思源电气机构调研纪要

调研日期: 2025-10-20 思源电气成立于1993年,是一家专业从事电力技术研发、设备制造、工程服务的上市公司。公司在国内知名,2004年在深交所上市以来,每年以25.8%的复合增长率稳步发展,2021年公司新增合同订单103.69亿元。思源电气拥有十多个制造实体,产品覆盖了超高压、高压开关设备、变压器、继电保护及自动化系统、无功补偿装置、测量监测装置、电力电子设备、汽车电子等专业领域。公司为电力、新能源、冶金、轨交、石化、煤炭、港口、数据中心等多个行业服务,曾为国内外重大工程提供优质的产品和可靠的技术保障。在全球能源变革和电力互联网建设的大潮中,思源电气加速全球化步伐,陆续获得欧洲电力体系、英国国家电网、荷兰国家电网、意大利国家电网、墨西哥国家电网、印度国家电网等客户的供应商资格认可。公司非常注重人才的发展与培养,为员工提供多样性的发展通道以及安全、健康的工作环境。 一、公司前三季度总体情况介绍 ？ 2025年前三季度公司实现营业收入约138.27亿元,整体符合阶段性预期;？ 公司整体业务规模扩大,部分业务快速增长,库存相应增加使现金流阶段性承压,公司后续将提升现金流管理能力 二、互动问答 Q1:预计全年订单完成情况? A1:全年订单增长25%的目标任务艰巨,还需继续努力。截止到9月份订单完成情况基本符合阶段性目标,大部分业务订单均有所增长,公司对完成年度目标有信心。 Q2:国内和海外订单履约进度有何差异? A2:和之前的情况没有太大变化,相比而言,海外订单的平均履约周期相对长一些。 Q3:公司对未来毛利率预期如何? A3:随着公司业务规模的不断扩大,规模效应的体现,总体毛利率得到维持。就成本端而言,今年整体材料价格相对平稳,突发的异常情况较少。随着公司在建工程完工并结转为固定资产后,将会产生折旧费用,对毛利率会有一定的负面影响,这也促使我们继续努力不断的扩大规模。 Q4:各渠道的新增订单情况如何? A4:相对而言,海外订单的增速高于平均增速。国内订单中,系统内订单、新能源和储能相关订单的增长符合预期,国内工业企业的订单增幅较为平稳。 Q5:公司在超级电容的布局情况? A5:超级电容做为一个储能元件可以在汽车电子电器、新型电力系统、AI和数据中心等领域有较为广泛的应用机会。随着对超级电容业务的理解不断加深,也很有效的拓展了公司的能力边界和业务边界。公司对超级电容业务保有信心。 Q6:第三季度的其他收益同比金额变化较大,是什么原因? A6:公司收到政府补贴的时间节点差异导致。 Q7:公司IGCT项目的进度和预期如何? A7:公司于9月底公告,以怀柔实验室为代表的技术方和以公司为代表的产业方拟在北京怀柔区怀柔科学城共同设立合资公司。思源电气与怀柔实验室,分属于电力装备制造和能源前沿技术研究领域,双方合作将有机会发挥协同效应和战略互补性。双方通过资源共享和能力协同,可以共同推进IGCT阀组技术的产业化进程,加速实现技术创新突破和市场应用拓展。 Q8:26年是否有产品上新并预计新品对收入的影响? A8:近几年来公司持续加大研发投入,以创新驱动发展。新业务的培育需要一定时间,目前新产品整体对总收入影响还比较小。 Q9:请预测公司2026年的收入目标? A9:目前尚未确定。公司还是会不断努力,力求业务增长。 Q10:2025年前三季度公司的期间费用情况如何? A10:研发费用会持续加大投入,以创新驱动发展,打造公司的核心竞争力;营销费用的增长主要投入市场开拓方面,比如参加各类展会,进一步提升公司的市场影响力;管理费用会加强控制。 Q11:前三季度海外收入占总收入的比例是多少? A11:没有特别大的波动。 Q12:海外EPC订单的增幅情况? A12:海外EPC项目主要集中在东南亚和非洲地区,基于当地能源建设的需求,今年订单量有所增长。 A13:公司仍会聘请专业评估机构进行减值测试。