更新罗曼股份凯文教育万辰集团泡泡玛特亚朵华福商社20251022

全文摘要 除此前电子行业核心标的外，新增覆盖的罗曼（数字文娱+新消费）、凯文（AI教育）、万辰集团（量贩零食）、泡泡玛特（潮玩）及酒店行业（亚朵等）均呈现“业绩确定性高+增量明确”特征：罗曼受益于AI DC订单落地与数字文娱并表，凯文依托国资背景抢占AI教育政府订单，泡泡玛特三季报超预期打开估值修复空间，酒店行业则因需求改善与供给限制具备盈利弹性。整体来看，需在“算力+创新”主线外，关注跨领域高确定性标的，构建多元化配置组合。 二、新增核心标的解析：业绩增量明确，确定性驱动估值提升（一）罗曼：数字文娱并表+ AI DC订单放量，明年业绩高增可期1.核心增量：AI DC业务成业绩主力，订单落地支撑高增长 业务背景：2025年8月收购梧桐树（AI DC核心主体），9月完成交割，2026年起AI DC业绩全面贡献增量； 订单落地情况：1.2025年5月：与联通在安徽芜湖签订30亿元合作项目；2.2025年9月26日：落地15 亿元算力项目；3.近期动态：政府端项目持续推进，预计2025年Q4至2026年持续确认收入，为业绩提供强支撑； 供应链与客户优势： 作为木溪生态重要合作伙伴，关联方浙江五络是木溪前五大客户，保障芯片供应稳定性（算力业务核心瓶颈）； 下游订单以政府、大型企业为主，付款能力强，业绩确定性高。 华福商社|更新：罗曼股份、凯文教育、万辰集团、泡泡玛特、亚朵会议时间：2025年10月22日参会人：华福证券分析师 全文摘要 华电子团队晨会解读（补充版）：多领域标的业绩确定性凸显，新增罗曼、凯文等核心关注对象一、核心结论（补充）：跨领域标的业绩增量明确，多板块存配置机会除此前电子行业核心标的外，新增覆盖的罗曼（数字文娱+新消费）、凯文（AI 教育）、万辰集团（量贩零食）、泡泡玛特（潮玩）及酒店行业（亚朵等）均呈现“业绩确定性高+增量明确”特征：罗曼受益于AI DC订单落地与数字文娱并表，凯文依托国资背景抢占AI教育政府订单，泡泡玛特三季报超预期打开估值修复空间，酒店行业则因需求改善与供给限制具备盈利弹性。整体来看，需在“算力+创新”主线外，关注跨领域高确定性标的，构建多元化配置组合。 二、新增核心标的解析：业绩增量明确，确定性驱动估值提升（一）罗曼：数字文娱并表+ AI DC订单放量，明年业绩高增可期1.核心增量：AI DC业务成业绩主力，订单落地支撑高增长 业务背景：2025年8月收购梧桐树（AI DC核心主体），9月完成交割，2026年起AI DC业绩全面贡献增量； 订单落地情况：1.2025年5月：与联通在安徽芜湖签订30亿元合作项目；2.2025年9月26日：落地15 亿元算力项目；3.近期动态：政府端项目持续推进，预计2025年Q4至2026年持续确认收入，为业绩提供强支撑； 供应链与客户优势： 作为木溪生态重要合作伙伴，关联方浙江五络是木溪前五大客户，保障芯片供应稳定性（算力业务核心瓶颈）； 下游订单以政府、大型企业为主，付款能力强，业绩确定性高。2.其他业务：新消费+原主业提供业绩安全垫 新消费（IP场馆）：子公司与麦飞合作建设IP场馆，2025年12月美国达拉斯、飞船新场馆即将开业，计划三年建设100家“nethouse”场馆，后续订单增量明确； 原主业：2025年预计贡献4000万元利润，后续保持稳健增长； 业绩预期：2026年预计实现3-4亿元利润，当前市值对应增长空间显著，近期持续推荐。 （二）凯文：AI教育+国际高中双轮驱动，政府订单成关键催化1. AI教育业务：国资背景+政策红利，订单落地在即 业务模式：与智普成立子公司，聚焦学校端AI教育，提供“刷题+AI答疑+拍照解题+批改”等助教学产品，由教委专项资金付费（学生、学校零成本），契合北京市校内AI教育普惠工程政策； 核心优势：1. 背景优势：海淀区国资控股，唯一北京市国资教育上市公司，背靠优质教育资源，获政府订单优先级高；2.订单节奏：2025年末预计落地海淀区大订单，2026年拓展通州及北京市外区域，长期有望复制至全国； 业绩预期：2026年AI教育业务预计贡献1-2亿元收入，北京市中期收入有望达数亿元，业绩增长弹性显著。 