纺布和热风无纺布的增速预期如何? 目前来看,热风无纺布的增速较打孔无纺布高,主要原因在于打孔无纺布的价格高于热风无纺布,客户基于成本方面考虑,会相对比较谨慎,将打孔无纺布主要用于市占比较小的高端产品系列,因此其增速总体比较平稳。 5、海外子公司热风产线投产进度如何? 埃及子公司热风生产线理论产能 1.2 万吨/年,目前已经通过生产线验证的产能 1 万吨左右。预计明年上半年达产概率较大。美国子公司热风生产线预计明年开始商业化投产。 6、公司净利率情况如何? 国内母公司和埃及子公司的净利率前三季度同比均有所上升,埃及子公司增长幅度较大。美国与印度子公司处于盈亏平衡状态。 7、美国关税的不确定性对公司有什么影响? 美国子公司原来主要生产 PE 打孔膜,原材料可在当地或海外采购,从国内主要采购辅料及部分备品备件,总体采购金额不大,影响较小。未来如果生产热风无纺布,普通产品的话原材料也可以从海外采购,影响也比较有限。如果要生产超细纤维产品,由于相关原材料供应商基本都在国内,则需要考虑更多影响因素。