思源电气机构调研纪要

### 思源电气前三季度及未来展望总结

#### 公司总体情况
思源电气成立于1993年，是国内领先的电力设备制造商，业务覆盖超高压、高压开关设备、变压器等多个领域，服务于电力、新能源等多个行业。公司自2004年上市以来保持稳定增长，2021年新增合同订单达103.69亿元。公司拥有十多个制造实体，产品广泛应用于国内外重大工程，并积极拓展海外市场，获得多个欧洲及美洲国家电网的供应商资格认可。公司重视人才培养，提供多样化发展通道。

#### 前三季度业绩
- **营业收入**：2025年前三季度实现营业收入约138.27亿元，符合预期。
- **业务增长**：部分业务快速增长，但库存增加导致现金流阶段性承压，公司后续将提升现金流管理能力。

#### 互动问答总结
- **全年订单**：公司设定全年订单增长25%的目标，截至9月订单完成情况基本符合预期，对完成年度目标有信心。
- **国内外订单履约**：海外订单平均履约周期相对较长。
- **毛利率预期**：随着业务规模扩大和成本端平稳，总体毛利率得到维持，但在建工程结转为固定资产后的折旧费用将对毛利率产生一定负面影响。
- **新增订单情况**：海外订单增速高于平均水平，国内系统内订单、新能源和储能相关订单增长符合预期，工业企业订单增幅平稳。
- **超级电容布局**：公司看好超级电容在汽车电子、新型电力系统等领域的应用，对该业务保有信心。
- **政府补贴**：第三季度其他收益同比变化较大，主要由于政府补贴时间节点差异。
- **IGCT项目**：公司与怀柔实验室拟设立合资公司，共同推进IGCT阀组技术的产业化进程。
- **新产品影响**：公司持续加大研发投入，但新产品对总收入影响目前还较小。
- **2026年收入目标**：公司尚未确定具体目标，但将继续努力实现业务增长。
- **期间费用**：研发费用将持续加大投入，营销费用主要用于市场开拓，管理费用将加强控制。
- **海外收入占比**：前三季度海外收入占总收入比例保持稳定。
- **海外EPC订单**：主要集中在东南亚和非洲地区，订单量有所增长。
- **资产减值**：公司仍将聘请专业评估机构进行减值测试。