2.国际高中业务：收入盈利双改善，提供业绩基础 2025年国际高中运营收入接近4亿元，利润转正，随招生人数提升，边际盈利持续改善，为AI教育业务拓展提供资金与资源支撑。（三）万辰集团：量贩零食业务净利率改善，多战略打开长期空间1.三季度核心变化：净利率提升超预期，开店节奏加快 经营数据：1.同店降幅环比收窄：受益于暑期消费旺季，客流与客单价回升；2.开店提速：Q3开店速度环比Q2提升，2025 年全年预计开店3000家，规模效应逐步显现；3.净利率突破：量贩零食业务净利率环比Q2 提升，核心因补贴收窄（仅大店、招牌门店保留补贴，中级门店补贴取消），Q4净利率有望持续释放。 2.长期战略：港股上市+业务升级，打开增长天花板 港股上市：为并购、品牌建设及股东权益回收提供资金支持，加速行业整合； 业务升级：推进PP业务战略提升，打磨折扣零售门店模型，打造第二增长曲线； 估值优势：2026年估值不足30倍，结合净利率改善与规模扩张，上行空间较大。 （四）泡泡玛特：三季报超预期，短期修复+长期增长逻辑清晰1.三季报核心亮点：收入与增速双超市场预期 业绩数据：1.收入绝对值：2025年Q3预计125-127亿元，显著高于市场此前110-115亿元预期，超出约10 超预期原因：1.口径差异：上半年及9月预售收入确认，财报口径与ERP 系统统计差异补回；2.海外高增：海外市场增速（美洲>欧洲>亚太）显著高于内地，拖更势能持续释放；3.线上发力：内地线上渠道补货充足（1.0-3.0系列及稀有盲盒），线上增速高于线下。 2.四季度与全年展望：旺季驱动增长，估值修复空间明确 四季度催化剂：黑五、双11、圣诞、万盛等消费旺季，拉布糖胶系列产能提升+海外拓店增效，预计收入环比Q3增长； 全年业绩预期：1.上限：Q4收入160-170亿元，全年收入430亿元，净利润150 亿元；2.下限：Q4收入130-140亿元，全年收入400亿元，净利润140亿元；3.估值修复：此前因品控问题与业绩预期下调导致股价回调，三季报后短期有望修复至3600-4000点区间，长期看海外扩张与新品周期支撑增长。 三、酒店行业：需求改善+供给限制，中高端品牌弹性显著（以亚朵为例）（一）行业核心逻辑：需求回暖+ 供给收缩，盈利弹性凸显 需求端：1.价格支撑：2025年10月周度ADR（日均房价）同比+ 3%-4% ，节后未出现大幅回落，因连锁酒店定价策略更合理（避免去年“定价过高后跳水”问题）；2.商务需求复苏：2024年下半年企业利润与出租率基数低，2025 供给端：政策限制低端供给，北京东城区率先出台政策——仅允许三星级以上（中端及中高端）酒店新增，限 制经济型酒店进入，预计 后续全国推广，缓解供给过剩压力，推动行业RevPAR（每间可供房收入）提升。 （二）核心标的：亚朵——中高端龙头，短期催化+长期估值优势 短期催化：2025年Q3-Q4旅游与商务需求双旺，业绩确定性高；双11通过李佳琪直播间+新品推广，提升零售业务收入； 估值优势：2026年估值约17倍，预计股价具备30%以上提升空间； 长期优势：中高端品牌力强，受益于供给限制政策，开店与RevPAR增长优于行业平均。 四、风险提示（补充）1.订单落地不及预期：罗曼AI DC 政府项目、凯文海淀区教育订单若延迟，可能影响业绩节奏；2. 消费复苏放缓：万辰集团量贩零食、泡泡玛特潮玩、酒店行业均依赖消费需求，若复苏不及预期，将压制收入增长；3.政策风险：凯文AI 教育业务依赖政府政策支持，若地方教育预算调整，可能影响订单释放；4. 五、总结（补充）：跨领域布局高确定性标的，构建多元组合 在电子行业“算力+创新”主线外，新增标的为投资者提供跨消费、教育、酒店等领域的配置选择： 高弹性标的：罗曼（AI DC订单+数字文娱并表）、凯文（AI教育政府订单）、泡泡玛特（三季报超预期修复）； 稳健增长标的：万辰集团（净利率改善+规模扩张）、亚朵（酒店需求回暖+供给限制）。 短期需关注罗曼AI DC项目落地、凯文海淀区订单、泡泡玛特估值修复，中长期跟踪各标的业务拓展与业绩兑现节奏，把握跨领域确定性机会。