5月CPI和PPI数据点评：CPI温和上升，PPI趋势性下降

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 民生宏观固收 CPI温和上升，PPI趋势性下降 —— 5月CPI和PPI数据点评20170612 宏观专题报告 2017年06月12日 [Table_Summary] 报告摘要：  CPI：温和上升 CPI总体情况：同比温和上升，环比回落弱于季节性 5月CPI同比增长1.5%，比上月上升0.3个百分点，连续3个月回升；CPI环比下降0.1%，跌幅小于季节性（近五年均值为-0.3%）。 CPI分项情况：食品项拖累，非食品项拉动 食品项价格继续修复，非食品价格保持平稳。从同比看，5月食品项同比下降1.6%；非食品项同比增长2.3%。从环比看，5月食品项环比下降0.7%，非食品项环比为0。 从大类看，食品烟酒是唯一拖累项，医疗、教育、居住是主要拉动项。5月食品烟酒项拖累CPI同比0.15个百分点。拉动最大的医疗、居住、教育分别拉动CPI同比0.6个百分点、0.56个百分点和0.33个百分点。 猪肉价格延续了年初以来的下跌趋势，5月猪肉同比下降13%，连续4个月下降；环比下降2.9%，跌幅较上月扩大0.9个百分点。综合看，在猪肉供给上升、需求回落，高基数效应持续，预计6月猪肉价格有继续下行空间。 蔬菜价格同比大幅上升源于低基数。蔬菜同比下降6%，比上月上升16个百分，主要源于去年的低基数。 CPI走势判断：维持温和上升 CPI变化中“食品拖累、非食品拉动”的特点仍在持续。5月CPI变动基本符合市场预期，预计6月CPI同比会继续温和上涨并到达高点。下半年呈回落走势，全年1.3%，温和通胀。 下半年回落的原因一是终端需求回落，二是翘尾因素减弱。三是高基数效应增强。  PPI：趋势性下行 PPI总体情况：同比明显回落，环比为负 5月PPI同比增长5.5%，比上月回落0.9个百分点，连续2个月下降；环比下降0.3%。 PPI主要受生产资料影响，生产资料下降明显，生活资料稳中趋降。 从同比看，石油、黑色、煤炭等中上游同比回落幅度最大。具体为煤炭开采（37%）、石油和天然气开采（27%）、石油加工（22%）、黑色加工（17%）、黑色矿采（14%）和有色加工（14%）。 从环比看，黑色、化工、有色、煤炭降幅最大。5月PPI环比具体为黑色矿采（-4.1%）、化纤（-1.5%）、化学制品（-1%）、有色加工（-0.9%）和煤炭开采（-0.6%）。 PPI走势判断：维持下行趋势 终端需求回落，叠加库存周期转化，预期PPI同比将维持下行趋势，全年平均值在4%-5%。  风险提示： 经济超预期下行，房地产下行过快 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：管清友 执业证号： S0100514090002 电话： 010-8512 7430 邮箱： guanqingyou@mszq.com 研究助理：张瑜 执业证号： S0100115080005 电话： 010-8512 7654 邮箱： zhangyu_yjy@mszq.com 研究助理：李俊德 执业证号： 电话： S0100116080026 电话： 010-85127658 邮箱： lijunde@mszq.com 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、CPI：温和上升 ............................................................................................................................................................ 3 （一）CPI总体情况：同比温和上升，环比季节性回落..................................................................................................... 3 （二）CPI分项情况：食品项拖累，非食品项拉动 ............................................................................................................ 3 （三）CPI走势判断：维持温和上升 .................................................................................................................................... 7 二、PPI：趋势性下行 ........................................................................................................................................................ 7 （一）PPI总体情况：同比明显回落，环比为负 ................................................................................................................. 7 （二）PPI走势判断：维持下行趋势 .................................................................................................................................... 8 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、CPI：温和上升 （一）CPI总体情况：同比温和上升，环比季节性回落 5月CPI同比增长1.5%，比上月上升0.3个百分点，连续3个月回升；CPI环比下降0.1%，跌幅小于季节性（近五年均值为-0.3%）。 图1：CPI同比增长1.5%，连续3个月回升 图2：CPI环比下降0.1%，属于季节性回落 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 （二）CPI分项情况：食品项拖累，非食品项拉动 食品项价格继续修复，非食品价格保持平稳。从同比看，5月食品项同比下降1.6%，比上月上升1.9个百分点，跌幅连续2个月收窄；非食品项同比增长2.3%，比上月回落0.1个百分点。从环比看，5月食品项环比下降0.7%，非食品项环比为0。 图3：食品项同比连续2个月上升，非食品项同比平稳 图4：食品项环比下降0.7%，非食品项环比为0 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 从大类看，食品烟酒是唯一拖累项，医疗、居住和教育是主要拉动项。5月食品烟酒项拖累CPI同比0.15个百分点。拉动最大的医疗、居住、教育分别拉动CPI同比0.6个百分点、0.56个百分点和0.33个百分点。 图5：从大类看，食品烟酒是唯一拖累项，医疗、教育、居住是主要拉动项 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资料来源：公司网站，民生证券研究院 食品烟酒项价格持续修复。5月食品烟酒同比下降0.5%，比上月上升1.3个百分点，连续两个月上升；环比下降0.4%。其中，鲜菜、蛋类和猪肉同比分别下降了6%、14%和13%，分别拖累了CPI同比0.15个百分点、0.05个百分点和0.38个百分点，合计拖累了0.58个百分点。 图6：食品烟酒同比连续2个月上升 图7：5月食品烟酒环比下降0.4% 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 图8：鲜菜、蛋类、猪肉是主要拖累 图9：鲜菜价格跌幅最大 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 猪肉价格同比连续4个月下滑。猪肉价格延续了年初以来的下跌趋势，5月猪肉同比下降13%，连续4个月下降；环比下降2.9%，跌幅较上月扩大0.9个百分点。从供给看， 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 生猪存栏量仍处于历史低位，但连续两个月上升。4月生猪存栏量3.61亿投，比上月增加144万头，连续两个月上升；能繁母猪存栏量3633万头，与上月持平。从需求看，随着气温上升和暑假到来学校放假，6-8月是猪肉消费的淡季，猪肉需求将有所下滑。从基数效应看，去年猪肉价格在5月见顶，6月回落幅度有限，因此高基数效应会持续。 综合看，在供给上升、需求回落，高基数效应持续，预计6月猪肉价格有继续下行空间。从高频数据看，6月初猪肉价格在下降。 图10：5月猪肉同比连续4个月回落 图11：5月猪肉环比跌幅扩大 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 图12： 生猪存栏量已连续2个月回升 图13：6月高基数效应持续 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 蔬菜价格同比大幅回升源于低基数。5月蔬菜同比下降6%，比上月上升16个百分点，但蔬菜环比下降6%，跌幅扩大1.2个百分点，表明蔬菜同比的大幅改善源于低基数效应。 图14： 蔬菜价格同比从-22%升至-6%，大幅回升 图15：蔬菜价格环比下降6.2%，跌幅有所扩大 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 医疗价格保持上涨。5月医疗同比上升5.9%，连续6个月上升，处于近五年的同期高位；环比上升0.4%，季节性回落。2017年医改持续推进，尤其是医疗服务价格改革，预计医疗价格仍有上升空间。 图16：医疗同比连续6个月上升 图1