能源&航运四季度策略：此起彼伏，交替寻底

工业品分化依然明显，避险情绪仍在向极值方向演绎 • • •• 数据来源：路透，国投期货 ••• 伊朗原油出口 • •• 数据来源：路透，国投期货 数据来源：路透，国投期货 • • • 数据来源：wind，国投期货 数据来源：EIA，国投期货 • • •最新地面拥堵指数同比+0.4% • • • 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 ••• 数据来源：wind，国投期货 短期地缘事件扰动供应：俄罗斯能源装置遇袭制约燃料油出口，同时美国对伊朗制裁加码导致其发货量走弱，地缘冲突引发供应减量担忧。 中期供应压力渐显：中东停火协议释放地缘缓和信号，未来或降低风险溢价；俄罗斯炼厂产能逐步恢复；OPEC+计划逐步增产，预计将对高硫燃料油供应形成补充。 炼化需求有望改善：地炼开工率总体较二季度提高，同时考虑到其原油配额逐步紧张，高硫燃料油作为替代原料的进料需求预计将迎来边际好转。船燃需求保持稳健：脱硫塔安装率提升，高硫燃料油相比低硫油持续具备经济性，支撑了今年以来强劲的船用燃料加注需求。预计此性价比优势将继续维持，后续需求保持稳定。季节性发电需求消退：中东地区的夏季高峰用电季节结束，其用于发电及本地炼化的高硫燃料油需求随之回落，原料将外溢补充供应。 供应端：海外市场供应宽松，丹格特检修带来增量，西方至新加坡套利货量走高，区域性供应压力高企。国内生产积极性偏弱，产量偏低，配额充裕。后续丹格特RFCC装置恢复运营，稳定性及对供应端压力缓解效果仍需观察，整体供应宽松格局或将延续。 需求端：四季度加注旺季，叠加北半球进入冬季取暖高峰，日韩发电需求逐步显现，需求边际好转。 FU：“强现实、弱预期”格局。短期因地缘因素与船燃及进料需求支撑裂解价差保持韧性，但随着中期地缘缓和、中东出口季节性增加、俄罗斯炼厂恢复以及发电旺季结束，供需结构将转向宽松。 LU：短期供需虽疲弱，但中期需求边际改善，叠加海外成品油裂解仍具韧性，预计将对低硫裂解价差形成一定支撑，不宜过度看空。 策略：高硫由“强现实”向“弱预期”的逻辑切换过程中，适时布局高硫裂解价差做空或高低硫价差做扩的头寸。 •• • •• • • • • 数据来源：wind，国投期货 数据来源：cctd，国投期货 四季度需求或边际向好：从季节性看，10月末处于下半年需求最淡阶段，后续有望逐步回暖。年末货量仍将保持较强韧性：欧洲进入补库周期带动需求回升，叠加欧洲本地制造成本高企、中美贸易摩擦带来的出口转移、汇率环境等共同支撑货量增长，预计至年末货量仍将保持较强韧性。明年增长动能趋缓：欧洲进口需求与经济环境同步显现韧性，但可持续性取决于经济修复、收入增长及外部贸易环境。欧洲贸易壁垒增加，且订单从美国向欧洲转移的切换已部分完成。综合来看，明年亚欧贸易量预计仍将增长，但增速较今年可能放缓。 新船持续交付下航线运力逐步充沛，航运联盟重组加剧了市场份额争夺，在不亏损的前提下仍倾向于保份额而非主动调控运力，供应宽松将持续压制运价。 欧洲港口因罢工拥堵加剧，可能导致当前在欧基港靠泊的船舶年末返程至远东时间推迟，或扰动年末班期。以哈一阶段停火协议签订，地缘缓和进程加快。红海遇袭击、绕行好望角后，航司为填补周班运力缺口持续向欧线调配运力，使欧线运力较2023年11月（绕行前）上升约25%，一旦复航后运力将显著过剩。新船交付保持较快节奏，预计至2026年适用于欧线与美线的12000+TEU船队增速将达8%。在全球贸易壁垒不断提高的背景下，需求端难以匹配该供应增速，供应压力预计持续。 