制冷剂走势偏强，25Q3业绩保持增长

2025年10月22日 核心观点 ⚫事 件公 司 发 布2025年三 季 度报 告 。 报 告 期 内 ， 公 司 实 现 营 业 收 入37.86亿元 ， 同 比 增 长12.04%； 实 现 归 母 净 利 润4.69亿 元 ， 同 比 增 长220.39%。 分季 度 来 看 ， 公 司25Q3实 现 营 业 收 入13.40亿 元 ， 同 比 增 长11.42%， 环 比 增长2.46%；实 现 归 母 净 利 润1.98亿 元 ，同 比 增 长485.77%，环 比 增 长13.74%。 永和股份（股票代码：605020） 推荐维持评级 ⚫HFCs高 景 气 延 续 、高 端 氟 材 料 放 量，25Q3公 司业 绩持 续向 好。25Q3公司 销 售 毛 利 率 、 销 售 净 利 率 分 别 为27.38%、14.78%， 同 比 分 别 增 长12.65、11.98个 百 分 点；环 比 分 别 增 长0.48、1.44个 百 分 点。分 板 块 来 看 ，25Q3公司 氟 碳 化 学 品 、含 氟 高 分 子 材 料 、化 工 原 料 、含 氟 精 细 化 学 品销 量同 比分 别变化-14.59%、7.46%、7.03%、480.64%， 环 比 分 别 变 化10.84%、0.63%、-2.77%、26.17%；销 售 均 价 同 比 分 别 变 化23.97%、5.87%、2.06%、-26.59%；环 比 分 别 变 化-8.89%、-2.42%、21.75%、-10.83%。公 司业 绩 持 续 向 好， 一是 ，HFCs高 景 气 延 续 ，产 品价 格持 续 偏 强 运 行 ，氟 碳 化 学 品 板 块 营 收 及 盈 利能 力 增 强；二 是 ，公 司主 要 聚 合 物 产 品 产 销 规 模 扩 张 、优 等 品 率 提 升；三 是 公司 加 强 精 益 管 理 、 强 化 成 本 控 制 。 分析师 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 ⚫年 度 配 额 持 续 消 化，主 流制 冷 剂产 品 价 格 重 心 上 移。短 期 来 看 ，临 近 年 末 ，随 三 代 制 冷 剂 配 额 持 续 消 耗，厂 家可 售 余 量 有 限 。加 之 近 期25Q4主 流 空 调 企业 长 协 价 格 落 地 ，R32、R410a执 行 价 格 分 别 环 比25Q3上 涨18.97%、7.26%，生 产厂 家及 贸 易 商惜 售 挺 价 心 态 进 一 步 强 化。行 业 库 存 低 位 、需 求 偏 暖 下 ，预计年 内 剩 余 配 额 消 化 顺 畅 ，主 流 产 品 价 格 维 持 偏 强 走 势 。中 长 期 来 看 ，配 额 政策 持 续 约 束 下 ，三 代 制 冷 剂供 需结 构 或 持 续 偏 紧，看 好 行 业 高 景 气 延 续。 ⚫高 附 加 值 项 目 持 续 推 进 中 ，看 好 公 司 长 期 成 长 。一 方 面 ，公 司现正 重 点 推 进第 四 代 环 保 制 冷 剂 研 发 ，并规 划建 设2万 吨/年HFO-1234yf装 置 、2.3万 吨/年HFO-1234ze装 置 联 产HCFO-1233zd装 置。另 一 方 面，公 司 含 氟 高 分 子 材料 及 单 体 在 建 产 能 超3万 吨/年 。同 时公 司 正 加 速 推 动 电 子 浸 没 式 冷 却 液 、 全氟 己 酮 等 新 兴 产 品 产 业 化 进 程 。氟 化 工产 品 矩 阵 逐 步 完 善，有 望为 公 司长 期 成长 提 供 充 足 动 能。 ⚫投 资 建 议考 虑 到HFCs价 格 走 势 偏 强 、公 司 氟 聚 合 物 产 销 扩 张 ，我 们 上 调 公司 盈 利 预 测 ，预 计2025-2027年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为6.52、8.20、9.51亿元 ， 同 比 分 别增 长159.56%、25.74%、15.99%；PE分 别 为21.88、17.40、15.00倍 。 维 持“推 荐”评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 风险提示 下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；原 材 料 价 格 大 幅 波 动 的 风 险；行 业 监 管 政 策 变 化 的 风 险 ；在 建 项 目 进 度 不 及 预 期 的 风 险等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王鹏化 工 行 业 分 析 师孙 思 源化 工 行 业 分 析 师 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn