大模型APP，AI时代第一个爆款

行业投资评级：强于大市｜维持 陈涵泊/李佩京/王思中邮证券研究所人工智能团队 中邮证券 发布时间：2025-10-22 投资要点 OpenAI：开启“技术-爆品-用户”增长飞轮，平台化转型升维商业模型。 OpenAI代表闭源生态的技术中心主义，通过“技术-爆品”实现用户脉冲式增长，至今MAU突破10亿。ChatGPT自22年11月问世，通过模型能力提升和创新玩法不断打造爆品，例如24年革命性多模态GPT-4o；25年Deep Research、GPT5、Sora 2等产品，使得用户加速增长。从ChatGPT发布至25年9月，ChatGPT用户发送消息数量增长了7倍以上；而在24年7月到25年7月一年间，ChatGPT用户发送的消息数量增长了5倍以上。token增长的背后，是较高的粘性、较强的付费意愿以及更长的使用时间。 OpenAI定位AI Windows蜕变为平台型公司，用户积累凝聚成强大护城河，营收有望高速增长。我们认为，OpenAI不再是产品型公司，而要成为“AI时代的Windows”，即转型为平台型公司。通过绑定半导体产业链关键环节，OpenAI试图构建类似Windows的操作系统级垄断——以模型连接算力与应用。商业模型同步升维，除了过往的toC订阅、API等收入，还将通过加大外部合作，实现toB平台价值变现，拓宽收入增长曲线。OpenAI预计2030年收入达到2000亿美元，2024-2030年CAGR为92%。 国内互联网：加速AI平台化落地，争夺用户入口与生态主导权。 用户争夺打响：字节豆包高举高打，腾讯元宝借力DS之风。1）豆包大模型家族在24年5月火山引擎大会上正式推出，以“厘成本”价格打响业内知名度，后对内对外投流造就明星产品豆包。25年9月，豆包APP/网页端MAU分别为1.50、0.86亿，环比+6.44%、14.14%，处于国产原生AI应用第一梯队。2）24年腾讯元宝整体推广节奏较为克制，元宝APP/网页版MAU落后于国内可比chatbot产品；25年借力DS爆火全国打开AI应用的大众市场之势，全力推动元宝发展，元宝MAU实现跨越式增长。 国内平台化优势：AI入口或再度回归软件生态，腾讯与字节生态各显其势。中国超级APP的强渗透率卡位AI入口，互联网大厂具备显著流量优势，腾讯系和字节系占据我国互联网用户使用时长占比近六成。腾讯微信紧握社交入口、字节抖音卡位内容入口，有助于元宝、豆包平台化成功转型，平台化转型有助于其通过tob/tog提高商业天花板。 打破“颠覆论”：平台型大模型与AI应用共筑产业新周期。我们判断，大模型核心价值已从“颠覆者”转向“赋能者”，共生协作是其平台化演进的最优路径。OpenAI等头部厂商通过开放生态实现技术外溢，AI应用公司凭借行业Know-how承接落地，双方以“智能基座+场景洞察”互补赋能推动AI市场扩容，大模型价值正从单点技术突破升级为产业生态重构，未来竞争核心将从“强模型”转向“强生态”，AI产业加速迈入“生态驱动”新阶段；而OpenAI与外部厂商合作当日的股价表现（Etsy、Figma等合作方涨幅达6%-16%，仅少数跑输纳指），直观印证了投资者对大模型平台与垂直场景协同共赢模式的强烈信心，进一步凸显生态协作路径的商业价值认可度。 投资建议：我们判断，“ToC做品牌、ToB做商业”的双轮驱动或为行业共识，其核心前提是ToC打响品牌声誉、获取和留存用户；而平台化转型可推动大模型厂商从“订阅+API”向“平台分成”拓展增长曲线，因此下一轮竞争核心将聚焦用户积累与平台化转型能力。建议关注具有入口价值的港股互联网、与大模型厂商平台化有合作潜力的AI Agent以及稀缺的算力环节，具体标的见正文。 风险提示：技术迭代不及预期、国内AI Agent商业化进展不及预期、算力供应不及预期、行业竞争加剧风险等。 OpenAI：开启“技术-爆品-用户”增长飞轮，平台化转型升维商业模型 国内互联网：加速AI平台化落地，争夺用户入口与生态主导权 目录 打破“颠覆论”：平台型大模型与AI应用共筑产业新周期 投资建议与风险提示 OpenAI：开启“技术-爆品-用户”增长飞轮，平台化转型升维商业模型 1.1技术风向标，创造爆品推动用户脉冲式增长，ChatGPTMAU跨越10亿1.2OpenAI定位AIWindows蜕变为平台型公司，用户积累凝聚成强大护城河1.3内生订阅基本盘+外生平台价值变现，OpenAI营收有望取得高速增长 1.1技术风向标，创造爆品推动用户脉冲式增长，ChatGPT MAU跨越10亿 图表1：ChatGPT MAU在“技术-爆品”加持下脉冲式增长 25年，脉冲式增长持续上演。随着向免费用户开放更多高级功能（如图像生成、深度研究），并受益于GPT-4.1系列的发布预期，其MAU从3月的7.88亿一举突破至4月的8.9亿，再次实现了单月过亿的增长。在GPT-5发布的加持下，于2025年8月成功迈入11亿用户俱乐部。 1.1.1 Deep Research、GPT 4o原生图片、GPT5系列爆品促成2025年用户增长加速拐点 2025年2月初，OpenAI推出Deep Research功能，可在互联网上针对复杂任务进行多步骤研究，可在数十分钟人完成人工需要数小时才能完成的任务。25年4月，OpenAI大幅提高了Deep Research的使用次数，得益于由o4-mini版本提供支持的全新深入研究轻量版，Plus、Team、Enterprise和Edu用户每月可获得25次查询，Pro用户每月可获得250次查询，免费用户每月可获得5次查询。 2025年3月底，OpenAI推出GPT-4o原生图像生成，意味着图像生成不再依赖于单独的DALL-E 3模型，而是直接集成到了GPT-4o的核心能力中，这种集成带来了更流畅的用户体验和更强大的图像生成、修改能力。得益于超预期的效果、“吉卜力”风格玩法，GPT-4o原生图像功能上线不到72小时，ChatGPT图像生成功能开始暂时受限。 2025年8月初，OpenAI发布集成模型GPT5。1）能力提升：在数学、编程、视觉感知和健康等领域，都表现出了顶尖性能；2）幻觉降低：与GPT-4o相比，GPT-5的事实错误率降低了45%；深度思考模式下，事实错误率则比o3降低80%，变得更加准确和可靠。 上述系列爆品加持下，ChatGPT用户数量加速增长。根据Nerdynav，ChatGPT周度活跃数据自22年11月底发布，历经两年左右时间在25年1月达到4亿，而仅过8个月净增4亿用户，在25年8月达到8亿。根据Firstpagesage，随着GPT-4o原生图像功能发布，ChatGPT市占率从25年3月74.1%快速增长至25年5月74.9%，增长斜率提升。 1.1.2 Sora2从工具到社交生态，再次创造OpenAI用户“增长神话” 9月30日凌晨，OpenAI悄然投下一枚“核弹”——Sora 2正式发布。这不仅是一次技术升级，更是内容创作领域的地震级变革。据OpenAI官方介绍，Sora 2模型能够生成“高度逼真”的场景与音效，是2024年2月OpenAI首次发布Sora模型以来的一次重要技术升级。 OpenAI发布Sora 2的同时，同步推出一款名为“Sora by OpenAI”的iPhone应用。邀请制下，Sora 2仅在美国和加拿大地区的iOS设备上提供，上线第四天拿下了苹果美国应用商店App Store的免费应用榜第一名，超越了OpenAI的ChatGPT和谷歌的Gemini。 Sora上线10天的数据展现出震撼性的增长动能。根据Xsignal，尽管首日DAU（5.72万）起步远低于ChatGPT（27.68万），但其后续惊人的增长速度和决定性的反超趋势。第10天，Sora的DAU已飙升至365.26万，而ChatGPT为248.12万，Sora的领先优势已扩大至47.2%。邀请制下的Sora，实现了超越ChatGPT的增长速度。 资料来源：Xsignal微信公众号，中邮证券研究所 1.1.3用户增长的驱动力：能力提升&创新玩法，渗透用户日常生活增强粘性 我们认为，OpenAI能持续打造爆品并实现用户增长，核心依赖两大支柱的协同支撑。其一，是模型能力的持续迭代，通过提升理解精度、响应速度与内容质量，让ChatGPT具备“可靠AI生活助手”的核心价值，为用户留存打下基础；其二，是创新玩法的不断推出，例如插件生态、多模态交互等功能，既降低了用户使用门槛，又拓展了应用场景（如办公协作、学习辅助），直接推动新用户渗透与老用户粘性提升。 能力提升：模型能力王座虽有轮动，然而OpenAI始终处于第一梯队。根据Artificial Analysis Intelligence Index，GPT 5 Codex（high）与GPT 5（high）均评分68位居第一、第二。 请参阅附注免责声明资料来源：Artificial Analysis，中邮证券研究所（注：Artificial Analysis Intelligence Index包括MMLU-Pro, GPQA Diamond, Humanity‘s Last Exam, LiveCodeBench, SciCode,AIME 2025, IFBench, AA-LCR, Terminal-Bench Hard,𝜏𝜏²-Bench Telecom。） 1.1.3用户增长的驱动力：能力提升&创新玩法，渗透用户日常生活增强粘性 ChatGPT的创新玩法已超越工具层面，成为重塑人机协作范式的“数字伙伴”。其核心价值在于将AI的通用智能转化为垂直场景的深度生产力，推动用户从“使用工具”向“与AI共生”的新纪元迈进。 1）被动搜集到主动响应。25年9月26日，OpenAI上线ChatGPT Pulse，改变了LLM的交互方式，从被动接受问题并回答，到主动发现问题并给出建议，成为AI版私人助力+个性化咨询流。Pluse每日主动推送个性化更新：每晚自动分析用户聊天记录、偏好，及Gmail、谷歌日历等关联应用信息，次日早晨生成可视化主题更新卡片。卡片含AI生成的文字与图片，内容涵盖常聊话题后续、健康晚餐建议、旅行餐厅推荐等。 2）记录现实到创造现实。我们认为，Sora 2问世，对TikTok /抖音等社交平台非功能更新，而是动摇根基的范式级颠覆。现有平台核心是“记录现实”，靠捕捉真实世界吸引用户；Sora 2则是“创造现实”，将从根本上改写战局。从增长模式来看，Sora 2靠市场动能和传播效率增长，凭强新奇感、娱乐性快速圈住泛用户，短时间内就能抢市场、建规模优势与网络效应。 9资料来源：极客公园微信公众号，中邮证券研究所 1.1.3用户增长的驱动力：能力提升&创新玩法，渗透用户日常生活增强粘性 我们认为，从更长远的视角看，这种“技术能力+场景创新”的双轮驱动模式，不仅让ChatGPT从工具升级为“日常伙伴”，更在用户心中建立了“AI创新=OpenAI”的认知，这反过来又成为其持续吸引用户、抵御竞争的隐形护城河。根据《How People Use ChatGPT》，ChatGPT用户聊天信息量，无论工作还是非工作场景均保持持续增长；而非工作相关消息占比从24年6月53%升至25年6月73%，增速显著高于工作用途，体现出ChatGPT正在逐渐成为用户“AI生活助手”。 具体来看，ChatGPT最常见的三大聊天主题是“实用指导”“信息寻求”“写作”，合计占其总聊天量约77%。其中“实用指导”占比稳定在29%左右；“写作”从24年7月的36%降至一年后24%，“信息寻求”同期从14%升至24%。“技术帮助”占比从12%降至约5%，或因API调用、AI辅助编程及Codex等工具快速发展；“多媒体”占比从2%升至7%以上，25年4月ChatGPT新增图像生成功能后该比例大幅上升